国别、商品结构变化继续,外贸增速震荡前行-蔡含篇-北京大学国民经济研究

2025 年 8 月，地方债发行量和净融资额环比、同比均减少。当月新增专项债和再融资债发行量环比均减少，特殊再融资债重启发行。1-8 月累计，新增专项债发行量占全年新增专项债限额的 74.2%，进度快于去年同期的 65.9%；用于置换隐债的再融资专项债发行进度超过 95.9%。

本框架以“低位盘整、量能确认、主题催化、同质去重、流动性落地”为主线，先 在近一个月内低位盘整的区间里寻找具备修复弹性，再用主题催化和成交量的边际放大来验证是否具备真实承接能力，随后在同一跟踪指数组内只保留具备交易优势的单只产品，并以既定的流动性阈值作为具体 ETF 的选择门槛。

传统基于事件驱动构建的择时策略较容易出现过拟合问题，且普遍存在稳健性较弱的问题，底层信号一旦衰减将明显影响整个策略的表现。因此本次报告提出了一种全自动化的择时策略生成框架，底层基于事件驱动思路生成信号。该框架可以在任意指标集的基础上挖掘出其中有效的信号，并构建对任意标的资产的择时信号。整个构建流程中尽量控制了数据挖掘的可能，采用滚动更新的机制避免过拟合情况发生；确保流程符合逻辑性、可解 释性等要求，能输出流程中所有的中间信息；框架也具有较好的泛化性，无需调整即可对不同标的进行测试，也因此计算速度较快；除了直接构建策略外，该择时框架也可以帮助我们初步探索未知的数据集，寻找其中具有择时价值的指标与事件。

外部出口数据表明，短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限。(1)在 2024 年同期高基数以及美国对非美地区对等关税落地的背景下，8 月出口同比 增长 4.4%，显示出较强韧性。(2)8 月越南出口同比+15.4%，较前值(+17.7%)略有回落。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因对其出口地区结构进行探究，我们发现：在美国对越南 20%名义进口关税加征后，越南对美出口并未受到显著影响，或存在美国名义关税落地效果不及预期以及关税对美国需求短期影响有限的可能。

出口同比增速放缓但绝对值创季节性新高。8 月我国出口金额 3218.1 亿美元，同比 4.4%，较7月的7.2%有所回落，但出口单月值明显高于 2021-2024 年的平均水平 2989.2 亿美元。1-8 月出口累计同比维持 5.9%的增幅，整体外贸韧性持续显现。环比看，8 月较 7 月出口仅微升至 0.01%，低于 2023-2024 年同期均值 1.88%，显示出口增长动能有所放缓。

近两年，大语言模型（LLM）与智能体（AI Agent）技术以颠覆性姿态重塑全球科技格局，从模型能力跃迁到产业深度融合，其发展速度与广度远超预 期。海外科技巨头 OpenAI、谷歌、Anthropic 等不断推陈出新，模型迭代升级进度明显加快，国内科技公司也在不断追赶，AI 行业的快速发展正在重塑各行业生态。

截至 2025 年 8 月 31 日，我国公募 REITs 产品数量达 73 只，合计发行规模达 1908.52 亿元（不含扩募）。从底层资产类型来看，截至 2025 年 8 月 31 日，交通基础设施类发行规模最大，共发行 687.71 亿元，园区基础设施类 REITs 发行规模次之，为 318.35 亿元。根据上交所及深交所项目动态披露，截至 2025 年 8 月 31 日，共有 17 只 REITs 处于待上市状态，其中 12 只为首发 REITs，另外 5 只为待扩募 REITs。

储能增长的核心逻辑是新能源渗透率提升和储能系统成本下降的共振：预计 2025 年，新能源总发电量将首次超过燃煤总发电量，煤炭在全球发电结构中的占比将降至 33%以下，2025-2027年新能源新增发电量均能稳定在1000TWh 以上，对总新增发电量贡献超过 90%。新能源渗透率提升催生对调节资源的需求，而 2014 年以来，全球锂电池价格已下滑约 84%，使得储能经济性不断提升。

中美欧作为全球GDP最高的三大经济体，发电量也位居全球前三，2024年中美欧发电量分别达到10.1/4.4/2.7万亿kwh，分别占全球总发电量33%/14%/9%，合计占全球总发电量的56%。随着能源转型推进，中美欧各自的发电结构发生了显著变化，煤电、天然气等化石能源占比不断下降，风电、光伏等可再生能源占比快速增长。