2022 年以来，我们观测到美国私人制造业建筑支出快速上升，去年 7 月至今，这一指标同比增速达 50%以上，今年年初至八月累计同比上升 85.6% 至 13,300 亿美元。细分行业来看，制造业建筑支出上行主要由电子行业贡献，今年年初至八月电子行业建筑支出是去年同期的三倍有余。根据美国财政部报告，这可能得益于《基础设施投资和就业法案》、与《芯片与科学法案》的支持[1] 。美国再工业化初见端倪，这一趋势将如何影响大宗商品需求？本篇报告我们基于历史数据，分析了主要大宗商品消费对美国制造业增加值的弹性，并指出美国再工业化之路可能是一个中长期的趋势性变化，后续仍需关注建筑支出能否撬动制造业固定资产投资整体上行，从而实现对商品需求的拉动。

湘潭，莲城，伟人故里，湖湘文化的重要代表与发祥地。曾因区域债务高企、非标逾期等诸多负面事件备受机构投资人关注；然近年来，自湖南省到湘潭市层面，伴随着债务管控和化解，底线风险缓释的同时，叠加此次一揽子化债，志在重整旗鼓，重新出发，重塑区域信用环境。

技术因子于转债：价量因子是量化选股领域的重点研究方向之一。近年来，头部量化私募基金的成功，吸引越来越多投资者开始研究技术因子，这也导致技术因子的有效性在选股领域出现一定程度下降。但是在可转债领域，国内目前采用价量因子进行组合管理的机构投资者相对较少，技术因子在这一领域可能潜藏着更丰富的 alpha 信息。

增发国债支持灾后重建和防灾减灾。今年来自然灾害频发，以洪涝、干旱、台风、风雹和地质灾害为主，低温冷冻和雪灾、地震、沙尘暴、森林草原火灾等也时有发生，前三季度合计 8912 万人次受灾，直接经济损失超 3000 亿元。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害 应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水 土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综 合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。在中央财政资金支持下，灾后重建进程有望加快，各地水利工程和环境工程投资力度将显著加强。

根据基金披露的2023Q3季报数据，我们统计普通股票型+偏股混合性+灵活配置型口径下的基金规模，目前在4.18万亿左右，相比于2023Q2环比下降了9.06%，基金持股市值约3.57万亿元，相比于2023Q2环比下降了9.04%，继续显著下滑。2023年Q3，各指数持续震荡调整，由于业绩影响，不论是持股市值还是权益基金总规模都有明显下滑。

2023 年 10 月 7 日，巴以冲突爆发以来，黄金价格在10个交易日大涨 9% 至 1982 美元/盎司，显著跑赢其他各类资产，同期，美国10年期实际利率则基本保持不变，黄金价格的韧性超出市场预期。黄金超预期表现的直接原因是巴以冲突所带来的避险需求。但事实上，2022 年以来虽然美联储持续加息，实际利率大幅上涨，但黄金价格表现较为稳健，显著超过实际利率所指示的水平。黄金价格由哪些因素决定？如何理解黄金价格与实际利率的背离？当前黄金的强势表现能否持续？本文对上述问题进行分析。

在《行业比较（二）：各行业生命周期》中，我们有进行一个假设，“行业 内部对行业整体的情况具有极高的敏感性，其投融资行为是理性且领先于利润发生的，具有前瞻性”。本文对此前瞻性的猜想是，如果公司要开展一个项目，一般先需要筹资投资，再从事购买设备、技术研发等活动，然后再进行生产，所得产品在售出后可以获得销售收入。按照正常的项目流程情况来说，投融资是领先于利润发生的，即使发生亏损，也不过是收入不抵成本，无法提前于投融资。我国上市行业总市值的 73.8%由第二产业构成，绝大多数行业理应符合这一规律。

积极在海外布局已逐渐成为众多企业增加全球市场竞争力的选择。从宏观层面上看，2022 年，中国对外直接投资流量 1631.2 亿美元，为全球第 2 位，连续 11 年列全球前三。2023 年 1-8 月，我国全行业对外直接投资 7019.9 亿元人民币，同比增长 12.9%（折合 1003.7 亿美元，同比增长 5.9%）。从中观和微观层面上看，我国对外投资布局表现如何？在海外投资建厂是否能增加企业经营绩效？是否就意味着会直接替代国内生产进而抢占本国的全球出口份额？由于 上市公司披露的数据可得性高，本文尝试通过 1999-2022 年的上市公司数据来回答以上几个问题。

本文参考经合组织 OECD 构建综合领先指标的方法，对中国大量宏观经济数据进行定量分析，通过构建宏观领先指数，希望建立宏观状态与大类资产之间的映射关系，从而打通从宏观经济指标到科学资 产配置的通道，构建科学有效的资产配置系统；在宏观指标的选取上，我们主要参考美林时钟，用增长（衡量经 济中的“量”）与通胀（衡量经济中的“价”）指标来划分经济周期，本文通过四个步骤十个环节来完成对增长与通胀领先指标的构建。

10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。中央财政将在 2023 年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。