据海通国际预测，25 年 10 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 5 个保持正 增长，3 个负增长。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、啤酒、调味品和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品。尽管国庆、中秋双节重合且假期增至 8 天，但是商品消费延续低迷态势。据国家税务总局数据，节日期间商品消费和服务消费增速分别为 3.9% 和 7.6%，跟出行相关的数码产品、汽车消费增长较快，食品平稳增长。

据海通国际预测，25 年 10 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 5 个保持正 增长，3 个负增长。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、啤酒、调味品和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品。尽管国庆、中秋双节重合且假期增至 8 天，但是商品消费延续低迷态势。据国家税务总局数据，节日期间商品消费和服务消费增速分别为 3.9% 和 7.6%，跟出行相关的数码产品、汽车消费增长较快，食品平稳增长。

据海通国际预测，25 年 10 月重点跟踪的 8 个必选消费行业中 5 个保持正 增长，3 个负增长。个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、啤酒、调味品和餐饮；下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品。尽管国庆、中秋双节重合且假期增至 8 天，但是商品消费延续低迷态势。据国家税务总局数据，节日期间商品消费和服务消费增速分别为 3.9% 和 7.6%，跟出行相关的数码产品、汽车消费增长较快，食品平稳增长。

Astera Labs 25Q3 业绩表现：2025 年第三季度业绩表现全面超越市场预期，实现营收 2.306 亿美元，同比大幅增长 104%，环比亦提升 20%；盈利能力方面尤为突出，非 GAAP 每股收益（EPS）达 0.49 美元，显著高于市场预期，超出幅度达 276.92%，非 GAAP 毛利率进一步提升至 76.4%的高位，非 GAAP 经营利润率也达到 41.7%，反映其产品结 构优化与经营杠杆持续释放。期末公司现金及等价物与有价证券余额为 11.3 亿美元，为未来研发与战略布局提供充裕资金支持。尽管业绩强劲，盘后股价仍出现 5.91%的回调，或与市场对后续毛利率走势及竞争格局的短期担忧有关。对于 2025 年第四季度，公司给出营收 2.45–2.53 亿美元的指引，显示其增长势头有望延续。公司正积极扩展产品线与团队规模，计划在 2025 年底前实现员工总数增长约 60%，以支持未来在多互联标准与光技术领域的长期 布局。

季节性、长假和安全检查导致生产回落。10 月制造业 PMI 生产指数为 49.7%，较上个月下降 2.2 个百分点，结束生产指数连续 5 个月扩张，进入收缩区间。生产指数回落存在几大原因：一是今年中秋和国庆双节合并落在 10 月，10 月工作日仅 18 天，比去年少一天，同时今年假期可以“请三休十二”，“拼假”行为也减少了有效生产时间；二是四中全会期间存在部分企业停工“安检”，多地多家企业在会前发布“安全防范工作”通知，如山东“四中全会期间严格落实‘两禁止、一严控’工作要求”，可能对生产端企业有所扰动。10 月制造业 PMI 生产指数与规模以上工业企业增加值环比具有较高的相关性，工增环比可能有所回落。

季节性、长假和安全检查导致生产回落。10 月制造业 PMI 生产指数为 49.7%，较上个月下降 2.2 个百分点，结束生产指数连续 5 个月扩张，进入收缩区间。生产指数回落存在几大原因：一是今年中秋和国庆双节合并落在 10 月，10 月工作日仅 18 天，比去年少一天，同时今年假期可以“请三休十二”，“拼假”行为也减少了有效生产时间；二是四中全会期间存在部分企业停工“安检”，多地多家企业在会前发布“安全防范工作”通知，如山东“四中全会期间严格落实‘两禁止、一严控’工作要求”，可能对生产端企业有所扰动。10 月制造业 PMI 生产指数与规模以上工业企业增加值环比具有较高的相关性，工增环比可能有所回落。

整体来看，截至 2025 年 10 月末，我国存量信用债余额为 30.81 万亿元。2025 年 10 月 1 日-10 月 31 日，信用债共发行 11714.32 亿元，月环比减少 5.19%；总偿还额 8535.87 亿元，净融资 3178.45 亿元。城投债方面，截至 2025 年 10 月末，我国存量城投债余额为 15.3 万亿元。2025 年 10 月的城投债发行量达 3936.19 亿元，环比减少 21.89%，同比减少 2.63%；2025 年 10 月的城投主体净融资额为-87.1 亿元。产业债方面，截至 2025 年 10 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为 15.51 万亿元。2025 年 10 月的产业债发行量达 7778.13 亿元，环比增长 6.31%，同比增长 71.19%；2025 年 10 月的产业主体净融资额为 3265.55 亿元。

由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格，因此25年11月的动力煤销售价格在上个月底已经确定。根据价格因子、产能因子同比变化，我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速。我们预测煤炭行业25年11月利润延续同比下降趋势，主因煤价低于上年同期所致。配置信号方面，由于所预测利润增速没有明显改善信号，我们维持煤炭行业中性观点。

由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格，因此25年11月的动力煤销售价格在上个月底已经确定。根据价格因子、产能因子同比变化，我们可以逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速。我们预测煤炭行业25年11月利润延续同比下降趋势，主因煤价低于上年同期所致。配置信号方面，由于所预测利润增速没有明显改善信号，我们维持煤炭行业中性观点。

25Q3，公募 FOF 规模上升，百亿基金公司 7 家，中欧跃居规模第一，CR10 提至 64%。 FOF 基金正收益比例接近 100%，国泰优选领航录得 Q3 业绩之冠。配置上，偏股基金、二级债基、商品型基金占比提高。被增持较多的权益基金为易方达成长动力、博道成长智航、财通资管数字经济等。整体来看，聚焦科技主线，精细化捕捉市场结构性机会。