2022 年，面对行业凛冬，建材行业中的优质企业守正（恪守底线稳健经营）、积势 （自我革新强化优势）、待时（危中寻机），收缩风险业务，实现提质增效。展望 2023 年，基建预期继续发力，地产政策相对积极，短期内“保交楼”率先促进竣工 改善，产业链信心和基本面有望修复，叠加防疫政策持续优化，建材板块迎来底部 布局机会。子行业中，我们认为消费建材依旧是首选优质赛道，同步关注玻纤、水 泥、玻璃等品类的景气度周期。维持建材行业“推荐”评级。

建材行业三季报披露完毕，三季度基本延续了上半年建材板块承压的状况， 地产链条仍然承压，基建实物工作量也效果有限。但边际上能够看到部分品 类成本压力缓解，销售结构优化。近日，地产融资与销售端均出现较多政策 优化改善倾向，地产链拐点或就在眼前。

国际工程经历2001-2012 年高速发展，目前进入转型升级期，项目模式从EPC 到EPC+F，再到EPC+F+O&M，并进入投建营阶段。我国对外承包工程增速20 年步入下行通道，近年疫情及严峻的国际形势下面临空前压力。

2022 年 Q1-3 建筑建材公司承受需求端和成本端的双重压力，大量企业亏损，整体盈利情况较 2015、2018 年的低点更弱。进入 9 月下旬之后，高频数据显示需求已出现边际好转，原材料成本也在三季度出现下滑，叠加政策频出托底经济，我们认为短期行业压力最大的时刻已经过去。

单月产量同比维持增长，同增0.4%。2022 年1-10 月，全国水泥产量17.59亿吨，同比下降11.3%。10 月，全国单月水泥产量2.04 亿吨，同比增长0.4%，连续第二个月同比为正。同比为正的原因有三：1.去年同期在能耗双控等政策影响下，水泥产量属于低基数。2.相较6-8 月，9-10 月的施工天气条件大幅改善，水泥需求环比有所增长，水泥价格环比也保持了小幅增长趋势。3.前期较高的基建投资增速正逐渐转换为实物工作量，边际上挖掘机销量、开工小时数、沥青开工率均有改善情况。我们认为后续更多的基建实物工作量落地值得期待。

行业仍处于景气区间。2022 年10 月份建筑材料工业景气指数为 102.7 点，比上月回落0.9 点，仍处于景气区间。10 月整体市场需 求呈现弱复苏态势。从分项指数来看，建材行业工业价格指数、国 际贸易指数有所回升，生产指数、消费指数、投资需求指数有所回 落。

本季度（2022 年三季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中房地产板块表现最强，建筑板块略跑输市场，建材板块显著跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-14.75%，相对全部A 股的超额收益为-2.96%。

基建、房建和专业工程三季报业绩较好。2022 年前三季度，建筑 上市公司实现营收60599.69 亿元，同比增长11.14%，增速同比 降低15.8pct。实现归母净利润1500.72 亿元，同比增长4.46%， 增速同比降低21.1pct。实现扣非净利润1333.09 亿元，同比增长 0.71%，增速同比降低23.74pct。建筑行业毛利率为9.96%，同比 下降0.47pct，净利率为3.05%，同比降低0.28pct。细分行业中，基 建行业实现营收3.23 万亿元，同比增长12.12%。实现归母净利润 817.54 亿元，同比增长11.29%，实现扣非净利润718.21 亿元，同比 增长5.63%；房建工程实现营收1.99 万亿元，同比增长6.88%，实 现归母净利润494.16 亿元，同比增长4.38%，实现扣非净利润448.87 亿元，同比增长0.23%；专业工程实现营收7098.16 亿元，同比增长 21.07%，实现归母净利润169.74 亿元，同比增长3.07%，实现扣非 净利润160.25，同比增长14.72%；工程咨询实现营收590.06 亿元， 同比增长67.13%，实现归母净利润23.21 亿元，同比下降35.13%， 实现扣非净利润18.01 亿元，同比下降44.44%；装修装饰实现营收 774.13 亿元，同比下降17.68%，实现归母净利润-3.94 亿元，去年同 期为28.12 亿元，实现扣非净利润-12.24 亿元，去年同期为23.83 亿 元；基建行业受益稳增长，装修装饰受房地产信用危机影响较大。

受益低基数，Q1-3 建筑行业收入/业绩依然保持较快增长。2021Q1-Q3 建筑全行业上市公司实现营业收入53430.8 亿元，同增23.88%，增速较2021H1 下降8.32pct；实现归属净利润1430.6 亿元，同增23.86%，增速较2021H1 下降11.19pct。前三季度收入、业绩较快增长主要受益于去年同期低基数，与2019Q1-3 比较，收入、业绩分别同增38.4%、24.8%，2 年复合增速分别为17.64%、11.71%。单季度来看，2021Q3 行业收入、业绩均实现增长，但增速环比放缓。

前三季度收入高增，Q3 环比放缓，原燃料涨价影响毛利率，利润率下滑导致ROE 同比下滑。（1）消费建材行业2021 年前三季度收入同比增速为38%，归母净利润同比增速为13%，扣非净利润同比增速为8%。分季度来看，21Q1、21Q2、21Q3 消费建材行业收入同比增速分别为102%、30%、22%，21Q1、21Q2、21Q3 归母净利润增速分别为7651%、17%、-24%，21Q1、21Q2、21Q3 扣非净利增速分别为2354%、21%、-28%，Q3 消费建材行业收入端环比放缓，在行业需求环境下行的情况下仍保持快速增长，显示龙头企业市场份额持续提升。