在本轮疫情首次冲击的2020Q1/2020H/2020Q3/2020 期间，公司车险综合成本率亦改善至94.8%/94.8%/96.4%/96.5%；而当时公司非车险综合成本率为99.8%/101.9%/101.2%/103.3%，核心压制因素为疫情冲击下的融资类信保业务质量的恶化，而该类业务经历2 年的持续压缩已基本出清，公司当前非车险业务结构的优化也将带增整体综合成本率的改善。

习近平执政以来，中国大陆主导区域经贸合作态势渐显，且在内外需求与政经压力下，明显展现从国际规则的追寻者转化为参与者，甚至主导者、创设者的企图。本文重点爬梳习近平政府中国标准及规则推动样貌及挑战，进而展望二十大后，中国大陆对外输出标准及规则之趋势。

2021 年证券行业经营数据点评。证券业协会发布2021年证券行业经营数据：证券行业总资产达到10.59 万亿，全年实现营业收入5024.10 亿元，同比+12.03%。财富管理业务成为支撑行业成长的主要逻辑：代销收入206.90 亿元，同比增长53.96%；券商参/控股公募基金也为证券公司贡献了可观的业绩增量；集合资管业务规模同比增加74.52%，资管业务结构不断优化。投行业务服务实体经济卓有成效，双创板融资规模占比不断提升。此外，券商创新业务快速发展，资本金实力和机构服务能力较强的头部券商更为受益。

Barra 将固定收益证券的风险因素划分为共同因素和特异性风险因素两类。其中共同因素包括利率风险与信用利差风险。针对利率风险，Barra 采用STB 模型，使用shift、twist、butterfly 三个因子，以一种固定的加权方式来模拟的利率期限结构曲线。其中shift 因子为久期趋向于无穷条件下的长期利率，twist 因子为长短期利率之差，butterfly因子为前两种因子解释度较低的，受中期利率影响较大的因子。

产业趋势：尽管P型目前仍是行业主流趋势，2020年市占率达85%。由于P型单晶硅PERC电池理论转换效率极限为24.5%，导致P型PERC单晶电池效率很难再有大幅度的提升，而N型具有转化效率高、光致衰减低、温度系数低等优势，有望接棒P型成为下一代电池技术主流。进入2022年，光伏电池片的技术迭代正式迎来了新的时代，TOPCon、HJT、IBC等转换效率更高的电池技术将从实验室迈向产业链，在形成投产-规模化效应降本-持续扩产的良性循环过程中，享受技术红利的企业有望迎来市占率提升+享受技术溢价的双重优势。

公司核心看点及 IPO 发行募投：（1）公司是少数研发和量产高功率半导体激光芯片的公司之一，在国内高功率半导体激光芯片领域市场份额排名第一，技术水平和产品性能处于行业领先地位。目前公司已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等IDM 全流程工艺平台和3 吋、6 吋量产线，产品逐步实现了半导体激光芯片的国产化，并依托技术优势向下游业务拓展，开发器件、模块等下游产品，产品覆盖从半导体激光芯片至直接半导体激光器的全垂直产品链，实现了上下游协同发展。（2）公司本次公开发行股票为不超过3390 万股，发行后总股本不超过13560 万股。本次募投项目拟投入资金合计13.48 亿元，预期项目建成后将进一步推动高功率激光技术的创新发展，提升研发能力和新品开发能力，巩固行业领先地位，扩大产能以发挥规模优势。

智能化正加速启动，数据流量爆发推动器件升级：（1）PCB：智能化推动汽车PCB高频高速升级，叠加单车用量提升，产业爆发在即；（2）卫惯组合导航：标准精度向高精度升级，有望实现车载标配，看好有算法深厚积累的厂商；（3）高精度定位服务：高精度导航的后端运营市场空间巨大，建议关注具备服务资质及地基系统建设领先的厂商； （4）激光雷达光学部件：智驾硬件升级核心，建议关注率先布局激光雷达的光通信器件厂商；（5）SoC：中低端应用国产替代优势或更为明显，关注已完成汽车客户导入的领先厂商。

国内疫情有所反复，或延缓铁路客流的恢复进程。截至2022 年3月13 日24 时，国内新增确诊病例1437 例，其中境外输入病例100 例，本土病例1337 例，涉及河北、广东、吉林、上海、山东、云南、江西等多个省市。铁路部门将迅速大幅调整旅客列车开行，并出台旅客列车车票免费退票措施，办理2022 年3 月15 日0 时前已购各次列车有效车票退票时，均不收取退票手续费。预计2022 年一季度京沪高铁业绩修复或有所受损。

过去4~5 年，乳企龙头不断升级产品结构、大单品规模效应释放且提升精细化管理，本该实现盈利稳步提升；但是却面临了竞争加剧、原奶成本持续上涨、疫情扰动等诸多负面因素的接二连三的冲击，盈利能力并没有如期上行。伊利盈利能力自2016-2017 年高点回落；蒙牛自身改善逻辑下盈利能力有提升，但没有达到预期的提升幅度。

2022年一季度，政策持续释放利好与春节后疫情影响范围扩大并存，行业修复逻辑延期兑现。政策层面，服务业解难纾困政策落地，新增抗原检测提高“早发现”能力以期更精准防控疫情，逐步使物流人流有序畅通，有序促进入境游、稳步发展出境游的指引方向明确。与此同时，春节后新一轮疫情卷土重来，打乱行业复苏节奏。展望未来，“服务业纾困+防疫管制精准化预期+气温上升”，或带来商务及居民出行意愿走强与行业盈利恢复。建议关注免税、酒店、景区、餐饮、人资等板块投资机会