变中求进，“品价比”需求下的餐饮供应链新趋势解读 24 年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下，我们认为“品价比”（单位价格能够获得的产品品质）为消费者在决策时的主要考量因素。在多维度的竞争压力影响下，餐饮业更新换代的速度加快，客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间，其降本增效的诉求持续强化，倒逼餐饮供应链的不断整合与加速发展。我们认为，强化成本管控能力、完善研发团队、持续深化客户合作、扩大收入规模是供应链企业当前需要关注的重点。消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导，餐饮业变局之下供应链能者辈出，行业竞争格局稳态尚未形成，我们站在当前视角，解读餐饮供应链行业的新趋势。

我们认为，物业服务行业处于消费服务、公用事业和地产链的交汇点，且地产链属性正在逐渐消退，消费服务属性正在提升。中期来看，物业服务行业具备高股息的潜力，仅需企业着力提升分红派息水平。我们推荐运营 能力佳、应收规模控制得当、有分红提升趋势的头部物业服务企业。

近日，多地针对无人售药机发布相关文件，多地文件强调机器销售相应药品需由执业药师/药师提供用药指导、审方调配等药学服务，部分城市可出售处方药，相关监督管理政策逐步完善。2023年5月，美团买药与线下药店合作打造的“24 小时智慧药房”在上海华氏药房正式落地，零售药房有望加速渗透。

市场熟知测算空调市场天花板的方式是与生活习惯相近的日本和中国台湾做对标。尽管我们认为该方式具备参考价值，但是需至少十年以上才能达到的天花板而言，对于投资的借鉴意义有限。因此，我们对未来中期的空调市场存量进行了数据方面的测算。鉴于宏观的不确定性，我们采取了较为保守的测算参数，但是仍发现空调市场整体的存量将增长50%至近9.4亿台的水平。

根据百川盈孚，截至2023年12月底国内大丝束碳纤维不含税市场均价为6.6万元/吨，小丝束T300(12K)、T300(24/25K)、T700(12K) 分别为7.5、6.8、12.8万元/吨。根据我们测算，大丝束碳纤维单吨营业成本约为7.4万元/吨（现金成本约为6.4万元/吨），小丝束碳纤维单吨营业成本约为9.0万元/吨（现金成本约为8.0万元/吨）。目前市场价格下，大丝束和低端小丝束碳纤维面临亏损压力，碳纤维价格逐步探底。此外，根据百川盈孚，截至2023年12月底，T300(12K) 、T300(24/25K)原丝不含税价分别为3.4、3.2万元/吨，目前尚有相对可观的盈利空间。

“超长期债券”一般指 10 年期以上的债券，而在国债市场主要为 30 年和 50 年期，其中目前我国发行规模较大的为 30 年期超长国债。发行方式方面：目前我国 10 年期以下的国债长期实行关键期限定期发行制度，而超长期国债则由财政部根据经济和市场情况择机发行。超长期国债的规模和交易量：从 2016 年开始，为了建全合理的超长期国债收益率曲线，财政部开始增加 30 年期国债的发行次数，超长期国债的规模、流动性逐年上升，二级市场的流动性也持续提升。但自 2019 年开始超长期国债与专项债发行额此消彼长。

2023 年全年土地成交同比上年同期下降 15.2%，相较 2021 年同期下降 37.10%。2023 年全年全国土地成交总额 47177.59 亿元，同比下降 15.2%。土地出让节奏和去年相似，12 月份单月土地市场成交情况同比、环比均上升，单月全国土地成交总额 11232.7 亿元，同比增加 2.13%，环比上升 127%。

我们认为，从宏观、交易、政策层面以及借鉴美国市场的经验来看，高股息板块仍有上行空间，具备较高的配置价值。考虑到当前市场对于“传统” 高股息标的已充分挖掘，我们基于潜在分红比例提升的逻辑构建了“股息率提升潜力”组合。

2023 年中央经济工作会议提出：要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。而实际利率是经济理论和实践中最主要的经济指标之一，是衡量货币政策和实体经济相互配合效果的指标。目前根据我们测算的两种实际利率，都处于过去十五年以来较高水平。从实际利率与 CPI 的关系可以看出，实际利率过高，CPI 会过低；从实际利率与投资的关系可以看出，实际利率走高会降低未来 12 个月的贷款需求。根据这一领先规律，2024 年贷款需求的提升可能较为有限。

精密减速器是机器人核心零部件：减速器是连接动力源及执行机构的中间机构，起到匹配转速及传递转矩的作用。减速器主要分为一般传动减速器和精密减速器两类。一般传动减速器主要用于满足基础的动力传输需求，控制精度较低；而精密减速器则主要用于高精度、高稳定性的应用场景，如工业机器人等。工业机器人使用的精密减速器主要有谐波减速器、RV减速器和行星减速器三类，其能够影响机器人的定位精度及重复精度等，从而直接影响到机器人的整体性能。