技术因子于转债：价量因子是量化选股领域的重点研究方向之一。近年来，头部量化私募基金的成功，吸引越来越多投资者开始研究技术因子，这也导致技术因子的有效性在选股领域出现一定程度下降。但是在可转债领域，国内目前采用价量因子进行组合管理的机构投资者相对较少，技术因子在这一领域可能潜藏着更丰富的 alpha 信息。

增发国债支持灾后重建和防灾减灾。今年来自然灾害频发，以洪涝、干旱、台风、风雹和地质灾害为主，低温冷冻和雪灾、地震、沙尘暴、森林草原火灾等也时有发生，前三季度合计 8912 万人次受灾，直接经济损失超 3000 亿元。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害 应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水 土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综 合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。在中央财政资金支持下，灾后重建进程有望加快，各地水利工程和环境工程投资力度将显著加强。

根据基金披露的2023Q3季报数据，我们统计普通股票型+偏股混合性+灵活配置型口径下的基金规模，目前在4.18万亿左右，相比于2023Q2环比下降了9.06%，基金持股市值约3.57万亿元，相比于2023Q2环比下降了9.04%，继续显著下滑。2023年Q3，各指数持续震荡调整，由于业绩影响，不论是持股市值还是权益基金总规模都有明显下滑。

2023 年 10 月 7 日，巴以冲突爆发以来，黄金价格在10个交易日大涨 9% 至 1982 美元/盎司，显著跑赢其他各类资产，同期，美国10年期实际利率则基本保持不变，黄金价格的韧性超出市场预期。黄金超预期表现的直接原因是巴以冲突所带来的避险需求。但事实上，2022 年以来虽然美联储持续加息，实际利率大幅上涨，但黄金价格表现较为稳健，显著超过实际利率所指示的水平。黄金价格由哪些因素决定？如何理解黄金价格与实际利率的背离？当前黄金的强势表现能否持续？本文对上述问题进行分析。

在《行业比较（二）：各行业生命周期》中，我们有进行一个假设，“行业 内部对行业整体的情况具有极高的敏感性，其投融资行为是理性且领先于利润发生的，具有前瞻性”。本文对此前瞻性的猜想是，如果公司要开展一个项目，一般先需要筹资投资，再从事购买设备、技术研发等活动，然后再进行生产，所得产品在售出后可以获得销售收入。按照正常的项目流程情况来说，投融资是领先于利润发生的，即使发生亏损，也不过是收入不抵成本，无法提前于投融资。我国上市行业总市值的 73.8%由第二产业构成，绝大多数行业理应符合这一规律。

积极在海外布局已逐渐成为众多企业增加全球市场竞争力的选择。从宏观层面上看，2022 年，中国对外直接投资流量 1631.2 亿美元，为全球第 2 位，连续 11 年列全球前三。2023 年 1-8 月，我国全行业对外直接投资 7019.9 亿元人民币，同比增长 12.9%（折合 1003.7 亿美元，同比增长 5.9%）。从中观和微观层面上看，我国对外投资布局表现如何？在海外投资建厂是否能增加企业经营绩效？是否就意味着会直接替代国内生产进而抢占本国的全球出口份额？由于 上市公司披露的数据可得性高，本文尝试通过 1999-2022 年的上市公司数据来回答以上几个问题。

本文参考经合组织 OECD 构建综合领先指标的方法，对中国大量宏观经济数据进行定量分析，通过构建宏观领先指数，希望建立宏观状态与大类资产之间的映射关系，从而打通从宏观经济指标到科学资 产配置的通道，构建科学有效的资产配置系统；在宏观指标的选取上，我们主要参考美林时钟，用增长（衡量经 济中的“量”）与通胀（衡量经济中的“价”）指标来划分经济周期，本文通过四个步骤十个环节来完成对增长与通胀领先指标的构建。

10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。中央财政将在 2023 年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

业绩概况：三季度权益市场整体收跌，煤炭、金融、石油石化领先；主动偏股基金平均收益-7.7%，今年以来平均跌幅-13.3%。91%的主动偏股基金三季度为负收益，多数单季度回报在-10%至 0%。业绩表现领先的基金多数仍重仓周期、医药，前 15 名单季度回报超过 5%。规模变化：三季度末偏股基金规模进一步萎缩，下降 9%。规模增幅较大的基金主要为绩优量化策略基金，以及偏价值风格、业绩稳健的基金经理。对于规模超过 200 亿元的头部基金，三季度规模均减少。新发市场：新发基金市场自 2021Q3 以来持续降温，2023Q3 新发数量和规模再度下降，仍较为低迷；三季度新发基金中，量化基金发行规模领先。

据新华社 10月 24 日报道，十四届全国人大常委会第六次会议通过国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，并授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，其中增发1万亿元国债主要用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。9 月财政数据显示，财政宽松明显加码，中央+地方赤字同比多增 4660 亿元，较 8 月明显上升，显示财政稳增长力度加大（参见《9 月财政扩张加速》，2023/10/24）。按照 3 月预算、增发1万亿国债后，4 季度月均中央+ 地方赤字有望延续同比多增的态势（季度多增 1.17 万亿元，月度平均多增约 3,900 亿元）。具体看，4 季度财政赤字多增1万亿元，如果在今年4 季度和明年 1 季度形成实物工作量，有望支撑年化 GDP 增长约 1.2 个百分点。由于今年工 业名义增加值增速承压、企业收入增。