稳增长注入活力，新签订单高基数增长。今年上半年内外部不稳定因素致国内宽松性政策持续推出，中央提出全面加强基础设施建设。在这样的背景下，建筑央企新签订单金额实现了高基数增长，累计新签合同金额为 7.29 万亿，同增22.42%。分地区来看，建筑央企海外订单受全球疫情影响减弱，整体同增 25.26%；分类型来看，建筑央企整体基建新签同增 20.12%，地产新签同降 23.13%；其他占比较大的主营新签，整体同增 16.63%。当前国内经济复苏基础不牢固，地缘政治风险仍然较高，预计未来宏观政策将持续宽松；此外，上周国常会开启了新一轮的稳增长措施，将利于基建新签保持高增，地产新签降幅边际收窄。建筑央企下半年新签增长仍然值得期待。

事件：本报告尝试重构了基建地产链条的细分行业划分，希望更细致地 阐述上下游基本面的变化。剔除房地产开发、基建房建、专业总包细分 行业后，我们选取101 家样本A 股上市公司分析2022 年中报情况，其 中建筑31 家、建材64 家、地产服务类6 家。

板块利润普遍下滑，玻纤与新材料表现较好。包含天山股份在内的58家上市公司中51 家实现盈利，7 家亏损；29 家公司营收较去年同期下滑，40 家利润较去年同期下滑，行业普遍承压。利润端（归母净利，下同）上半年水泥下滑32.98%，早周期下滑36.09%，玻璃下滑40.88%，管材下滑42.49%，后周期下滑61.09%，玻纤和新材料分别实现34.35%与27.56%的归母净利润利润增速。

湖南城投整合的政策背景。湖南是较少的从省级层面出台文件明确城投整合目标的省份之一，2018 年“湘发5 号文”对湖南城投整合具有重要指导意义。2018 年2 月，湖南省委省政府发布《关于严控政府性债务增长切实防范债务风险的若干意见》（湘发„2018‟5 号），2018 年5 月发布《关于清理规范政府融资平台管理的通知》，对融资平台整合和转型提出大纲，要求市级平台不超3 家、区县平台不超2 家，国家级产业园区平台不超1 家。

下半年基建领域政策维持稳增长基调，后续行业基本面改善更值得关注，随政策加码逐步向项目落地实施转化，加快项目建设进度为重点内容，基建投资增速或持续提升，进而反映在公司的订单和业绩水平改善上，水利建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。

从今年全年情况来看，我们判断下半年需求逐步复苏，从历史角度复盘这两年的节奏，我们发现订单在疫情影响下更加趋向于下半年放量，结合中国建筑为首的4 家传统基建类央企数据来看，我们发现2021 年三季度平均签单量占比19%，四季度平均签单量占比36%，下半年合计占比55%，2020 年三季度平均签单量占比20%，四季度平均签单量39%，下半年合计占比59%。2020 年是非常特殊的一年，疫情影响建筑业在上半年较为明显，而今年上半年也受到了疫情影响，尤其是二季度，因为原材料运输受阻或疫情管控的原因，签单与开工施工均相对缓慢。

下mar半y年＃ 建议从自身业绩具备韧性、下游领域高景气两个方向布局——上年低基数+积 压需求的释放=行业底部明确，布局收入继续增长、份额持续扩大、业绩具备韧性的 消费建材龙头；部分龙头受益于下游细分领域高景气，有望获得超额收益，推荐鲁 阳节能、亚玛顿、凯盛科技。

7 月基建投资延续增长，稳经济作用凸显，水利投资持续加速。1-7 月固定资产投资累计同比+5.7%（1-6 月同比+6.1%）。具体领域看，7 月单月，房地产/基建（不含电力）/制造业投资分别-12.3%/+9.1%/+7.5%。地产投资持续放缓，连续第五个月同比负增；基建延续强韧性，7 月单月增速较上月小幅提升0.9pct，稳经济效用持续显现。基建细分领域看，7 月单月交运仓储邮政同比+2.1%，增速转正（前值-1.2%）；水利环保市政投资增速连续三月提速，同比+18.4%（前值+18.1%），主要系水利投资加速，同比高增25.8%，较上月增速提升10.7pct。