A 股结构分化特征与风格轮动规律：观察近年各指数年度收益情况，发现市场“一九”效应凸显，除了极端风格的涨跌分化，多数主流指数分化显著减弱，传统策略 Alpha 空间被大大压缩，押注极端风格及跟随风格趋势成为部分机构在策略上的首要选择。

上市券商是打造一流投行及投资机构的核心力量，也是加快推进金融强国建设过程中 的关键环节。2009 年，证监会首次发布《关于加强上市证券公司监管的规定》，并分 别于 2010 年、2020 年进行了修订，但从实施效果看，我国上市券商在公司治理、投资者保护、信息披露、合规风控等方面与国际一流投行还有很大差距。2024 年 4 月， 新“国九条”颁布，同日，证监会就《关于加强上市证券公司监管的规定》等 6 项制 度规则向社会公开征求意见。《规定》作为“1+N”制度体系中的“N”，与新“国九条”共同完善资本市场制度建设。

2023 年电力设备新能源板块（以下简称板块）盈利表现分化。新能源汽车盈利普遍承压，电池与结构件龙头相对亮眼。Q1 利空落地，今年盈利能力有望触底，我们建议握紧核心龙头，灵活参与边际改善环节和有事件催化的新技术方向。光伏 23 年需求高景气延续，但供给过剩问题导致各环节盈利不同幅度承压。风电业绩短期承压，等待 Q2 海风起量，看好塔桩、海缆企业出货及订单双增。23 年国内大储景气依旧，海外户储库存拖累，我们认为中美市场标的年内业绩存在支撑，而欧洲市场标的随着库存逐渐去化，年内业绩有望实现逐季提升。我们推荐宁德时代、上能电气、阳光电源。

低信贷不等同于经济支持力度弱。信贷总量增速从两位数的高增变成个 位数，但当前信贷增速“换挡”不能与“支持实体经济力度减弱”划等号。一是政策对资金空转愈加重视，关注点从“量”变成“质”。二是金 融业增加值核算方式优化，对总量有下拉影响。三是各省贷款增速与经济增速无必然联系。总体看，央行的思维可能已经改变，不追求信贷高增，统计局的统计口径也做了调整，这些变化一脉相承。

转型企业百花齐放，落地政策有望出台。2023年国内多领域企业积极布局合成生物学，涉及医药、化工、食品、营养健康等领域。目前转型较早企业23年底产能逐步落地，24年有望逐步带来收入增量。政策支持方面，2024年政府工作报告指出要积极培育新兴产业和未来产业，打造生物制造等新增长引擎，同时国家生物技术和生物制造行动计划有望在近期出台，后续落地政策值得期待。

近年来，美国主权债务持续增长，美国国债余额屡创新高且尚未看到逆转迹象，美国债务可持续性问题，甚至美元信任风险浮出水面。美国债务持续高增的背后本质是一个始于原始赤字的三角恶性循环，为控制该循环风险，减赤控债较为科学但对美国而言难行。凭借美元地位优势和诸多约束，短期内让“雪球”一直滚动下去可能性更高，但不可避免会有诸多外溢效应，包括利率上下两难、通胀韧性风险、美元信任风险等。

印度人口有着高基数、快增长的特点。印度的年龄结构显示出年轻人口占比较高，这为印度的经济发展提供了巨大的潜力。与中国横向对比来看，印度当前的人口结构与中国 1995 年左右的人口结构相类似。

传统信用风险指标存在滞后性，我们基于交易特征构建的信用风险监测指标领先传统指标 1-12 个月，高风险组合年化负向超额 6.3%，剔除信用风险组合之后，低估组合年化提升 1.0% 至 18.8%。

我们跟踪的消费建材板块 32 家公司 23 年实现收入/归母净利1842/107亿 元，同比+2.2%/+28%；24Q1 为346/15亿元，同比-2.5%/-5.5%，或受基数及 24 年初地产项目复工节奏偏缓，需求表现平淡影响。23 年板块综合毛利率/净利率为26.8%/5.8%，同比+1.7/+1.2pct，净利率修复主要因精益管理带动成本侧压力改善；24Q1 为26%/4.4%，环比+0.4/-0.1pct。展望后市，22 年以来二手房成交景气度相对较好，有望长期提振建材零售端需求，同时今年 4 月起，地产“去库存”政策加速落地，有望推动新房销售企稳，重点推荐伟星新材/北新建材/兔宝宝/箭牌家居/苏博特/中国联塑。

从行业累计涨跌幅来看，A股轻工制造行业排名24。2024年1月2日至4月30日，A股轻工制造行业的累计涨跌幅为-6.85%，在申万31个一级行业中排名第24位，落后于家用电器、银行、石油石化、煤炭、有色金属等行业的表现。从市场表现来看，轻工二级行业中，各板块均跑输沪深300。2024年1月2日至4月30日，A股轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)/沪深300的累计涨跌幅分别为-6.85%/-12.24%/-5.67%/+2.15%/- 16.05%/+5.05%，轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)相对于沪深300的超额收益率分别为-11.90/-17.29/-10.72/-2.90/-21.10pcts。其中，造纸板块在轻工各二级行业中表现较好。