回顾2022 年，消费建材企业的估值的修复已基本到位，但基本面的修复受政策发力传导时滞、地产需求端信心恢复缓慢、疫情扰动等因素影响尚未有明显改善；展望2023 年，在竣工需求支撑、盈利见底回升、主动调整渠道与人员结构等多重因素之下，消费建材企业基本面有望在明年上半年逐步得到修复。

地产为国民支柱产业政策仍有发力空间，推荐中国建筑等央国企和竣工端民企。 (1)供给端政策持续发力，需求端居民贷款降幅扩大，地产销售疲弱，政策仍有发力空间。预期23年地产投资、竣工面积增速回正，销售、新开工数据降幅收窄。 (2)推荐市场份额提升的央国企龙头中国建筑/中国铁建/中国中铁/安徽建工。地产22年单3季度合约销售额中国建筑同增7%/中国中铁同增56%/中国铁建同增39%。新签中房建占比中国建筑65%/中国铁建33%，地产资金改善增加房建新签增长和利润预期。中国建筑22PE4.4倍(万保招金PE8.6倍)、PB0.69低于万保招金PB1.07倍。 (3) 推荐施工端志特新材/鸿路钢构，竣工端金螳螂/江河集团。

银保监会2022/12/27 表示，要促进金融与房地产正常循环，做 好“保交楼、保民生、保稳定”工作；满足房地产市场合理融资需求， 改善优质房企资产负债表。自2022 年11 月以来，房地产供给端政策 放松力度明显加强，信贷、债券、股权“三箭齐发”，对于稳定和拓 宽房企融资渠道、修复市场信心起到重要作用。2022/12/18，中央财 办有关负责同志接受新华社等媒体记者提问，表示在房地产供给端方 面，2022 年已出台的政策要持续抓好，2023 年还将出台新举措，侧重 研究解决改善房企资产负债状况等。预期和需求端方面，要着力改善 预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求；合理增加消费信 贷，支持住房改善等消费。我们认为当前房地产基本面仍处于磨底期， 后续政策端放松力度有望进一步加大。

Equipment Type: Building and construction reinforced and fiberglass plastics products, excluding piping Industry: Other plastics product manufacturing

Equipment Type: Asphalt smooth-surfaced roll roofing and cap sheets, organic base Industry: Asphalt shingle and coating materials manufacturing

地产相关政策持续加码，刺激需求、保障供给双重发力。中性条件下，测算2023 年竣工增速有望同比回正，消费建材需求有望得到支撑；地产产业链应收账款风险有所降低，估值压制因素进一步消除。

12 月14 日，据新华社报道，中共中央、国务院近日印发《扩大内需战略规划纲要(2022—2035 年)》。我们认为，市场对《纲要》的关注点多在消费层面，而投资也是内需的重要组成部分，不应被低估。

粗纱周期近尾端，电子纱底部回暖已启动。1）2013年以来粗纱每一轮周期历时约3-3.5年，本轮周期从20Q3开始，已历时2.5年，已近周期尾端。目前粗纱周期位置为底部（价格低位）、偏左侧（库存高位）。粗纱库存已连续两个月下降，且本轮周期库存结构更健康（龙头占比高、中高端产品占比高）。2）电子纱价格、盈利、库存均处低位，预计目前全行业库存不足1个月，10月以来电子纱价格已涨约30%，底部已现，但仍处低位（小厂刚恢复到微利状态）。电子纱供需格局更优，预计价格弹性更大。

住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》发布，自2023 年4 月1 日起实施，为强制性工程建设规范，全文须严格执行。新规在防水设计工作 年限、防水材料、工程等级界定、防水层数等多个方面作出了更为规范和科 学的界定，在完善行业规范的同时，直接增加了防水材料的使用量，我们测 算仅建筑工程的屋面、室内以及地下等部位防水市场空间有望提升65%左 右，若考虑外墙和金属屋面新增需求则空间更大。此外新规提高了对于防水 产品质量的要求，我们预计行业内落后产能加速淘汰，龙头市占率加速提升， 重点推荐东方雨虹、科顺股份、北新建材、三棵树等，建议关注凯伦股份。

水泥行业：逐渐步入淡季，价格延续下行。本周全国水泥市场价格环比继 续回落，跌幅为 1.4%。价格下调地区主要集中在华东、中南、西南和西北 局部地区，幅度为 10-50 元/吨。本周全国水泥库容比为 72.63%，环比上 周上涨 1.31%。全国水泥均价与煤价差为 327 元/吨，环比上周减少 5.42 元/吨。12 月上旬，随着天气阶段性好转，以及防控政策放开，南方地区水 泥需求量环比上周略有恢复，华东、华中和华南地区企业出货率增加 5-10 个百分点；北方地区受淡季因素影响，需求继续减弱。价格方面，由于下 游市场资金短缺持续，春节前期需求恢复空间有限，同时企业面临年底清 库压力，价格延续下行走势。