历史端：西部大开发为西北水泥发展提供了重大契机。我国水泥行业在21 世纪后进入高速发展期，高增长阶段大约持续了10 年左右，西北地区水泥行业起步时间较全国略有滞后。

一、疆域辽阔的西北地区，水泥行业格局几何？ ......................................................................................................... 6

（一）西北地区水泥行业历史简述 ................................................................................................................................. 6

（二）区域性差异：需求端更依赖基建，供给侧电石渣企业影响较大 ..................................................................... 7

1、地理条件造成的需求差异：陆运为主，对基建投资依赖性更强 ....................................................................... 7

2、资源条件造成的供给差异：电石渣企业是供给侧改革重要一环 ....................................................................... 8

3、区域集中度较低，行业仍有待整合 ....................................................................................................................... 9

（三）季节性差异：4-10 月为当地水泥旺季，价格波动较小 ................................................................................... 11

二、错峰限产+产能置换，行业格局持续优化 .......................................................................................................... 12

（一）新疆：国内错峰限产的先行者 ........................................................................................................................... 12

（二）西北：错峰生产常态化，内蒙新政推动行业格局再优化 ............................................................................... 13

三、近期市场情况：价格持稳，库存持续改善 .......................................................................................................... 15

四、2020 年展望：新疆、甘肃基建发力，需求端有望增长 ....................................................................................... 16

五、重点公司 ........................................................................................................................................................................... 18

（一）天山股份 ............................................................................................................................................................... 18

（二）祁连山 ................................................................................................................................................................... 18

（三）宁夏建材 ............................................................................................................................................................... 19

六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 20