价格是反映宏观经济变化最灵敏的指标，对经济预期也有要指引作用。我们构建了全市场独家的“旬度价格跟踪”系列专题，对我国69种全品类的商品与服务价格进行高频追踪，挖掘价格变化中隐藏的故事。通过对9月上旬价格数据进行分析，我们主要得到以下结论:(1)黑色系、非金属建材系、有色系商品价格在9月上旬普遍回暖，或揭示出宏观经济已经出现明显的“需求转好”迹象。其中最值得关注的是水泥和铝的价格上涨。(2)新能源系列中，硅价出现明显回升，或揭示出光伏产业需求转好的信号。(3)原油价格在产油国减产扰动下向上突破90美元/桶，并成为化工品9月上旬价格普涨的主因。(4)成品系中，建议关注今年以来旅游相关消费价格的大幅上涨、家具与建材相关地产链消费价格的下降。(5)新能源汽车价格战9月上旬再次升温，建议关注后续新能源汽车销提振情况。

年中以来黄金受美元美债持续高位震荡影响短暂调整。我们通过历史复盘认为黄金突破前高的背后都出现“三因素共振”的支撑，即三个主要的影响因素均朝利多黄金行情的方向运行。我们基于定量模型拆分认为，年底至明年初美元美债回落或令黄金价格升至2050美元/盎司左右，在风险性事件的催化下，黄金价格突破前高的可能性大，且预计沪金突破前高的可能性较伦金更大，年底至明年初维持超配建议。

以2022 年11 月1 日宏观稳增长政策发力开始计算，截至2023.9.1，保险和券商 指数分别上涨40.8%/19.5%，均跑赢沪深300 指数的8.1%。保险板块持续领航， 负债和资产两端催化，保费端增速由负转正且NBV 增速持续超预期，监管调降 保险负债成本降低行业利差损风险，同时驱动2023 年4-7 月新单高增，银行存 款利率下调也对储蓄型保险产品带来利好。券商板块后程发力，2023 年7 月24 日政治局会议首提活跃资本市场，政策面转向带来板块明显超额。政策端持续发 力，我们看好保险和券商板块行情持续性。

事件：上市券商2023 年半年报均已发布完毕，整体来看受益于去年同 期较低业绩基数，上市券商业绩实现较快增长，但单二季度来看受权益 市场调整导致上市券商单二季度业绩有所承压。

投资端改革背景下，政策或将适当放开对券商杠杆率的限制，我们预 计头部券商将有望受益。8 月18 日，证监会明确表示将“优化证券公司 风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本 使用效率”。此次表态一方面与2020 年修订《证券公司风险指标计算 标准规定》时具有相似背景和驱动逻辑，另一方面，头部券商如中金、 中信、华泰等近年来用表能力改善明显，我们认为，头部券商有望在此 轮政策机遇中受益。

本期聚焦ESG评级到 ESG 投资的落地和应用，追踪 2022 年 4 月以来中证 ESG 评分变化情 况，探寻行业视角下ESG 因子和主流ESG 策略的有效性。综合维度来看，ESG 因子在行业 内的收益增强效果或与行业披露率存在一定关联，在银行、传媒互联网、交通运输、纺织服装 和油气石化等披露领先行业内选股能力相对更强。分项维度来看，当前大部分行业中，企业在 环境、社会、治理维度的优异表现尚未完全转化为溢价，对比来看，E 和G 评分最高和最低组 在平均年化回报方面相对区分度更高。

8 月中旬以来同业存单市场经历了较大幅度的调整，除了资金面影响外，也 和二级市场的交易情绪以及银行资负管理计划有关。往后看，短期内受到 跨季考核、银行资金运用和理财规模调整等因素影响，同业存单仍面临一 定的压力，但是从中期视角来看，目前存单利率调整的点位已较多消化了 近期的利空，未来同业存单利率逆势上行的时间和空间均有限。

截至2023 年9 月8 日，全市场有被动红利基金跟踪的红利指 数共25 只，覆盖了宽基红利（10 只）、红利低波（7 只）、 红利质量（5 只）和主题红利（3 只）四大类型。其中中证红 利指数挂钩的被动产品数量最多为6 只，包括3 只ETF、2 只 场外被动指数基金和1 只指数增强基金。标普A 股红利、中 华预期高股息、东证红利低波、消费红利等指数暂无场内 ETF 覆盖。

受新旧产品切换带来的需求前置影响，保费增速有所回落，但在市场 预期之内。据月度保费公告数据显示，1-8 月平安/国寿/新华/太保寿险 原保费增速分别为8.3%/5.6%/5.6%/9.2%，较1-7 月的9.0%/6.8%/ 6.6%/9.7%整体有所回落。从单月增速来看，8 月份单月增速分别为 1.5%/-10.3%/-6.8%/3.4%，较7 月份的14.9%/4.7%/21.9%/89.8%明 显放缓主要受新旧产品切换，导致需求前置的影响，并且预计部分保险 公司已经完成全年销售进度，进而在三季度将经营重心转移至队伍培 训及组织发展和开门红的筹备等，因此8 月份整体回落也符合市场预 期。其中，太保保费单月及累计同比增速均显著优于同业，预计主要受 益于公司寿险改革，代理人队伍质态提升明显；国寿单月保费增速在去 年同期高基数的影响下出现负增长；平安保费单月同比增速为+1.5%， 预计单月新单保持小幅正增长。展望未来：（1）旧产品退市引发的需 求前置预计将短暂影响三季度销售情况，也在市场预期之内，但考虑 到当前居民储蓄意愿较高，而横向对比下，储蓄类保险产品具有刚兑 及收益率的优势，预定利率调整后仍有望具备比较优势，且产品切换 后上市的“保证利率+浮动利率”的分红险有望承接居民的超储需求； （2）队伍逐渐企稳，三季度预计将重心转移至队伍建设，有望推动 2024 年开门红仍实现较为稳定的增长。

事件：国家金融监管总局于9 月10 日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的 通知》，从实施差异化资本监管、优化资本计量标准、优化风险因子三维度调整偿 付能力监管标准，以促进保险公司回归本源和稳健运行。