美联储表达对美国经济的信心。美联储 12 月会议如预期降息 25BP，但上调对明年美国经济和通胀的预测，鲍威尔在会后宣称“美国经济现在表现非常非常好”、“没有理由认为经济衰退风险高于常态”。同时， FOMC 对利率预测点阵图进行了明显调整。9 月会议点阵图中值暗示，美联储将于 2026 年降息至 2.75%-3%之间的长期内利率预测中值（这或是 FOMC 暗示的中性利率水平），其中 2025 年下调 4 个 25BP，2026 年下 调 2 个 25BP。而 12 月点阵图的长期内利率预测中值小幅升至 3%，但 2025 年的利率预测中值仅下调 2 个 25BP，随后 2026 年利率预测中值下调 2 个 25BP，2027 年下调 1 个 25BP，2027 年以后才降至暗示的中性利率水平，整个降息周期较 9 月暗示的拉长 1 年以上。

2024 年 12 月 19 日，美联储“鹰派降息”下，人民币汇率压力再度增加，离岸美元兑人民币汇率盘中最高触及 7.3248，引发市场广泛关注。在特朗普再次当选、贸易保护政策可能助推美元进入新一轮强势周期的背景下，人民币汇率将如何演绎成为市场关注的焦点。本报告将回顾 2023 年强美元周期中人民币汇率的表现，并基于掉期市场与资金流动的分析，对未来人民币汇率走势进行展望。  

“资产荒”逻辑强化、正股市场积极因素逐步积聚，转债资产再次表现出自身的周期性。展望 2025 年，有两个关键性问题需要思考：（1）正股市场预期仍有分歧，那么当前位置是已有“泡沫”还是刚进入估值抬升阶段、空间判断？新变量如何影响明年择时？（2）岁末年初，准备抢筹的资金以及阶段性止盈的资金该如何布局？

“后冬奥”时代冰雪旅游新篇章，2024 年市场有望加速扩容。2020 年北京冬奥会后的冰雪旅游高热度一方面来自冰雪场地供给增加及东北地区交通改善下的便利度提升，另一方面冰雪旅游的优质内容稀缺性倒逼平台流量倾斜，共同促进冰雪旅游市场高景气，根据中国旅游研究院测算 23 年国内冰雪旅游收入 3490 亿元/-26%，3.1 亿人次/-9%，客单价 1119 元/-19%，旅游研究院预计 2023-2024 冰雪季国内冰雪收入 5500 亿元/+58%、旅游人次 4 亿 元/+28%、客单价 1375 元/+23%，市场有望加速扩容。

1-11 月进口量同比增长，11 月同环比增长；1-11 月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；11 月价格同比下降环比回升。2024 年 1-11 月，煤及褐煤累计进口量实现 4.90 亿吨，同比增长 15%；11 月单月实现进口量 5498 万吨，同比增长 26.36%，环比增长 18.88%。2024 年 1-11 月全口径煤炭进口均价录得 97 美元/吨，较去年均价降 13.04%。11 月进口煤价格录得 90 美元/ 吨，同比降 13.71%，环比增 1.48%。

24年c宠物市场规模超3000亿，成长稳健。根据宠物行业白皮书，24年宠物消费市场规模3002亿元，同比增长7%，相比23年显著提速，在承压的消费环境下体现出较强的成长性。拆分看：1）宠物食品：占比53%，相比于用品等宠物赛道粘性突出，尤其是猫主粮商业类似奶粉，沉淀品牌价值。近年以乖宝、中宠为代表的国货龙头优势逐渐凸显、份额提升，趋势向好。2）宠物用品：占比12.4%，上市龙头以海外代工业务为主，产品向智能化发展（24年猫狗智能宠物用品渗透率分别达到19.2%/17.5%）。3）宠物医疗：占比28%，上游药品高研发壁垒、中游连锁化率低，瑞鹏等龙头引领行业整合。

2024/25 年度中国小麦较旧作产量、库销比升高，消费量降低。据 USDA 12 月预测，2024/25 年国内小麦产量达到 1.40 亿吨，较旧作增加 341 万吨；国内消费量为 1.51 亿吨，较前一年减少 250 万吨；国内期末库存减少，库销比从 2023/24 年度 87.03%上升至 87.83%。12 月预测国内小麦总需求、总产量较 11 月预测维持不变，而进口量调减。2024/25 年度全球小麦较旧作产量、消费量增加，库销比微降。据 USDA 报告，2024/25 年度 12 月预测相较于 11 月全球产量下调 178 万吨至 7.93 亿吨，全球出口减少 102 万吨至 2.14 亿吨，虽然美国和乌克兰出口增加，但欧盟和俄罗斯出口的减少幅度更大。

11 月农林牧渔行业跑赢对标指数。根据 Wind 数据统计，2024 年 11 月，农林牧渔（中信）指数上涨 1.73%，在中信一级 30 个行业中排第 18 位；同期沪深 300 指数上涨 0.66%，农林牧渔跑赢对标指数 1.07pcts。从子行业来看，11 月水产加工板块涨幅居前，畜牧养殖板块跌幅居前。

Plant-based water products are healthier alternatives to conventional sweetened and carbonated beverages, as they are derived from plant-based natural sources and contain fewer chemicals and pollutants. Plant-based water can be used for drinking and cooking as it is free of preservatives, artificial colors, and other additives. Plant-based water is typically obtained from natural sources like spring water, coconut water, or artesian wells and can also contain beneficial minerals and electrolytes, as well as vitamins and antioxidants.

Electrodeless gas discharge lamps, such as plasma lamps, are powered by radio frequency energy. Radiofrequency (RF) power is used to excite plasma inside a sealed, transparent burner or bulb to produce light in the form of plasma lamps. Plasma lamps use noble gases and additional materials such as metal halides, sodium, mercury, or sulfur to produce light in several colors.