我们认为小家电行业目前正处于消费升级周期，我们看好未来小家电行业的消费升级，推荐中式厨房小家电龙头九阳股份、苏泊尔、美的集团，西式厨房小家电龙头新宝股份，个人护理小家电龙头飞科电器，家居清洁小家电龙头莱克电气。 

1 投资故事.5

2 第一阶段：2004-2010 年，PE 在16 倍至39 倍之间波动，相对PE 溢价13%-127%..6

2.1 行业情况..6

2.1.1 行业规模快速扩张，市场需求持续增长...7

2.1.2 行业集中度较低，三大小家电公司份额仍较少.9

2.1.3 保有量：与欧美差距悬殊..10

2.2 公司层面... 11

2.2.1 与 SEB 协同效应逐渐体现，内外销良好增长. 11

2.2.2 收入、利润分别年增长33%和36%，盈利能力总体有所提升..12

2.2.3 传统小家电品类覆盖面广，份额位列市场前列...13

3 第二阶段： 2011-2014 年，PE 从35 倍下降到16 倍，相对PE 从溢价128%下降到26%...14

3.1 行业情况...14

3.1.1 补贴政策退出后，行业产销量增速明显下滑...15

3.1.2 三大龙头企业份额不断提高，市场集中度进一步提升...16

3.2 公司层面...17

3.2.1 收入、利润增速趋缓，盈利能力维持稳定...18

3.2.2 市场份额平均提升6.6 个百分点，龙头地位进一步稳固...19

4 第三阶段：2015 年至今估值回升期，PE 从16 倍提升到29 倍，相对PE 由溢价26%提升到110%.19

4.1 行业情况...20

4.1.1 进入消费升级周期，新品销量大增..20

4.1.2 行业均价明显提升.21

4.1.3 行业龙头强者恒强，市场集中度进一步提升...22

4.2 公司层面...23

4.2.1 公司业绩良好增长，外销复苏...24

4.2.2 市场份额平均提升5.5%左右，龙头地位稳固.25

5 投资建议..26

6 风险提示..26