宏观：消费者信心指数创新低，日元汇率维持稳定。2 月日本消费者信心指数意外降至 35.0，创近两年来新低，尽 管就业市场保持温和复苏，家庭对通胀压力与薪资增长乏力的担忧加剧。尽管名义工资连续第 37 个月增长，1 月实 际工资同比减少 1.8%，是自去年 10 月以来首次出现负增长，主要受物价上涨和 1 月份发放奖金的单位减少的影响。 2 月日本核心 CPI 同比上升 3.0%，食品价格上涨成为通胀主因，服务类价格温和上涨反映消费需求复苏，美元兑日元 汇率在 148.5-150.5 区间震荡。2 月 PPI 同比上涨 4.0%，升幅较前月收窄 0.2 个百分点，农林水产品价格同比飙升 39.4%，服务业价格指数同比升 3.0%，略低于前值及预期。

本报告基于 EPFR 数据库中的 SRI/ESG 统计口径，对 2025 年 2 月不同地区和国 家的 ESG 基金资金流动状况进行月度跟踪与分析，其中股票持仓数据为最新 2025 年 1 月数据。

山东省具有重要的战略地位，经济规模位居全国前列，近年来山东省围 绕新旧动能转换和绿色低碳高质量发展，逐步确立了“十强”产业集群， 引导企业及产业向高端化、智能化、绿色化、集群化转型升级、加快构 建现代化产业体系；同时山东省政府债务保持了较快的增长，但因其财 政实力较强，一般公共预算收入对政府债务的覆盖程度处于全国中上游 水平，整体债务压力尚可。

三招打破通缩负循环。2024年我国消费对经济增长的拉动持续回落并在下半年 明显低于疫情期间的平均值，也罕见地被净出口反超。尽管2024年9月后国家推 出多项稳增长政策以提振内需，但四季度消费仍未明显改善。 这一困局的核心源于“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环。自2018年 起，中国逆周期调控政策从传统的需求刺激转向减税降费为主的供给刺激，重点 扶持工业部门（如新能源、汽车等），推动其高速发展。然而，工业品价格持续 下跌叠加财政收入紧张，迫使政策通过挤压服务业收入来维持工业激励，导致服 务业增长乏力。由于服务业是吸纳就业的主力军，其疲软进一步抑制居民收入和 消费需求，最终又加剧了工业通缩压力。

对 Trump Put 的信仰消失，是近期美股风险溢价回弹、美元资产 risk off 背后的一项 关键交易线索。  参照 2018-2019 年的历史经验，特朗普政府在经济、市场、政治压力到达一定阈值 后，政策反转尝试“兜底”的特征是比较明显的。而从市场指标、经济表现、政治 资本等几个主要角度比较，好消息是当下的压力还不足以证伪政策看跌期权的存 在。当然，从坏消息的角度来说就是现在还不能过度提前地押注、依赖政策转向信 号的出现。

【宏观专题】三大央行按兵不动,关税不确定性加大-全球货币转向跟踪第7期

2025 年一季度，世界经济呈现总供给、总需求同步 走弱特征。制造业延续改善态势，服务业景气度下滑。 居民消费增速放缓，私人投资低迷。全球通胀反弹风 险上升。主要经济体财政、货币政策立场分化。全球 FDI 持续低迷，债务水平上升，大宗商品价格波动增 加。

2025 年上半年，全球政经格局加速演化，银行业经 营面临机遇与挑战，规模扩张总体平稳，盈利能力整体 回暖，资产质量有所下滑，资本充足状况相对稳定。 ● 2025 年上半年，中国经济回升向好，银行业锚定经 济工作重点方向，推动实体经济高质量发展，资产规模 持续增长，盈利能力企稳，资产质量稳健。

本文对人身保险行业的业务经营和监管政策进行梳理，并通过搭建评分模型 对截至 2025 年 2 月 28 日市场上有存量次级债的 36 家人身险公司进行风险 排序，为不同风险偏好的投资者推荐风险收益比相对较高的债券标的。

2025 年 3 月 6 日彭博社报道称，沃尔玛要求部分中国供应商大幅降价，部分厨具和 服装等供应商被要求每轮关税实施时降价高达 10% ，几乎承担特朗普关税的全部成 本。与之相对的是，由于沃尔玛长期实施低价采购策略，供应商利润本就微薄，目 前很少有中方供应商同意降价。这一则新闻再次激起对于美国关税成本由谁来承担 的探讨。2018 年中美贸易摩擦开启之后，美国进口价格和关税之间的联系是什么？ 中美之间关税短期和长期的成本究竟谁来承担？本文主要就这两个问题进行探讨。