本季度（2022 年三季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中房地产板块表现最强，建筑板块略跑输市场，建材板块显著跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-14.75%，相对全部A 股的超额收益为-2.96%。

基建、房建和专业工程三季报业绩较好。2022 年前三季度，建筑 上市公司实现营收60599.69 亿元，同比增长11.14%，增速同比 降低15.8pct。实现归母净利润1500.72 亿元，同比增长4.46%， 增速同比降低21.1pct。实现扣非净利润1333.09 亿元，同比增长 0.71%，增速同比降低23.74pct。建筑行业毛利率为9.96%，同比 下降0.47pct，净利率为3.05%，同比降低0.28pct。细分行业中，基 建行业实现营收3.23 万亿元，同比增长12.12%。实现归母净利润 817.54 亿元，同比增长11.29%，实现扣非净利润718.21 亿元，同比 增长5.63%；房建工程实现营收1.99 万亿元，同比增长6.88%，实 现归母净利润494.16 亿元，同比增长4.38%，实现扣非净利润448.87 亿元，同比增长0.23%；专业工程实现营收7098.16 亿元，同比增长 21.07%，实现归母净利润169.74 亿元，同比增长3.07%，实现扣非 净利润160.25，同比增长14.72%；工程咨询实现营收590.06 亿元， 同比增长67.13%，实现归母净利润23.21 亿元，同比下降35.13%， 实现扣非净利润18.01 亿元，同比下降44.44%；装修装饰实现营收 774.13 亿元，同比下降17.68%，实现归母净利润-3.94 亿元，去年同 期为28.12 亿元，实现扣非净利润-12.24 亿元，去年同期为23.83 亿 元；基建行业受益稳增长，装修装饰受房地产信用危机影响较大。

受益低基数，Q1-3 建筑行业收入/业绩依然保持较快增长。2021Q1-Q3 建筑全行业上市公司实现营业收入53430.8 亿元，同增23.88%，增速较2021H1 下降8.32pct；实现归属净利润1430.6 亿元，同增23.86%，增速较2021H1 下降11.19pct。前三季度收入、业绩较快增长主要受益于去年同期低基数，与2019Q1-3 比较，收入、业绩分别同增38.4%、24.8%，2 年复合增速分别为17.64%、11.71%。单季度来看，2021Q3 行业收入、业绩均实现增长，但增速环比放缓。

前三季度收入高增，Q3 环比放缓，原燃料涨价影响毛利率，利润率下滑导致ROE 同比下滑。（1）消费建材行业2021 年前三季度收入同比增速为38%，归母净利润同比增速为13%，扣非净利润同比增速为8%。分季度来看，21Q1、21Q2、21Q3 消费建材行业收入同比增速分别为102%、30%、22%，21Q1、21Q2、21Q3 归母净利润增速分别为7651%、17%、-24%，21Q1、21Q2、21Q3 扣非净利增速分别为2354%、21%、-28%，Q3 消费建材行业收入端环比放缓，在行业需求环境下行的情况下仍保持快速增长，显示龙头企业市场份额持续提升。

盈利水平较高的建筑公司。中国建筑国际是央企中国建筑集团旗下的建筑公司，业 务区域为中国内地、香港、澳门。按收入分布而言，内地业务的收入贡献最大，约 占总收入一半；香港是第二大收入来源的地区，平均占总收入约三份之一。中国建 筑国际规模虽然相对较小，但工程承接的灵活度因而上升，能够优中选优，整体毛 利率稳定在15%之水平，高于一般建筑公司。

基建继续保 持 强劲势头，新开工项目总投资与项目到位资金均保持高 速增长。1-9 月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和 供应业）同比增长8.6%，增速比1-8 月份加快0.3 个百分点，连续五 个月回升，1-9 月全口径基础建设投资累计增速同比提升11.2%，较1- 8 月提高0.8 个百分点，9 月单月同比增速达16.28%，为全年最高水 平。此前发行的专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现， 资金到位情况明显好转。从投资先行指标看，前三季度，新开工项目计 划总投资同比增长20.8%，投资项目（不含房地产开发投资）到位资 金增长21.3%，有利于后续投资持续增长。在9 月28 日的稳经济大盘 四季度工作推进会议中指出四季度经济在全年份量最重，抓住时间窗 口和时间节点，用好政策性开发性金融工具，根据地方项目需求合理 确定额度投放，加快资金使用和基础设施项目建设，在四季度形成更 多实物工作量。国庆节前多地密集开工，开工项目数量以及投资额环 比已经呈现大幅增长，据Mysteel 不完全统计，2022 年9 月，全国各 地共开工8720 个项目，环比增长82.4%；总投资额约51365.3 亿元， 环比增长82.0%，同比增长30.2%，随着开工项目的持续拉动，预计 将有效助力四季度实物工作量。

2021年前三季度建材行业样本企业（78 家）合计营业总收入4877 亿元，同比增长39.97%。按收入增速排序，依次为管材（+71.49%）、玻璃（+47.27%）、水泥（+44.41%，主要系天山重组影响，样本扣除天山后同比+7.92%）、玻纤（+33.03%）、其他材料（+24.82%）、耐材（+13.98%）。前三季度建材行业样本企业实现归母净利604.94 亿元，同比增长27.78%。按增速表现排序，依次为玻璃（+174.74%）、玻纤（130.65%）、消费建材（+28.66%）、水泥（+10.73%，扣除天山后同比-9.65%）、管材（-5.13%）及耐材（-18.79%）。截至9 月30 日，建材板块整体PE(TTM)为12.72 倍，申万A 股整体PE(TTM)为18.44 倍，估值折价率为31.02%，相对估值偏低。

利润表收入增速继续承压，但除周期品外，其他子板块单季毛利率显现筑底回升迹象，其中装修建材子板块22Q3 毛利率筑底，行业内的部分公司得益于强议价权或上游原材料价格明显回落，毛利率和销售净利率企稳回升。此外22Q3 产业链整体收现比延续改善，经营性现金流在收入降速下逆势同比增长，反映企业主动收缩，现金流控制力度增强，经营质量改善，但账期环比继续拉长，显示下游客户资金压力尚未缓解，企业存量化解仍有压力。

复盘2017 年以来光伏玻璃11-12 月价格调整，2017-2020 年11-12 月价格均有所调涨，2021 年11-12 月价格下跌幅度较大（需求端受硅料价格持续偏高影响，组件厂家开工均有不同程度下滑，库存处于历史高位）。核心因素是行业供需，须结合当时的政策背景，例如2018 年“531”新政抑制需求，年底行业库存均处于年内低位、提价顺畅；2020 年12 月产能政策由“一刀切”置换转向适当宽松。此外，11 月起各地陆续进入供暖季，成本端燃料价格上涨。

水泥产量增加，基建持续回暖带动后续市场需求 2022 年1-9 月全国水泥累计产量15.63 亿吨，同比下降12.50%，较1-8 月减少1.70个百分点，降幅收窄；其中9 月单月水泥产量2.09 亿吨，同比增加1.00%，环比增加10.92%。单月水泥产量增加，一方面，2021 年9月水泥行业受能耗双控及限电限产影响严重，去年同期水泥产量基数较低，另一方面，今年9 月份部分地区错峰停窑结束，水泥企业恢复生产。根据卓创资讯数据，9 月水泥熟料库容率呈增长态势，截至9 月底，水泥熟料周度库容率为71.75%，同比增加20.18 个百分点，环比增加6.97 个百分点。需求方面，2022 年1-9 月基础设施建设投资同比增长8.60%，增速较1-8 月增加0.3 个百分点，连续五个月回升。2022 年1-9 月房地产开发投资同比下降8.00%，较1-8 月减少0.6 个百分点；1-9 月房屋新开工面积同比下降38.00%，较1-8月减少0.8 个百分点，地产投资及房屋新开工面积降幅均进一步扩大。