医药板块在经历 2 年多的回调后，估值已处于相对低位，医药板块与美债利率有较强的负相关性，美债利率有望趋势下行下，医药板块有望系统性受益。前期医药反腐、医保谈判带来的行业不确定性已有所消散，医药反腐强调聚焦“关键少数”、前期受到影响的学术会议纷纷恢复，医保谈判细则更新，规则趋于温和，产业层面，当前 GLP-1 靶点减重已相对成熟且适应症仍在扩展，海外企业不断映射，同时国内多家企业已有布局，ESMO 会议来看，ADC 等创新药领域国内外多家企业也有所进展，国内创新药厂商出海加速，大品种重大进展驱动下，医药行业具备景气催化动力。

纵观药物研发历史长河，20世纪30年代到60年代是全球药物研发的黄金时代。在这段时间中，全球科学家发现了大量药物，包括合成维生素、磺胺类药物、抗 生素、激素(甲状腺素，催产素，可的松类药物等)、抗精神病药物、抗组胺药物、新疫苗等等，其中有很多是全新的药物。在这期间，很多过去无法治疗的疾病，如肺结核、白喉、肺炎都得到了治愈，成为人类疾病治疗史上的首次突破。亿欧智库进一步挖掘，发现在当时的全球历史环境中，有几个重要因素，驱动了20世纪30年代到60年代药物研发快速发展。

10 月 24 日中央预算调整方案决议增发 1 万亿元国债，将赤字率从 3%升至 3.8%。在经济结构转型背景下，我国处于金融周期的下半场，部分经济主体信心偏弱，私人部门信用扩张不足，存在流动性淤积现象，信贷脉冲对经济与市场的启示意义下降。

11 月 FOMC 会议后，美联储宣布维持当前 5.25%-5.50%的联邦基金利率目 标区间不变，这也是继 22 年 3 月开启加息周期以来，9 月暂停加息后，第二次暂停加息。这也意味着目前大概率已经进入“加息结束，等待降息”阶段。 而由于美国通胀依旧较高，美联储为达成 2% 的通胀目标，货币政策或将维持“high for longer”的状态。

2023 年以来地产债市场信用风险反复，而 10 月混合制房企的舆情进一步扰动市场。本周万科股东支持落地使得市场吃下“定心丸”。展望未来，对于未出险 房企而言，行业基本面逐步改善，信用风险正在逐步出清；对于舆情环绕的房企而言，其“燃眉之急”更需依靠股东支持，特别是地方政府股东的支持。无论是承接相对低质项目改善企业现金流，还是市场化购入债券提升市场信心，均可抽丝剥茧地切实改善房企信用资质，从而实现债务风险的化解。总而言之，地产风险的至暗时刻已过，虽然从“资质修复”到“行业康复”仍需时间，但对于秃鹫投资者而言，当前存在显著价差的地产债已显露参与价值。

衍生品是以挂钩资产价格为基础，包含不同收益形态的金融合约，美国衍生品规模全球领先。1）衍生品是一种金融合约，以利率、汇率、 商品、信用以及股票价格为基础，包含期货、远期、期权及互换等产品类别。衍生品交易业务是指由衍生品交易商充当交易对手方与交易者新开或买卖衍生品合约。2）在美国，衍生品交易多在场外开展，2022 年底，场外衍生品名义本金占全部衍生品的 95%。同期，美国衍生品名义本金 191 万亿美元，占全球衍生品市场的 27%，全球领先。

2023 年 10 月乘用车销量达203.3万辆，继续创 2018 年以来同期最高水平，同比增长 10.2%，环比微增 0.7%，符合我们的预期。今年 1-10 月累计零售销量约1,727 万辆，同比增长3.2%。鉴于去年 11 月的基数较低，我们预计 11 月份零售销量的同比增幅将扩大，有望超 20%。

复盘全球汽车百年经营历程，我们发现美国日本欧洲先后成为全球汽车产业重心并涌现出全球型汽车龙头，其汽车产业崛起的共性规律在于：（1）爆款车型往往是龙头车企实现崛起的第一桶金，而爆款车型是特定的时代消费特点和车企生产能力相结合的产物，汽车生产方式的变革折射了居民消费需求的变化和生产力的进步，能够顺应时代趋势革新生产方式的车企更容易实现产业地位的跃迁，进而迈向海外市场成为全球产业龙头。（2）生产方式的变革造就了全球龙头车企，美国福特利用流水线生产让汽车从奢侈品走向大众消费品从而取代欧洲成为早期汽车产业龙头→日本丰田用精益化生产抓住了石油危机下的小型车消费机遇并蚕食粗放型美系车份额，进而走向全球市场替代美国成为全球汽车龙头→德国大众利用模块化平台化生产思路进一步降本提效，通过卡位中国市场机遇从而替代日本成为全球汽车龙头。

金融监管规则方面，在“市场化、法制化、国际化”的大方向上要继续推动注册制，同时要将所有金融活动纳入监管。第一，注册制改革是对市场化大方向的坚持，在推动注册制、走深走实的过程中，也要动态评估优化定价、减持、再融资等制度安排。第二，监管规则继续完善融资端政策同时，大力推进投资端改革，推动中长期资金入市各项配套政策落地，加快培育境内“聪明资金”，目的是提高境内机构自身的定价能力和投资收益率，推动中国二级市场的行稳致远。第三，对于重点领域如高频交易等继续加强研判跟踪，完善监管举措并且。加强监管科技建设，强化跨部门信息共享，加强市场资金杠杆水平和企业债务风险的综合监测，努力做到对各种违法行为和风险早识别、早预警、早暴露、早处置。

23Q3 公司营收 51.1 亿美元，同比+10.8%/环比-1.7%，调整后同比增速比全球汽车出货量增速高 2%，主要得益于高级安全和用户体验部门营收的高速增长； 毛利润 8.9 亿美元，同比+12.6%/环比+3.4%；毛利率 17.5%，同比+0.3pcts/ 环比+0.9pcts；EBITDA 和营业利润分别创下 7.3 亿美元和 5.6 亿美元的新纪录，主要受益于销量增加、公司绩效计划的激励、供应链问题缓解等因素，一定程度抵消了劳动力成本上升的影响；新业务订单总额达 66 亿美元，年初至今的订单总额达到创纪录的 270 亿美元。