3 月上旬，在政策变动、权益市场走强、部分资金获利了结等多重因素影响下，债市出现较大回调，10Y/30Y 国债收益率出现明显上升；而在 3 月下旬，长端利率的定价修复叠加央行的流动性投入，10/30Y 国债收益率有所回落，债市企稳止跌。

在过去的 4 周时间里（3 月 8 日发布 1 月全社会债务数据综述以来），国内股跌债涨；完全符合我们有关，“缩表状态下，股债性价比趋势上开始偏向债券，权益风格逐步转为价值占优”的判断。展望 4 月，我们基本维持对于国家资产负债表两端的判断，即负债端在经历了年初的短暂扩表后重回缩表，资产端实体经济有望维持基本平稳的走势，金融市场剩余流动性边际收敛，股债性价比趋势上开始偏向债券，权益风格逐步转为价值占优。后续需要关注的新增变化是，如果十债收益率不断逼近前期低点（1.6%），价值类权益资产有望逐步展现出相对更优的配置价值。

新增非农就业超预期，但失业率略有上行，趋势仍在走软

3 月份银行理财规模下降，但收益表现提升。因季末回表因素，3 月末理财 产品存量规模 28.9 万亿元，环比上月回落 1.0 万亿元；受益于 3 月债券收 益率下行，理财产品收益提升，同时报价基准环比有所上行，2025 年 3 月份 银行理财规模加权平均年化收益率 2.56%，回升明显。判断 4 月份随着存款 回流理财，叠加当前产品吸引力逐步提升，判断 4 月份规模有望增长约 0.8-1.2 万亿元。

2024年对全球金融科技市场来说又是充满挑战的一年，总 投资（956亿美元）和交易量（4,639笔）均降至七年低点。 持续的宏观经济挑战、地缘政治冲突和紧张局势，以及世 界各地主要司法管辖区的一些备受瞩目的选举，让市场充 满不确定性，导致金融科技投资减少，尤其是在并购和私 募股权方面。

2024年对全球金融科技市场来说又是充满挑战的一年，总 投资（956亿美元）和交易量（4,639笔）均降至七年低点。 持续的宏观经济挑战、地缘政治冲突和紧张局势，以及世 界各地主要司法管辖区的一些备受瞩目的选举，让市场充 满不确定性，导致金融科技投资减少，尤其是在并购和私 募股权方面。

著名的“301调查”是基于美国1974年贸易法第301条，是美国政府为平衡进出口贸易的顺逆差，透过美国国会立法授权美国总统实 施保护措施，以避免国内产业遭受国外竞争压力影响。美国政府往往会提高关税以作为对贸易对手国的报复性惩罚。在此基础上又衍 生出聚焦知识产权的“特别301条款”和不针对特定产品而针对国家的“超级301条款”

年初以来财政政策率先发力。从今年 1-2 月数据来看：金融数据体现出财 政资金投放高于往年同期。各地重大项目开工投资额较去年同期增长近四成。按资金拨付进度统计的基建投资增速较去年末显著提升。地方债务置换集中推进，继续帮助拓展地方财政空间，国债发行前置。而货币政策的配合显得不足。主要在于银行间资金利率上行并持续偏离政策利率，商业银行在企业存款拖累增大、央行资金投放不够充分的情况下，负债成本抬升，不利于实体融资成本下行。同时，政府债融资成本已明显回升。

克而瑞发布百强房企销售、拿地数据，2025 年 1-3 月百强房企累计权益销售金额 5767 亿元，同比下降 5%，3 月百强房企权益销售金额 2540 亿元，同比下降 11%。1-3 月百强 房企累计拿地货值 6220 亿元，同比上升 17.8%；百强房企累计拿地金额 3171 亿元，同 比上升 42%。

本周 A 股地产、港股地产、港股物业均下跌。本周（3.29-4.4）申万 A 股房地产板块涨跌幅为-0.9%，在各板块 中位列第 19；恒生港股房地产板块涨跌幅为-0%，在各板块中位列第 6。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-1.4%， 恒生中国企业指数涨跌幅为-2.2%，沪深 300 指数涨跌幅为-1.4%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收 益分别为+0.8%和+0%。