2021 年前三季度，基础化工行业景气度持续上行，化工品价格以及各细分行业业绩普涨，正如我们此前预期，上市化企在第三季度迎来了本轮周期的利润高点。预计2021 年末至2022 年随着限电等政策影响削弱，装置开工情况恢复平稳，化工品价格将逐步回归理性，化工行业整体景气度或将进入下行区间，企业利润空间将沿产业链向下传导，因此我们下调行业评级至“同步大市”。2022 年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。

A 股 ESG 披露率更高且趋势平稳，港股披露率近三年有所下滑。从绝对数量上看：2021年，A 股上市公共披露1091 份ESG 年度报告，占沪深两地上市公司总数的24.05%；同期港股共披露109 份ESG 年度报告，占比仅为4.26%，两者差异较大。从变化趋势上看：A 股总体披露率在2014 年以后就稳定在25%的中枢附近；港股总体披露率在2018 年见顶达到5.23%后，连续三年下滑，其可能的原因是：2018 年后，香港市场在宏观因素的作用下，基本面&股价持续承压，上市公司可能为了节省成本，而在信披环节省去了可选的ESG 报告。

为了推动钢铁行业实现“碳中和”，“粗钢压减”政策或将持续严格执行，国内钢材产量难有增长；受房地产行业拖累严重，钢材整体需求难有起色，国内钢材供需或维持紧平衡，钢材价格有望企稳。海外经济复苏势头良好，钢材需求强劲；海外新增钢铁产能有限，同时中国取消钢材出口退税影响出口，海外钢材供给或相对紧缺。

迪阿股份主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售以及研发设计，凭借独特的品牌理念，影响力持续提升，2021H1 公司实现主营业务收入23.19 亿元。 根据公司最新公告披露，本次发行数量为4001 万股，发行价格116.88元/股，募集资金约为46.76 亿元。公司推崇“男士一生
仅能定制一枚”的独特品牌理念，同婚戒的真爱属性高度匹配，在品牌推广过程中，公司高效利用互联网媒体进行营销，收获大量忠实粉丝。
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21年下半年开始地产下行周期下，开发商新开工和投资持续下降，甚至相对确定的竣工周期也被打断，物企新增签约面积以及签约转换周期放缓，营收占比较高的非业主增值服务也因此受到影响。地产行业经营困境催生了行业大量并购机会，头部企业面临更多机会逆势扩张。长期来看，看好头部企业平台化战略。物管行业人效仍较低，头部企业有望通过重新组织产业，扩张业务边界，激发劳动力效率，最终成为平台型企业。

回顾2021 年，在全球经济数字化转型的驱动下，电子产业呈现持续高景气状态，但半导体制造产能不足在一定程度上困扰产业链。展望2022 年，新需求叠加新产能释放，产业有望回归新常态，建议聚焦汽车电子、新型智能终端XR 两大高成长赛道。2021 年以来，行业呈超高景气态势，缺芯、缺产能、涨价等现象持续演绎，缺产能成为困扰产业链的核心问题。

预计22 年全球光伏装机量有望达220GW，同比+41.94%。预计明年硅料供需将趋于宽松，但全年来看，仍是紧平衡状态；硅片供需偏宽松，210 大尺寸供需结构相对较好；电池组件供需格局好于21 年，大尺寸或偏紧，异质结开始崭露头角；胶膜、玻璃、热场以及金刚线供需结构变化不大；跟踪支架需求有赖于宏观环境与组件价格变化；逆变器仍面临出口替代、储能等机会。

我们建议2022 年可以继续中长线关注估值具备一定优势且业绩整体表现较好的游戏板块龙头；业绩增长主线可以关注：（1）行业景气度稳
定、受益于新媒体营销贡献业绩增量的营销行业龙头，预计22 年将继续维持较好的业绩成长性；（2）题材方面建议关注由于元宇宙题材利好以及估值回调至相对低位的手游行业龙头公司；（3）建议关注由于22 年冬奥会及其他大赛相继召开所利好的体育行业内的相关龙头。综上我们继续维持传媒行业“看好”的投资评级，推荐分众传媒（002027）、蓝色光标（300058）、昆仑万维（300418）、掌趣科技（300315）、中体产业（600158）。

传媒作为可选消费板块，2021 年我们看到其与产业链上下游的连接更加紧密， 2022 年我们提出“ 传媒新消费”，主要从用户、企业端看其新秩序新发展再进化带动的内容板块、音视频板块、元宇宙（全真互联网）板块、字节跳动产业链、内容电商板块、新营销板块、轻医美板块、潮玩板块、体验经济（ 沉浸体验、体育竞技）等板块。传媒内核是内容与媒介共振，媒介是以科技为驱动，而内容发展是以经济与文化为基石，如同国潮文化伴随经济发展不断破圈，叠加新国货消费运动也在推动国潮文化的发展。传媒新消费的硬核背景，一是中国文化为代表的东方美学崛起，二是新国货品牌的崛起，三是用户代际变迁。

基数扰动消除、刺激政策退潮，2022年主要经济体增速将回落。美国：服务业将进一步修复，商品消费和住宅投资增速将放缓；通胀在一季度见顶，逐季回落。二季度是观察美联储政策的重要窗口期：QE结束，加息会比较谨慎。上半年着力稳信用、下半年经济增速回升。供给端：结构性政策持续发力，高新技术及绿色经济保持高增速。需求端：汽车和服务消费是结构性亮点，下半年房地产和基建投资将回升，外需有所降温。预计全年GDP增速4.8%左右，各个季度增速分别为：4.2%、4.1%、5.3%、5.2%。