8 月以来的化债行情，很极致，城投的利差已经压缩到历史极低水平，然资产荒的大环境并没有改变，进入 11 月，城农商二永成为了新的风口，其行情也正在加速演绎着，当然，这当中的主力参与方有较大的结构性差异。

据官方数据测算，我国历史生猪产能去化幅度均超过 8%，而本轮下行周期产能去化仅 4.1%，需进一步去化才能迎来新的猪价上行周期。生猪养殖效率大幅提升造成 2023 年以来猪价疲弱，我们判断生猪价格持续低迷有望加速产能去化：①传统腌腊旺季，猪价不涨反跌，收储 1 万吨也未带动猪价上涨；②2023 年 1 季末、2 季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长 2.9%、0.4%，随着养殖效率的持续改善，1H2024 全国生猪出栏量有望实现同比 10%左右增长，生猪价格大概率较 2023 年上半年更低迷。1H2024 行业大概率出现育肥猪、仔猪销售同时亏损的局面，较 1H2023 明显恶化；③生猪产业资金链紧张。

美国地质调查局（USGS）对全球铜矿床的研究表明，截至 2022 年，全球铜矿资源储量约 8.9 亿吨，较 2021 年上升 1%。根据评估，全球已探明铜资源中的含铜量约为 21 亿吨，未发现的铜资源量大约为 35 亿吨，这意味着地球含铜量大约为56 亿吨，全球的铜发现率仅为 37.5%。已确定的铜资源中，智利是全球铜资源储量最为丰富的国家，占世界铜资源总储量的 21.35%，与澳大利亚、秘鲁位居世界铜资源储量前三甲，澳大利亚、秘鲁铜资源世界占比分别为 10.90%、9.10%。

年底收官，预计本年年底银行理财规模难超过行业 22 年底水平。（1）11 月份存量规模保持恢复态势，月底存量规模 26.8 万亿元，环比上月增加 0.3 万亿元。考虑到季度末回表效应，12 月理财规模仍面临一定调整压力。按照银行业理财登记托管中心口径，2022 年底行业规模约 27.65 万亿元，即使考虑一定披露口径差异，年底理财规模较难超过去年年底水平。（2）产品结构看，当前理财产品以现金管理类（摊余成本法计量）和短久期类债基产品为主。考虑到近期银行间流动性紧张，相关产品基于较高绝对收益水平受到零售客户青睐。（3）机构格局看，全年大行理财规模整体缩水，股份行和部分优质城商行理财子较年初有 10%以上增长，但尚未回到 22 年高点水平。

战后日本房地产市场的发展大致可以划分为三个时期，第一个时期是1955年一1974年的经济高速增长时期，这一时期日本GDP保持高速增长，房地产市场在旺盛需求驱动下发展迅速，但1975年受石油危机影响，房地产市场短暂回落。第二个时期是1975年-1991年，日本经济增速虽有所回落但仍维持适中水平，GDP年均增速4.1%，这-阶段显著特点是货币宽松,信用扩张，房地产金融化现象明显，尤其是1985-1990年，连续的降息导致流动性过剩，房地产市场迎来最后的狂欢，“土地神话”出现。1991年后，在连续快速加息作用下，地价快速下行，成为日本房地产市场发展的拐点。

东南亚成为电子产业中美间桥梁，消费电子大厂积极布局东南亚逐渐成为电子产业链中美之间重要桥梁 2019 年以后美国从东盟进口比例显著上升。受美国对从中国进口电子产品收取最高25%关税的影响，从 2019 年开始，我们看到美国进口电子产品来源国家出现显著变化。2018 年-2022 年，美国从包括越南，马来西亚，新加坡等东盟国家进口产品的占比从14.6%提升至23.3%，而中国大陆的占比从42.5%降至30.6%。

3Q23行业整体营收环比减少-0.5%，归母净利润环比增加7.73%，平均毛利率环比下降0.2pct，平均存货周转天数3Q23环比增加2.08天；行业整体盈利水平有所修复；由于IGBT模块客户黏性较强，相关公司表现均好于行业平均水平，部分基础器件厂商库存逐步改善。

中国麻醉药市场规模波动增长，数据显示，2017-2022年，行业市场规模由248.0亿元增长至 325.3亿元，年复合增长率达5.6%。受住院病人手术量、集采政策等因素影响，市场规模持续扩容。未来，微创、无痛手术不断普及有望推动麻醉药使用快速增长。随近年来微创化的提出及应用，医生及患者对微创外科手术的认知和接受程度提高，手术室外麻醉应用有望提高。

医疗器械板块，看好加大县级医院发展及政府对于国产器械的大力扶持背景下的高端医疗设备板块。2023 年 7 月国家卫健委发布推荐性卫生行业标准《县级综合医院设备配置标准》，自 2024 年 1 月 1 日起施行，规定了县级综合医院万元及以上设备配置的基本原则，针对呼吸机、CRRT 等 269 种基本设备品目做出了最低标准，2024 年起将逐步加大基层医疗设备配置，带来医疗设备需求的快速释放；2023 年 7 月国家卫健委发文会同教育部、公安部等 10 部门部署开展为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，我们认为长期看医疗反腐能够加速行业出清，利好行业和头部企业规范发展。

本报告分为两个部分，以人工构造与算法生成的角度全面地解析了日内成交量的分布，通过高频数据低频化方法构造选股因子。第一部分从分布角度出发，分四个维度构建成交量分布相关因子。由于成交量序列存在稀疏性和周期性特点，我们应用了日内 5min 的成交量序列，并且采用分段在日间对比的思想进行因子构造。