在我国建筑行业产能过剩、供给侧改革持续深化、行业结构逐步从 “量”向“质”转变的大背景下，建筑设计的费用虽仅占项目总投资额的1%左右，但对项目顺利实施的影响因子高达 70%。设计品质的优劣，直接影响“建筑产品”的核心竞争力。优秀的设计能力，将显著提升建筑企业的竞标能力、产业链议价能力以及获取更多的行业资源。 

经济稳健/利率上行/政策打压三大担忧有望消除，PPP 推进超市场预期，央企优势明显，将持续收益；一带一路/国改对央企利好亦被市场低估，H2 业绩确定性较强。 

瓷砖行业市场规模巨大，家装市场占比较大，消费升级+ 环保趋严，具有资金和品牌优势的大企业市占率逐渐提升；欧神诺工程和零售端两手抓两手都要硬，B 端受益大地产商集中度提升和精装房市场稳定增长，C 端零售渠道持续下沉+云商平台持续发力。

今年以来，周期股的关注度持续增加，周期行业的估值体系有异于成长行业，怎么去把握里面的规律，本文试图从 A 股、港股和海外水泥上市公司的历史估值数据中寻求估值规律。（如无特别说明，文中 PB 估值使用TTM 口径，详见正文表 1 处注释） 

我们认为小家电行业目前正处于消费升级周期，我们看好未来小家电行业的消费升级，推荐中式厨房小家电龙头九阳股份、苏泊尔、美的集团，西式厨房小家电龙头新宝股份，个人护理小家电龙头飞科电器，家居清洁小家电龙头莱克电气。 

目前海立股份拥有 2000 万台空调压缩机产能，2016 年公司实现 1700 万台空调压缩机销售量。目前行业内自配套销量占比超过 6 成，海立压缩机在非自配套市场以 30.2%市场份额位列第一。 

中国市场内部差异化明显，经济基础、人口分布的不同，品牌战略交叉推进。我们认为，家电行业细分龙头执行多品牌战略更为明确，目前已经初步形成了低中高的品牌定位层次，更有助于实现市场需求与公司经营业绩的平衡。互联网时代的品牌战略与品牌营销息息相关，是重要的未来发展方向，也能为市场长期增长提供的充分的市场边际。 

6月下旬以来，家电板块表现较弱，处在震荡下行的阶段。虽然整体跌幅有限，但由于市场整体表现强势，相对收益较差。7月份以来，市场风格有了显著变化，主要是金融和周期板块表现优异，尤其是周期板块，短期间涨幅就超越了家电上半年的积累。

本篇家电电商专题报告主要回答 3 个市场最关心的问题：1）家电行业中电商渗透率如何？重点公司线上如何布局? 2）未来电商渠道占比是否还有提升空间？取决于哪些因素？3）电商比例提升后，是否会削弱家电企业渠道议价力?线下经销商利益如何平衡？ 

腾讯成长的 18 年见证着 PC 时代到互联网时代再到移动互联网时代的产业变迁，其间IT 硬件没落，软件崛起，智能手机普及，前端分散式处理向后端云集约化计算转变。大数据、云计算和人工智能的发展将引领有着丰富数据资源的腾讯走向物联智能时代。