2023年7月中国工业企业产成品存货同比降至1.6%，已处于1996年有数据以来的6.8%分位水平，本轮去库存的主要下行势能已得到体现，市场对于后续补库存的临近及其对经济增长的可能拉动愈发期待。本文基于对中国库存周期的理论和数据研究，对库存周期研判的基本框架进行了再审视，考察了细分行业的库存周期阶段特征，在此基础上提出我们对本轮补库存的判断及其经济含义。

美国 8 月 CPI 同比增 3.7%，为连续第二个月反弹，超预期 3.6%，前值为 3.2%； 环比升 0.6%，创下近 14 个月来的最大涨幅，与市场预期 0.6%持平，前值 0.2%。美国 8 月核心 CPI 同比放缓至 4.3%，符合预期，前值为 4.7%；而环比小 幅增至 0.3%，为 6 个月来首次加速，且超过预期和前值的 0.2%。

8月，债市再度演绎“过山车”行情，超预期降息打开利率的阶段性下限空间， 但长端利率并未进一步向下接近政策利率，市场仍保持一定审慎。而8月中下旬以来，稳增长政策密集出台，资金面维持较紧状态下，债市先在2.55-2.60%区间窄幅震荡；进入9月后，房地产政策落地，由此进一步推升市场调整，各类债券收益率快速上行，信用利差开始走扩，而此时恰逢季末月份，无论是跨季资金、还是理财回表致使的赎回压力，均引发市场高度关注。

整体来看，2023H1食品饮料行业营业收入同比增长9.53%，归母净利润同比增长14.92%，多数子板块规模净利润增速高于营收增速，展现了较强的盈利韧性。白酒板块作为行业中流砥柱，继续维持稳定且优异的业绩表现，啤酒板块净利润增速表现优秀；预制食品、零食、烘焙等品类作为高成长赛道，也展现出较好的增长趋势，成长性有望持续；乳制品、肉制品、调味品随着未来终端消费需求的回暖有望带动业绩修复。

8月末社融存量同比为 9.0%，有企稳回升之势，主要是专项债发行放量 带动政府融资多增的支撑，且这一因素将延续至9月。7月被透支的实体融资需求在8月得到缓解，而且8月专项债发行放量也带动了配套融资，表现为表内信贷（社融口径）与2022年同期基本相当，较7月的同比少增有明显改善。表外融资尤其是委托贷款、表外票据融资两项，分别受到高基数、监管收紧的影响，成为社融的主要拖累。

9月9日（上周六）日本央行行长植田和男接受《读卖新闻》采访时称，如果日本央行在年底前对物价和工资持续上涨 有信心，结束负利率是可能的选择之一。植田和男的表态释放了结束负利率的信号，市场对日央行加息的预期升温，日本10年期国债收益率一度突破 0.7%，创2014 年以来的高点，9月11日日元兑美元升值 0.8%至 146.6。我们认为，应对日元贬值压力以及为结束负利率做铺垫或是植田和男释放鹰派信号的两个原因，后续需要关注9月22日日央行会议是否调整了前瞻指引的表述，日债收益率是否持续上行、日本增长通胀情况以及四季度工会对 2024 年涨薪要求的指引。

在截至8月25日星期五的一一周中，期权定价数据表明投资者增加了美元(DXY)和NOK(VSEUR)的多头头寸，并增加了英镑和歐元的空头头寸。在期货市场上，美元对英镑和瑞士法郎进行了空头交易，而投资者在藏至8月22日星期二的-周中买入了美元兑新西兰元和加元。

2023H1 生猪养殖板块营收增长维持稳定，大部分企业亏损幅度加剧。生猪养殖板块共 15 家上市公司列入统计，2023H1 共计实现营业收入 2369.8 亿元， 同比+21.6%；实现归母净利润-152.7 亿元，同比+6.0%；合计累计出栏 6883.6 万头，同比+18.8%，大部分猪企亏损幅度伴随出栏量增长同比扩大。Q2 行业进 入季节性消费淡季，猪价持续走低，企业经营情况环比进一步承压。

中长期层面，疫情后美国增长回升的速度和幅度在主要经济体中均相对领先，如欧元区、韩国和英国等，美元“强势”有一定的经济基本面支撑。 此外，全球经常项目顺差/逆差国分布的进一步“极端化”也加剧了一些国家的“美元荒” 参见《美元去哪了？》，2022/8/28）。今年 2 季度美国 GDP 回升至疫情前的潜在水平之上。同时，美联储 2021年中后快速加息遏制通胀，美债及与其他国债间的利差也总体走阔。

本报告构建了“Alpha + 双 Beta” 宽基指数优选策略框架体系，分别以季度、年度换仓频率构建宽基指数优选策略。两种换仓频率对应策略均在回测区间显著战胜中证 800 全收益指数。季度换仓年化超额收益率 8.8% ，胜率为 64.7%；年度换仓年化平均超额收益率 6.7%，胜率为 80.0%。