8 月经济延续弱势，供需压力加大，政策对冲有望加强。其中消费表现最弱，与疫情、 双减、缺芯三重因素有关，地产趋势性下行不变，制造业投资是下行中的亮点，与出 口、新基建支撑有关。后续地产、限产、双减、缺芯几大因素，会共同带来类滞胀特 征在11 月之前加剧，同步带来年内跨周期政策力度加强。

2021 年8 月16 日-2021 年9 月15 日，沪深300 下跌1.59%，机械板块上 涨0.76%，跑赢大盘2.35 个百分点，在申万所有一级行业中位于第16 位， 18 个子行业5 跌13 涨，其中表现较好的5 个子行业分别为机床工具、重型 机械、内燃机、印刷包装机械、冶金矿采化工设备，分别上涨33.66%、22.67%、 14.31%、13.49%和12.85%。

总体来看游戏监管政策趋严，未成年人防沉迷监管已落地，我们认为未来的 监管重点可能更多是体现在内容。1）未成年人防沉迷政策影响：约 20%的 用户将受到影响，影响的大概率是用户质量而不是用户数量；具有核心盈利 游戏的头部公司预计不会受到太大影响；预计新规对游戏公司的收入影响不 足 5%；2）税收优惠若取消影响：如果取消预计将对游戏公司利润率产生 约 2%~5%的影响；3）版号若暂停发放影响：自研为主且目前具备核心盈 利产品的公司预计不会产生较大影响；4）“苹果税”若取消影响： 已逐渐 松动，取消情况下游戏公司可能将产生 7%~15%的利润空间。

20 多年来，基金投资者支付的平均费用比率一直在下降。2020 年，所有 共同基金和交易所交易基金（不包括货币市场基金和FOF）的资产加权平 均费用比率为0.41%。这还不到2000 年投资者平均支付的基金费用的一半。 基金投资者本身是向低成本基金转变的主要驱动力。尽管基金成本有所下 降，但投资者承担的总成本并不一定步调一致。虽然一些成本有所下降， 但其他成本则出现了新的变化。例如，咨询费用越来越多地从基金费用中 剥离出来，并以咨询费的形式重新浮出水面。投资者应该时刻警惕先锋创 始人约翰·博格尔（John Bogle）所说的“复利成本的暴政”，并记录他们 为投资支付的费用以及他们给出的建议。

當新冠疫情於全球快速擴散時，呼吸器包含其零組件 已成為戰略物資，本文概述英國政府透過與製造業者 所組成的聯盟合作，藉由業界卓越的領導與整合能 力、先進數位技術應用與極出色的計畫管理及執行， 在全球幾乎是封鎖的條件下，完成了高難度的挑戰。 英國呼吸器計畫之所以值得參考，在於時間緊迫無法 周延規劃、沒有必定會成功的結果，但為確保國民生 命安全，在透過合理的措施激勵企業，也展現在國家 任務號召下，英國呼吸器相關聯盟於世人前所展現的 倉I.!新能量“ 

本文为固定资产投资分析框架的上篇，主要介绍了固定资产投资的相关概念， 重点梳理了固定资产投资的计算方法、与GDP 的关系以及其结构特征。基 建、制造业、房地产投资的具体分析框架、预测方法将放在下篇展开叙述。

市场处于“基本面底部区域”+“政策底”的组合。8 月单月，销售 金额、销售面积增速分别为-19%、-16%，销售加速下行，接近2010 年以来的三个低点。考虑到：1）房地产贷款集中管理下信贷额度依旧 偏紧，需求受到抑制，并且随着个别企业信用风险的暴露，购房者的 观望将加重；2）新开工、施工、拿地偏弱，供给不足；3）去年基数 较高，销售仍将继续降速。当前市场处于“基本面底部区域”+“政策 底”的组合，未来政策博弈的预期将逐渐加强，但“房住不炒”的总 基调难以变化，可期待央行层面对于房企信贷和居民按揭贷款的调整。

信用重构正在加速推进，部分企业或会被动离场，更多企业可能在很长一段时 间控制拿地，应付融资偿付要求。政策走向鼓励刚需和防范泡沫并重，销售速 度则会快速回落。本轮周期和历史上每一轮都有差异，出清速度可能更快，政 策演变可能更快，优秀公司的崛起机遇也会更大。

设备，建议关注中微公司、新益昌；芯片环节，受益标的为三安光电、聚灿光电；覆铜板，建议关注生益科技、南亚新材、奥士康；封装环节，受益标的瑞丰光电。

新能源汽车及锂电池：尽管受到马来多家芯片工厂停产，芯片供应短缺的 影响下，我国电动车市场需求仍展现出了较大的韧性，电动车销量超预期。 9 月10 日中汽协发布数据，8 月新能源汽车产销继续刷新纪录，累计产销 在七月的基础上，进一步超过国内历年全年的数量，1-8 月渗透率也继续 提升至11%。1-8 月，新能源汽车产销分别完成181.3 万辆和179.9 万辆， 超过去年全年产销（136.6 万辆/136.7 万辆），同比均增长1.9 倍。8 月， 新能源汽车产销分别完成30.9 万辆和32.1 万辆，同比均增长1.8 倍。其 中铁锂电池装车辆达7.2GWh，同比增长361.8%；三元电池装车辆达 5.3GWh，同比增长51.9%。8 月铁锂电池装车占比提升至57%，随着电动 车补贴的减弱，成本较低的铁锂电池愈来愈受到电动车市场的青睐，我们 持续看好铁锂电池和三元电池成为未来电动车领域的两大主流。