疫情对建材上市公司2020 年一季报影响测算。我们采用固定成本&可变成本模型，测算不同细分行业和公司税前利润可能的下降幅度。在收入分别同比下降10%、20%、30%、40%假设下，水泥行业税前利润分别同比-15%、-31%、-46%、-64%，玻璃行业分别同比-39%、-78%、-117%、-156%；在收入影响相同的情况下，税前利润下降幅度，玻璃>玻纤>消费建材>外加剂>水泥。

我们认为外加剂行业已经进入成熟期，19 年我国预拌混凝土比例约48%，较发达国家仍有提升空间，有望推动减水剂市场平稳增长。减水剂行业集中度自17 年以来快速提升，未来3-5 年提升趋势仍将延续，同时随着砂石等原材料质量变差，减水剂产品创新及现场服务的重要性提升，行业龙头话语权提升，价格周期性弱化趋势明确，龙头盈利水平有望保持高位。随着外加剂行业中小合成企业面临更严格的入园压力，龙头企业伴随着下游客户集中度提升及自身产能释放，市占率将持续提升，我们认为龙头估值有望从周期股向偏成长股估值体系切换，推荐垒知集团，关注红墙股份。

历史复盘：基建周期叠加行业高景气度往往带来水泥板块超额收益。我们对2008-2009、2014-2015 以及2018-2019 三轮基建周期进行复盘，发现在行业高景气度时水泥板块往往能够取得超额收益。我们以当年第一次宣布降息/降准日为起始，最后一次宣布降准/降息日后一个季度为止作为区间，则三轮周期中，2008-2009 及2018-2019 两个周期中板块相对沪深300 指数取得55.8%/ 30.6%的超额收益，而在2014-2015 周期中跑输沪深300 指数29.4%。我们认为行业景气度是决定超额收益的关键，2009/ 2018 年行业平均吨利润相较于前一年提升3 元/吨及32 元/吨，需求同比上年增速为17.3%/6.0%，重点公司业绩均同比大增，而2015 年行业景气度降低，企业利润大幅下滑，导致板块跑输沪深300 指数。

近期多家媒体报道：多个省市发布重大项目投资计划，总金额达到 25 万亿，甚至有媒体 解读为 25 万亿的投资刺激政策。

隔震技术原理关键在“隔”，是指在房屋基础、底部或下部结构之间设置柔性隔离层来隔离和耗散地震能量的隔震层，从而使上部 结构地震作用大幅减弱。隔震是防御地震的最有效方式，可降低地震作用50-80%。

中央层面逆周期调节基调已比较明确，地方响应积极，云南等地大型投 资计划陆续发布。当前政策面及融资环境有望持续向好，继续推荐基建产 业链中设集团、苏交科，钢结构龙头鸿路钢构，低估值金螳螂、中国建筑。

2019 年基建投资回顾：较2018 年持平，整体低于市场预期，主要由于项目储备不足，以及增量基建资金低于预期。具体来看：（1）2019 年初项目储备严重不足。随着在建项目的逐渐消耗，影响最大的因素转移至项目储备端，上半年地方政府投资意愿的不足限制了地方投放的基建项目数量。（2）2019 年上半年基建新增项目严重不足。2019 年23 个省份中标项目前5 月增速仅为0.4%， 2019 年上半年招投标项目不足制约了下半年基建投资增速的回升；（3）融资端改善不明显。投入基建的地方债比例仅34%，城投债净融资用于偿债比例较高，用于基建的资金亦不及预期。

“环保趋严+劳动力紧缺”驱动，政策开启装配式建筑万亿市场空间：1）装配式建筑是将建筑的部分或全部构件在构件预制工厂生产完成，然后运到施工现场组装成的建筑物，主要包括装配式混凝土结构（PC 结构）、装配式钢结构和装配式木结构。2）由于环保趋严和劳动力紧缺，政府大力推广装配式建筑。2012-18 年我国新建装配式建筑面积增长至2.9 亿平米（占新开工面积13.9%），年均复合增速65.2%。预计2021 年我国装配式建筑市场规模将突破1 万亿元，其中装配式混凝土结构占比超50%。

截至2 月23 日，建筑行业共有56 家上市公司披露业绩预告，其中30 家公司预增。从已披露上市公司口径看，四季度公司业绩分化较为明显，行业利润增速总体呈下滑态势，设计、钢构等细分板块表现相对较好。

截至2 月23 日，建材行业共有52 家公司披露业绩预告，其中36 家预增，总体看公司业绩分化较大。2019 年建材各个细分板块都有较为确定的业绩驱动力，预计行业整体实际年报情况要稍好于业绩预告披露情况。