从历史经验来看，特朗普政府加征关税的手段主要有三种：贸易调查、动用 《国际紧急经济权力法》（即 IEEPA）和取消最惠国待遇。考虑到不同手段的触 发机制不同，其生效时间及落地节奏也自然不同。从落地时间来看，我们认为本 轮关税的落地节奏受两方面的影响：一是主观层面特朗普上任后，不同领域政策 执行先后的权衡；二是客观而言，不同关税手段受到的限制性约束不同，时间存 在天然差异。

经历了模仿式排浪消费时代和消费升级时代，中国或正进入“品质消 费”的新时代，居民在消费决策中对产品质量的选择权重进一步放大，对于其他 “噱头”关注度进一步下降，这背后有着收入水平变化的因素，也有网络传播效应 进一步强化的推动。尽管宏观总量层面供给创造需求的逻辑存疑，但在微观视角 上，好的供给可以创造需求。提振消费的问题，不仅要靠总量政策拉动需求，也要 靠微观政策鼓励创造更多优质供给。

两轮北交所行情后大幅改善北证 A 股的流动性。两轮行情以前，北交所整体换手率低于创业板和科创板。2023 年首轮北交所行情启动后，北交所换手率大幅 提高，尽管后期市场情绪逐步稳定单北交所换手率整体一直保持高于科创板水平。2024 年 10 月北交所第二轮行情开始后，北交所换手率进一步上涨，整体换手率一段时间甚至已高于创业板水平。尽管之后交易热度逐步减弱，但整体换手率也不错。在北交所整体流动性已显著改善情况下，流动性不均是一个新情况。 

存量规模持续收缩，把握风险与收益间平衡。一方面，低利率环境下，高收益债供给承压，高息资产或更为稀缺，结构性资产 荒将延续。另一方面，目前市场风险整体可控，仍存博弈和挖掘空间。但也需注意，局部风险仍在释放，建议多加关注评级下调、债券展期等舆情，适当参与在基本面支撑下的产业债投资，以及加大对城投板块优质区域债券收益空间的拓展，在把握风险的情况下，适当挖掘票息。

多家券商宣布接入 DeepSeek，关注 AI+金融的应用进展。DeepSeek-R1 凭借着开源和轻量化、低成本部署的特性，将加速 AI 在垂直行业的普惠化应用进程，尤其适配金融行业高数据密度场景。在券商的各个业务领域均存在大量文本处理、数据分析和客户交互需求，为大模型应用提供了天然土壤和数据资源，有望催生 AI+投顾、投研、运营、资管、营销等创新商业模式。目前已有 5 家券商和九方智投宣布接入 DeepSeek。此外，同花顺问财也宣布迎来重大升级。

2024 年，国内 TLAC 债开启发行 国内 TLAC 债起步偏晚，2024 年 5 月开始发行。2024 年 2 月，五大全球系统 重要性银行中农工建交陆续公布了 TLAC 非资本债券发行计划，总规模合计不 超过 4400 亿元。2024 年 5 月，首批 TLAC 债正式发行，全年共发行 2300 亿 元，发行期限主要为 3+1 年、5+1 年、10+1 年。