自2024年8月初开始，随着地方债供给放量，地方债与国债利差从低位逐步走阔，截至2025年2月6日，10Y地方债与国债利差已经走阔至19bp，处于2022年来38%分位点，2024年来69%分位点。总体来看，目前除了短端期限品种地方债与国债利差较薄外，中端、长端、超长端地方债与国债利差均处于2024年以来60%以上分位点，尤其30Y性价比尤其明显。

近期转债市场跟随正股走强，而且正股更加强势，转债估值或有健康压缩的可能，展望后市，在热点板块的带动下，转债有望继续强势，与此同时底仓品种的到期，或将使得非底仓品种受益，看好中低价格标的价格继续恢复。                                

截至 2025 年 1 月 31 日，我国公募 REITs 产品数量达 60 只，合计发行规模达 1645.85 亿元。从底层资产类型来看，交通基础设施类发行规模最大，截至 2025 年 1 月 31 日共发行 687.71 亿元，园区基础设施类 REITs 发行规模次之，为 259.26 亿元。 

宏观因子中，欧美增长回升，全球增长因子分化，国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期保持低位震荡。预计 2025 年 2 月国内处于普林格六周期的阶段一，建议配置黄金和债券。中债久期择时组合一季度最新建议为长久期进攻配置，美债建议切换长久期进攻配置。A 股上市公司业绩跟踪体系发现年报三大指数超预期因子高于过去五年均值。

1 月理财规模微增。我们测算，截至 2025 年 1 月末，理财规模合计 30.1 万亿元，1 月份理财规模环比增加了 0.13 万亿元，2024 年理财规模增量 3.15 万亿元。我们认为，1 月理财规模增幅较小，主要原因有：1）理财对信用债的正反馈结束，1 月债市震荡，理财收益率明显回落；2）部分大行注重 1 月存贷款的开门红，可能引导理财规模冲存款。

1 月信用债先强后弱，月初补涨行情结束，随后在资金面收紧、监管政策因素影响下中短端明显调整，利差先收窄后走阔。展望后市，春节至两会期间债市处于经济数据空窗期，信用债市场影响因素重点关注节后资金面、机构行为以及两会政策部署等。

The global corporate training market is a part of the global education services market. The global education services market was valued at $9,998.58 billion in 2021 and reached $12,328.07 billion in 2023.

Crowdfunding is an online platform where capital or funds for a project are sourced from many individuals.

渠道:战略聚焦电商，线上转型突破 2021 年以来，丸美公司电商策略经历了初步探索、战略聚焦、重大突破三个阶段，营收及业绩 均迎来显著改善。公司电商化可划分为三个阶段:1)2021 年，公司聚焦直营渠道，探索新媒 体新渠道，但转型未达预期，叠加线下渠道的拖累，营收增长未见起色，业绩相对承压;2) 2022 年，管理层战略性聚焦线上，业绩降幅边际收窄;3)2023 年以来，公司转型发展取得较 大突破，收入及业绩均有显著边际改善:2024Q1-Q3，公司收入、业绩分别增长 27%、37%， 在美妆大盘普遍偏承压的背景下维持较好增势。具体拆分来看，我们认为主品牌及恋火的产品 变革，是公司在战略聚焦电商业务以后助力公司电商化转型成功的关键。

行业:高端占比稳步提升，底妆成为核心驱动 2024 年以来，中国彩妆市场规模增长趋于平缓，从行业结构来看，高端化占比逐年提升，无论 从欧睿全渠道口径、还是天猫、抖音等电商平台口径，彩妆行业内高端品牌的市占率均在稳步 提升，即便是在消费趋于理性化的 2024 年也同样如此，这表明彩妆行业内部存在一定升级趋 势。我们进一步拆解发现，在彩妆类目中体量最大的底妆品类的升级，是彩妆高端化趋势的核 心驱动，体现在:第一，底妆高端价格带增速显著快于大众，而色彩各价格带均有承压，前者 带动了彩妆行业整体的高端化升级;第二，从市占率趋势来看，底妆品类下高端品牌的占比均 高于彩妆全品类，且前者提升幅度更大。因此我们可以初步得出结论，底妆整体品类的升级趋 势，成为毛戈平这一聚焦高端底妆线品牌快速成长的行业层面驱动因素。