我们以恒生指数为核心标的，从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选细分指标，对港股 市场涨跌的影响因子进行详尽了的定性分析和定量评估。

着力推动“五篇大文章” 在资本市场落实落细。《关于资本市场做好金融“五 篇大文章”的实施意见》是资本市场“1+N”政策体系的重要组成部分和最新部署，文件聚焦支持新质生产力发展，突出深化资本市场投融资综合改革，增强制度包容性、适应性，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇 大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力等方面提出 18 条政策举措。

供求关系发生变化，本轮周期量价下行时间更长：2023年7月，中央政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，正 式进入去库存周期。比较三轮地产下行周期，本轮周期住房和库存规模都更大，2024年以来房地产政策宽松力度已经接近底部，货币政策宽松力度已 和前两轮周期相当，财政政策支持力度也相对更大。本轮周期销售量价数据连续下降月份均已超30个月，远高于前两轮宽松周期，新开工和销售最大 降幅也高于前两轮，整体规模收缩明显。因此我们认为，本轮房地产周期量价表现压力较大，去库存是实现市场止跌回稳的必然选择。

展望 2025 年，在“保持经济稳定增长”的目标下，全年实际 GDP 增速 有望维持 5.0%左右。政策方面，狭义赤字和广义赤字规模均有望提升，预 期管理重要性提升，政策连贯性或强于以往，需根据经济动能恢复情况和特 朗普关税政策进展对国内的扰动相机抉择。内生动能恢复或仍偏慢。节奏上， 四个季度 GDP 增速预计呈现“U”型，化债、专项债和特别国债加快使用、 “两新”“两重”等政策加码支持一季度经济乘势而上，下半年外需影响或 逐渐体现，政策预计加强对冲。结构上，消费、基建首先受益于政策驱动， 制造业投资有韧性，地产投资拖累减弱，出口不确定性较大。价格端，政策 聚焦人口民生消费，有望助推核心 CPI 改善；基建施工跟进、地产跌幅收 窄叠加工业供给端的结构性优化，PPI 四季度有望结束跌势

股票信号为-3/4 ，偏空观点。基本面持续发出看空信号，货币政策和信用延续之 前的偏空信号。资金情绪和国际影响力信号延续偏空，ERP 由看多信号转为中 立。

地方两会对A股投资结构有哪些启示-策略研究·专题报告

全球经济复苏分化。不同收入水平国家间的经济增速分化；主要发达经济体复苏不均，美国明显占优。 2、美国经济韧性回落，美联储降息可能先慢后快。美国劳动力市场保持强劲，经济实现软着陆可能性较大。降息或先慢后快，总体1-2次。 3、欧洲复苏前景惨淡，欧央行预计持续降息。欧元区经济增长疲软，德国甚至负增长，欧央行2025年或将进一步降息2-3次。 4、日本经济持续修复，日央行或稳步加息。居民薪资增速稳步上升，日本核心CPI超过2%，日央行或将在2025年稳步加息。

年初以来黄金上涨超10%，并创历史新高，我们认为短期金价上涨的直接原因或在于 关税担忧导致COMEX黄金期货较伦敦金现产生较大溢价，逼仓+跨市场套利行为催生 大量购金需求。在关税不确定性落地前，黄金仍处于顺势，但随着投机多头拥挤度提 升，风险也在相应积累，建议保持操作灵活度。宏观维度上，建议关注特朗普关税政 策、地缘局势变化以及美国经济数据；微观维度上，关注黄金借贷利率、COMEX-伦 敦金价差、COMEX库存量、期货多空头寸等指标，捕捉情绪边际变化。

中央层面：（1）制定实施了一揽子化债方案；（2）优化债务结构，降低 利息负担；（3）债务透明化和全口径监测；（4）防风险与促发展并重。 地方层面：各地对于债务管控、化解隐性债务风险的相关表述，方向很清 晰：在继续强调遏制新增、化解存量隐性债务的基础上，注重健全全口径债务 监测制度，推动融资平台压降、转型和退出，压降地方债务成本以及对违法违 规举债行为的追责问责力度。