医保控费大势所趋，商保补充作用有限。我国目前形成以医疗救助为托底，以基本医疗保险为主体，以商业医疗保险为补充的医疗保险体系。1）从医保基金累计结余增长来看仍然存在较大压力，2023年我国基本医保参保人数达到13.3亿人，2024年基 本医保收入增速5.5%，同期支出增速4.4%，支出增速再次大于收入增速，基金累计结余5.31万亿元，较上年增长0.51亿元，2024年医保基金累计结余增速放缓。2）商业医疗保险作为基本医保的补充保障，2022年商业健康保险支出3600亿元，同期基本医疗保险支出24697.2亿元，为商保支出的6.9倍。商业健康保险的支出占比仅仅占到总体保险体系支出的13%，作用仍然有限。3）参考国际经验，中国商保在卫生支出中占比较低，赔付水平较低。

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我国同业存单的正式起步开始于 2013 年 12 月公布的《同业存单管理暂行办法》，主要分为两个发展阶段：（1）2013-2016 年：起步阶段，快速扩张；（2）2017 年至今：监管收紧，稳步发展。

本文提供了一个全新的行业轮动研究视角，将行业视为交易品种，根据历史价格变化，构建时间序列上的趋势跟踪策略。该策略没有规定具体的调仓周期和持仓数量，仅根据买入/卖出信号调整组合。2015.01-2024.10，策略年化收益率 19.51%，年化波动率和最大回撤分别为 18.38%和 17.13%，夏普比率 1.06，各方面均显著优于市场指数。

2025 年 2 月 12 日，美国劳工统计局公布 2025 年 1 月份的 CPI 数据：美国 1 月 CPI 同比增 加 3.0%，前值 2.9%，市场预期 2.9%；核心 CPI 同比增加 3.3%，前值 3.2%，市场预期 3.1%。

高盛：始终围绕客户需求为核心，投行和机构业务双轮驱动，ROE 稳 定且具有优势。高盛作为顶级国际投行，2012-2023 年主营业务收入占 美国证券行业总收入 10%以上，税前利润占行业比重达 40%以上，即便 是金融危机后杠杆率下降，高盛 ROE 中枢仍能达到 10%左右。稳定且 具有优势的 ROE 来源于公司投行和机构业务的双轮驱动，公司持续建 立机构业务和投行业务的协同合作，利用积累的庞大机构投资者，可以 快速将机构投资者和发行人进行对接，有效降低承销风险及承销费用， 此外将大宗交易推广到一级市场也可以降低客户的发行融资成本。此 外，高盛始终围绕客户需求为核心，过去二十年间的三次主要业务架构 调整也都是基于适应客户对不同业务需求的变化。

宏观稳增长和稳股市政策态度积极，央行货币政策工具创新、中长期资金入市方案为资本市场带来增量资金，权益市场改善利好非银金融板块 机会。个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务，财富管理、ETF等业务迎来发展机会，看好三类标的机会；保险行业负债端有望 稳健增长，分红险占比持续提升，关注权益弹性和经济复苏催化。

此前报告《黄金的新思考》（2024 年 5 月 25 日）中，我们曾经分析过 黄金的定价框架，我们认为基于美债、美元去研究黄金定价具有周期性的思 维，长周期指标需要观察美元信用。定价框架演变的背后深层次反映的则是 定价资金问题，本文针对 24 年的交易逻辑进行了深度复盘，并且对各定价 因子进行了分析与探讨。

春节假期支撑CPI边际走强。生产淡季致PPI环比降幅扩大

春节旅游数据到底好不好_-深挖宏观数据系列之七