经济稳健/利率上行/政策打压三大担忧有望消除，PPP 推进超市场预期，央企优势明显，将持续收益；一带一路/国改对央企利好亦被市场低估，H2 业绩确定性较强。 

1. 投资故事：PPP 边际改善利好央企，一带一路/国改多重催化.. 3

2. PPP 边际改善利好央企，央企优势突显... 3

2.1. 经济下行压力渐显，PPP 拉动基建逻辑有望强化. 4

2.2. 融资环境边际改善，利率上行风险可控.. 4

2.3. 政策明确支持PPP，有望纠偏市场预期.. 5

2.4. PPP 模式下，央企资金/施工优势突显.. 7

3. 业绩解构及前瞻：H2 业绩确定性较强.. 9

3.1. H1 业绩稳步增长，订单增速攀升... 9

3.2. 盈利能力提升，经营性现金流承压.. 13

3.3. 三视角看H2 业绩确定性. 15

4. PPP 之外，央企兼具一带一路/国改多重催化. 15

4.1. 一带一路：助推央企订单/业绩高增. 15

4.2. 国企改革：央企订单/业绩增速剪刀差有望修复.. 18

5. 推荐公司逻辑... 20

5.1. 中国铁建（53%空间）：资金充足保障PPP，低估值蓝筹实力雄厚20

5.2. 中国建筑（27%空间）：PPP 项目经验足，受益一带一路/国改21

5.3. 中国交建（33%空间）：投资项目助力订单高增，海外/国改提速21

5.4. 中国中铁（34%空间）：海外高增订单，受益铁路国改.. 22

5.5. 中国中冶（16%空间）：非冶金业务占比提升，国改红利有望释放23

6. 风险提示.. 23