行业因子上周最大特征是仅有营业总成本/营业总收入录得 绝对收益，财报质量因子继续超额，有望持续到至少四月 中下旬。短端动量、长端反转超额靠前，资金流方面主力 资金净流入口径开始有效。

3 月社融新增 5.89 万亿，较去年同期多增 10544 亿元，新增规模超过万得一致预期。存 量社融同比增 8.4%，较 2 月同比增速环比提升 0.2 个百分点。  社融结构分析：1、表内信贷情况：信贷方面主要有低基数效应的影响（2024 年央行有季 度平滑信贷投放节奏的要求），也有银行自身抢投放、信贷投放前置的影响。3 月不含非银 的人民币贷款同比多增 5358 亿元，恢复同比多增。2、表外信贷情况：和去年同期相比变 化不大。3 月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加 3633 亿元，同比多增 81 亿元；信托贷款增加 238 亿，同比少增 443 亿；委托贷款减少 166 亿元，同比少减 299 亿元。3、政府债发行维持高增。一季度国债净发行规模超 1.4 万亿元，地方政府债券发行 规模超 2.8 万亿元，其中用于置换存量隐性债务的置换债券发行规模约 1.34 万亿元。在此 基础上，3 月政府债发行维持高增，新增融资 1.5 万亿元，同比多增 1 万亿。4、企业债融 资较去年同期减少。随着一季度债市利率的上行，出现一定程度的“债贷跷跷板”效应， 企业债融资较去年同期减少。3 月新增企业债融资-905 亿，股票融资新增 413 亿，分别同 比变化-5142 亿、+186 亿。

1）破净率近期波动平缓：截至 3 月底，全市场理财产品破净率为 2.49%， 环比下降 1.67 个百分点；2）理财产品达基率均有所下降：截至 3 月末， 封闭式理财产品达基率为 81.59%，开放式产品达基率为 55.5%。

本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素，主要结论包括：

2025 年 4 月 10 日，美国劳工统计局公布 2025 年 3 月份的 CPI 数据：美国 3 月 CPI 同比增 加 2.4%，前值 2.8%，市场预期 2.5%；核心 CPI 同比增加 2.8%，前值 3.1%，市场预期 3.0%。

东南亚市场因其地缘邻近性、经济增长性和文化趋同性，成为中资券商 海外业务拓展的应许之地。本文聚焦东盟中坚力量——印度尼西亚、马 来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南等六国，分析其市场背景与机遇， 借鉴东南亚特色券商案例，为中资券商出海提供借鉴。

策略是一种结合主动投资理念与被动投资效率的指数化策略，通过系统化地暴露于价值、成长、低波动、 质量、动量等具有风险溢价的因子，力图在控制成本和透明度的基础上实现风险调整后的超额收益。该策略不同于 传统市值加权指数，采用规则明确、可复制的方式构建投资组合，兼具流动性好、成本低和风格明确的特点。近年 来，随着被动投资理念深入人心，叠加政策层面对指数化投资的大力支持，Smart Beta 策略在全球范围内快速发展。 美国 Smart Beta ETF 市场在 2024 年总规模已超过 2.2 万亿美元，涵盖成长、价值、低波动等多个因子方向，产品结 构日趋成熟。国内市场方面，Smart Beta 基金总规模已突破 1700 亿元，近五年年均增速超过 40%。在监管持续推动 指数供给、提升中长期资金入市便利性的背景下，Smart Beta 有望在提升权益资产配置效率、服务长期资金方面发 挥更重要作用，成为机构投资者的重要投资工具。

4 月以来，随着“对等关税”政策落地，美国上演股债汇三杀场景，金融资 产全面承压：截至 4 月 11 日，标普 500 指数、彭博美国债券总回报指数、 美元指数当月分别下跌-4.4%、-1.7%、-3.9%。

对等关税税率不能解决美国贸易赤字的结构性问题，所以“对等关税”必然走向不对等。4月2日，美国公 布“对等关税”方案，滥施关税。之后，中国进行了坚决有力反制，双边关税水平较显著提升。

在中央新“ 国九条” 并购六条”等政策引领下，中国并购市场正在持续升温。 聚焦政策红利背景下并购市场的变化，我们推出“ 中国并购报告·安徽篇》， 系统梳理了 2024 年安徽省并购市场发展概况、政策环境及典型案例，旨在 为企业决策者锚定政策机遇、为投资者捕捉投资契机、为政策制定者提供市 场参考依据。