盈利水平较高的建筑公司。中国建筑国际是央企中国建筑集团旗下的建筑公司，业 务区域为中国内地、香港、澳门。按收入分布而言，内地业务的收入贡献最大，约 占总收入一半；香港是第二大收入来源的地区，平均占总收入约三份之一。中国建 筑国际规模虽然相对较小，但工程承接的灵活度因而上升，能够优中选优，整体毛 利率稳定在15%之水平，高于一般建筑公司。

基建继续保 持 强劲势头，新开工项目总投资与项目到位资金均保持高 速增长。1-9 月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和 供应业）同比增长8.6%，增速比1-8 月份加快0.3 个百分点，连续五 个月回升，1-9 月全口径基础建设投资累计增速同比提升11.2%，较1- 8 月提高0.8 个百分点，9 月单月同比增速达16.28%，为全年最高水 平。此前发行的专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现， 资金到位情况明显好转。从投资先行指标看，前三季度，新开工项目计 划总投资同比增长20.8%，投资项目（不含房地产开发投资）到位资 金增长21.3%，有利于后续投资持续增长。在9 月28 日的稳经济大盘 四季度工作推进会议中指出四季度经济在全年份量最重，抓住时间窗 口和时间节点，用好政策性开发性金融工具，根据地方项目需求合理 确定额度投放，加快资金使用和基础设施项目建设，在四季度形成更 多实物工作量。国庆节前多地密集开工，开工项目数量以及投资额环 比已经呈现大幅增长，据Mysteel 不完全统计，2022 年9 月，全国各 地共开工8720 个项目，环比增长82.4%；总投资额约51365.3 亿元， 环比增长82.0%，同比增长30.2%，随着开工项目的持续拉动，预计 将有效助力四季度实物工作量。

2021年前三季度建材行业样本企业（78 家）合计营业总收入4877 亿元，同比增长39.97%。按收入增速排序，依次为管材（+71.49%）、玻璃（+47.27%）、水泥（+44.41%，主要系天山重组影响，样本扣除天山后同比+7.92%）、玻纤（+33.03%）、其他材料（+24.82%）、耐材（+13.98%）。前三季度建材行业样本企业实现归母净利604.94 亿元，同比增长27.78%。按增速表现排序，依次为玻璃（+174.74%）、玻纤（130.65%）、消费建材（+28.66%）、水泥（+10.73%，扣除天山后同比-9.65%）、管材（-5.13%）及耐材（-18.79%）。截至9 月30 日，建材板块整体PE(TTM)为12.72 倍，申万A 股整体PE(TTM)为18.44 倍，估值折价率为31.02%，相对估值偏低。

利润表收入增速继续承压，但除周期品外，其他子板块单季毛利率显现筑底回升迹象，其中装修建材子板块22Q3 毛利率筑底，行业内的部分公司得益于强议价权或上游原材料价格明显回落，毛利率和销售净利率企稳回升。此外22Q3 产业链整体收现比延续改善，经营性现金流在收入降速下逆势同比增长，反映企业主动收缩，现金流控制力度增强，经营质量改善，但账期环比继续拉长，显示下游客户资金压力尚未缓解，企业存量化解仍有压力。

复盘2017 年以来光伏玻璃11-12 月价格调整，2017-2020 年11-12 月价格均有所调涨，2021 年11-12 月价格下跌幅度较大（需求端受硅料价格持续偏高影响，组件厂家开工均有不同程度下滑，库存处于历史高位）。核心因素是行业供需，须结合当时的政策背景，例如2018 年“531”新政抑制需求，年底行业库存均处于年内低位、提价顺畅；2020 年12 月产能政策由“一刀切”置换转向适当宽松。此外，11 月起各地陆续进入供暖季，成本端燃料价格上涨。

水泥产量增加，基建持续回暖带动后续市场需求 2022 年1-9 月全国水泥累计产量15.63 亿吨，同比下降12.50%，较1-8 月减少1.70个百分点，降幅收窄；其中9 月单月水泥产量2.09 亿吨，同比增加1.00%，环比增加10.92%。单月水泥产量增加，一方面，2021 年9月水泥行业受能耗双控及限电限产影响严重，去年同期水泥产量基数较低，另一方面，今年9 月份部分地区错峰停窑结束，水泥企业恢复生产。根据卓创资讯数据，9 月水泥熟料库容率呈增长态势，截至9 月底，水泥熟料周度库容率为71.75%，同比增加20.18 个百分点，环比增加6.97 个百分点。需求方面，2022 年1-9 月基础设施建设投资同比增长8.60%，增速较1-8 月增加0.3 个百分点，连续五个月回升。2022 年1-9 月房地产开发投资同比下降8.00%，较1-8 月减少0.6 个百分点；1-9 月房屋新开工面积同比下降38.00%，较1-8月减少0.8 个百分点，地产投资及房屋新开工面积降幅均进一步扩大。

水泥：单月产量同比转正，同增1.0%。2022 年1-9 月，全国水泥产量15.63亿吨，同比下降12.5%。9 月全国单月水泥产量2.09 亿吨，同比增长1.0%。第一，去年同期能耗双控等原因水泥产量基数较低；第二，9 月广义基建投资增速达16.3%，带动固定资产投资及水泥需求相对上行；第三，相较于8 月的高温天气，9 月天气条件明显好转，工地施工条件与水泥厂电力供应均恢复正常。

10 月24 日，国家统计局公布9 月固定资产投资数据。2022 年1-9 月，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%，环比多增0.1 个百分点。其中，民间固定资产投资232043 亿元，同比增长2.0%，环比少增0.3 个百分点。基建投资方面，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.6%，环比多增0.3 个百分点。其中，水利管理业投资增长15.5%，公共设施管理业投资增长12.8%，道路运输业投资增长2.5%，铁路运输业投资下降3.1%。

9 月单月，基建/制造业/房地产投资分别+10.5%/+10.7%/-12.1%。1）基建方面，9 月单月交运仓储邮政同比+13.2%，环比提升3.9pct，主要系稳增长政策推进及新型城镇化进程加速背景下，公路/管道（同比分别+10.0%/+71.1%）建设需求旺盛所致。2）地产方面，9 月房地产开发投资当月同比-12.1%，较8 月当月跌幅收窄1.7 个pct，连续七月单月同比负增，仍处景气度探底阶段；9 月销售金额同比减少14.2%，较上月跌幅收窄5.7 个pct，环比增加33.7%，销售端筑底企稳。

9月份固定资产投资表现相对稳健，制造业韧性较强，基建投资持续增长，地产投资环比表现较好：9 月固定资产投资为8.0 万亿元，同增6.5%。其中制造业、基建、地产开发投资完成额分别为2.8、2.2、1.3 万亿元，同比增速分别为10.7%、16.3%、-12.1%。从结构来看，制造业投资保持较强韧性；基建投资增速持续提高，表现亮眼；房地产投资同比下滑但环比增长，且同比降幅相比8 月份有所收窄。