今年以来，周期股的关注度持续增加，周期行业的估值体系有异于成长行业，怎么去把握里面的规律，本文试图从 A 股、港股和海外水泥上市公司的历史估值数据中寻求估值规律。（如无特别说明，文中 PB 估值使用TTM 口径，详见正文表 1 处注释） 

A 股和港股PB 估值较好反映行业基本面变化..5

偏短期来看，PB 估值变化与行业景气度变化大体一致...5

偏长期来看，PB 估值中枢和行业所处生命周期阶段相匹配..7

A 股和港股PB 估值的两大差异...8

A 股PB 估值长期高于港股..8

A 股PB 和ROE 相关性不高，港股相关性高.8

海外水泥公司估值有什么规律？...14

整体看：海外公司PB 估值中枢高于港股但是低于A 股（成熟期）...16

从结构来看：海外水泥公司PB 估值的“锚”在于ROE..16

结论..23