全面注册制渐行渐近。2020 年 8 月以来，顶层通过多种方式持续发声，全面 注册制改革已经箭在弦上。我们预计，全面注册制有望于 2021 年正式落地。 随着股票发行注册制的全面推广，资本市场的枢纽功能将得到大幅强化，资 本市场服务实体经济高质量发展的核心职能将得到有效增强，市场资源有效 配置的效率将得到大幅提高，直接融资比重将得到不断提升，市场深层活力 将得到进一步激发。全面注册制改革将奠定证券行业新一轮向上周期的基础。 试点注册制以来证券行业经营业绩持续改善，维持证券行业新一轮上升周期 已于 2019 年正式开启的观点不变，2021 年全面注册制的落地将为证券行业本 轮上升周期奠定坚实的基础。

1. 全面注册制渐行渐近.... 5

1.1. 2020 年上半年全面深化资本市场改革快速推进的各项政策措施汇总5

1.2. 国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，夯实资本市场基石....6

1.3. 顶层密集发声，全面注册制奠定证券行业新周期基础.....7

1.3.1. 顶层密集发声全面注册制7

1.3.2. 全面注册制将重塑证券公司的业务模式 ..7

1.3.3. 全面注册制奠定证券行业新周期基础9

2. 证券行业已迈入市场化并购重组阶段. 11

2.1. 证券行业市场化并购重组的内部外条件已经具备....11

2.1.1. 证券公司有并购重组的需求 11

2.1.2. 政策鼓励证券公司市场化并购重组 .12

2.2. 2018 年以前证券行业的并购重组市场化程度低.12

2.2.1. 第一轮并购重组浪潮（1996-2001 年）13

2.2.2. 第二轮并购重组浪潮（2004-2006 年）13

2.2.3. 相对平稳期（2007-2019 年） ..13

2.3. 2019 年以来证券行业迈入市场化并购重组阶段.14

2.4. 中短期内证券行业大规模的并购重组浪潮较难重现 14

2.4.1. 证券行业中短期缺乏再次出现并购重组浪潮的环境14

2.4.2. 选择合适的并购重组对象并非易事 .14

2.4.3. 目前暂缺少双 A 股上市券商并购重组的成功范例...15

2.5. 市场化并购重组的模式有望多元化..15

3. 证券行业各分业务 2020 年回顾及 2021 年展望... 16

3.1. 经纪业务 2020 年回顾及 2021 年展望 ..16

3.1.1. 经纪业务 2020 年回顾...16

3.1.2. 经纪业务 2021 年展望...18

3.2. 自营业务 2020 年回顾及 2021 年展望 ..19

3.2.1. 自营业务 2020 年回顾...19

3.2.1. 自营业务 2021 年展望...20

3.3. 投行业务 2020 年回顾及 2021 年展望 ..21

3.3.1. 投行业务 2020 年回顾...21

3.3.1. 投行业务 2021 年展望...24

3.4. 资管业务 2020 年回顾及 2021 年展望 ..25

3.4.1. 资管业务 2020 年回顾...25

3.4.2. 资管业务 2021 年展望...27

3.5. 信用业务 2020 年回顾及 2021 年展望 ..27

3.5.1. 信用业务 2020 年回顾...27

3.5.1. 信用业务 2021 年展望...29

4. 投资策略.. 30

4.1. 2020 年券商板块弹性特征显著，跑输沪深 300 指数.....30

4.2. 板块内绝大多数个股实现上涨，弹性券商表现更优 30

4.3. 券商板块估值再度回落至历史低位..31

4.4. 投资建议32

4.4.1. 预计 2021 年证券行业整体经营业绩将保持平稳，不能排除小幅回落的可能性32

4.4.2. 券商板块估值区间有望上移 32

4.4.3. 头部券商仍是中长期稳健配置的首选....32

4.4.4. 应积极关注弹性券商的波段投资机会....32

4.4.5. 重点推荐公司....33

5. 风险提示.. 33