我们进行了情景模拟：为实现去杠杆最低目标（行业资产负债率降低至 60%），在存量债务规模为 4.24 万亿 元、资产负债率为 65.62%的基础上，钢铁行业需要减少的债务规模为 3629.38-9073.45 亿元。（1）按照吨钢净利 232.13 元/吨、钢材产量 11.12 亿吨进行测算，需要 1.41-14.06 年来使得钢铁行业资产负债率降至 60%；（ 2）按 照吨钢净利 204.82 元/吨、钢材产量 11.12 亿吨进行测算，需要 1.59-15.94 年来使得钢铁行业资产负债率降至 60%

截至2017年10月13日，Myspic综合钢价指数为4294元/吨，介于从2011年1月4日至今日数据的75-100%分位数之间 ✓ 备注：粗钢产能利用率于2010年达到区间峰值82%，而后进入单边下行通道，我们以此作为粗钢产能过剩的起点

对产量影响：分限产区域看，如果限产范围覆盖整个“2+26”城市区域， 2017-18 年采暖季期间生铁和粗钢产量将分别同比降低 15.3%和 12.9%， 日均生铁和粗钢产量将分别减少 29.6 万吨和 28.7 万吨；如果限产区域仅 限于目前已出具方案明确采暖季限产 50%的 10 个城市，生铁和粗钢产量 将分别同比降低 12.1%和 10.2%，日均生铁和粗钢产量将分别减少 23.5 万吨和 22.7 万吨。分产品看，2017-18 年采暖季期间生铁产量同比降低区 间为 12.1%-15.3%，粗钢产量同比降低区间为 10.2%-12.9%。需要注意的 是，随着重大会议临近，出于会议前环保因素考虑，类似邯郸武安提前限 产的情况可能会在其他城市出现，虽然还未看到钢企大规模提前限产的情 况，但需要密切跟进；

装机：红色预警以及短期盈利前景促使风电装机南移，带来盈利结构 性恢复。从政策以及经济性两个角度来看，风电运营商未来两到三年 新增装机将向中东部和南方地区倾斜。我们认为，考虑到中东部和南 风地区等四类风区相对有限的风电资源及较高的开发难度，我们保守 预计，2017-2020 年，每年新增风电装机 15GW，行业 CAGR+10%， 未来风电装机投运增速将有所放缓，但资产盈利质量因风机分布结构 改善将明显提升

水泥板块配置海螺水泥，优选华新水泥、万年青、祁连山、宁夏建材。三季 报密集披露期，水泥行业方面，南部地区仍以海螺水泥、华新水泥为行业龙头标 的，当前业绩与估值水平基本合理匹配，如后期有供给侧改革等超预期事件驱动， 则有进一步上升空间。宁夏建材、祁连山、冀东水泥等已披露预增公告，北部旺 季盈利弹性继续，但四季度为北部淡季，预计环保加强影响产品走量，全年再进 一步高弹性概率下降

出口数据复苏，外部环境稳定，利于行业龙头发挥竞争优势：9 月出口数据显著复苏，纺织品/鞋类出口同比增长 16.18%/4.59%，三 季度纺织品/鞋类出口同比增长 3.61%/1.96%。具体考虑对生产型企业 影响，我们认为纺织制造龙头企业凭借自身规模优势、全球化产能布 局以及规范的环保措施将享受更多出口复苏红利。纺织制造类企业中 提示重点关注色纺龙头——华孚时尚

与成人类服装相比，我国童装行业起步较晚。随着家庭消费习惯的改变， 国内专业童装自上世纪 90 年代中期开始发展，目前仍处成长期。根据 Euromonitor 统计的数据，2016 年我国童装（服饰）/童鞋的销售市场规模 分别为 1450/480 亿元，2012-2016 年的 CAGR 分别为 8.17%/10.15%， 预计 2017-2019 年的 CAGR 分别为 7.29%/8.75%。服装行业 2012-2016 年 CAGR 为 6.02%，童装（服饰）与童鞋的销售市场规模同比增速均高于 服装行业整体。

扶持市场化主体参与住房建设和租赁市场，保障供给充足。德国 通过建筑用地优惠、贷款优惠和税收优惠等措施鼓励居民自建房，鼓励私 人机构参与社会住宅建设，保障住房供给充足；（2）完善租赁权益保障， 平衡“购”和“租”。通过租金管制、租赁合同保护租客利益、租购同权 等保障“购”和“租”的平衡，使得租赁更加常态化；（3）抑制投机行为。 德国立法严打开发商暴利行为，并且通过持有税和资本利得税的征收，限 制投机行为。德国的阶梯化供应体系也没有造成德国房价的下跌，德国房 价平稳上涨，波动较小

总规划给京津冀带来新风貌和投资机遇。北京总计划重新划分北京六城，此外对 通州、廊坊和京津冀片区整体发展规划和策略做出了规划蓝图。总体来看，总规 划将北京定位为世界级城市，京津冀受其发展辐射影响在交通、产业、文教科卫、 生态方面均将有改善。我们认为总规划的提出给北京市中心和京津冀片区带来巨 大发展机遇。根据北京总规划对北京城区和京津冀片区的发展规划，我们认为相 应的二级市场投资逻辑分为三层

房地产行业存量社融占比 22%，新增社融占比 45%。我们估算在存量 社会融资规模 165万亿中，房地产行业占比约 22%：1）国内贷款余额 115 万亿中，房地产贷款余额 30 万亿占 26%，其中居民住房贷款余额 20 万亿占 18%；2）直接融资余额 24 万亿中，房企债券净偿还余额 2 万亿占 10%； 3）表外融资余额 26万亿中，估算房地产行业投向占 16%。 2016 年随着楼市销售投资两旺，我们测算新增房地产行业融资额占比 社融规模增至 45%，其中：新增按揭贷款增长 87%，占比增至 39%；债 券净融资额增长 74%，占比增至 32%。2017年前 9月，虽然名义上按揭 贷款占比下降，但由于居民部门短债暴增，新增贷款占比仍高达 50%