1月已过半，春节临近。从中观高频数据看，一方面，终端需求有所回落，因春节临近导致市场活跃度较低，房地产 和汽车销售增速均有回落，而服务消费有所回暖，上周商圈人流继续回升，且高于去年同期，一线城市至海口的航班 均价大幅上涨。另一方面，工业生产走弱，本周汽车开工率回落，化工产业链负荷率均下跌。不过，样本钢厂产量增 速回升，石油沥青开工率也有上行，降温推动发电耗煤增速回升。此外，临近春节，地铁客运量大幅上行，同时国内 航班架次续增。

核心观点:“明线”是政策效果加速显现，“暗线”是内生性压力仍在持续 四季度总体经济加快恢复，前期政策效果持续显现，“抢出口”与“金融市场成交改善” 等短期因素也构成支撑。

本篇报告为我们电商研究深度系列第二篇，重点复盘研究国内平价优势深厚 电商平台“拼多多”的崛起过程及发展现状。 拼多多:白牌逻辑+极致效率，实现快速崛起。拼多多2015年成立，2018 年纳斯达克上市，2021 年成为中国大陆地区用户数最多的电商平台。公司 2017- 2021 年活跃买家数 CAGR 达 37.3%，GMV CAGR 达 103.9%;2017-2023 年 收入 CAGR 达 128%，盈利能力也呈提升态势，2023 年全年实现 Non-GAAP 净利润 679 亿元，Non-GAAP 净利率 27.4%。

关注下游客户需求及潜在的美国关税政策影响，看好制造龙头稳健经营:2024年随着运动鞋服龙头耐克、阿迪达斯等下游品牌逐步补库，中游制造业订单显著改善，工厂 产能利用率爬坡下员工人效提升，短期内受潜在美国关税政策影响，板块估值或承压，具备规模化优势的头部制造企业确定性更强，建议重点关注海外产能占比较高的申 洲国际、九兴控股集团等企业，看好2025年利润率修复及品牌客户边际改善。 • 渠道库存恢复正常，电动工具行业需求端修复叠加产品成本端下行有望驱动制造端利润率修复:电动工具行业应用场景丰富，消费需求稳固，无绳化工具在易用性、便利 性上有较为明显的优势，创科实业作为行业龙头，发展优于同业，看好公司专业级、OPE及DIY市场份额继续提升

2024 年经济增长呈现 V 型特征，四季度稳增长政策带动经济动能企稳 回升，全年实现 5%的实际 GDP 增长，经济社会主要发展目标顺利实现。12 月份 国民经济运行稳中有进，主要经济指标平稳向好，生产扩张较强，消费略有走弱， 投资仍有韧性:

1/7-1/13，债市利率“V”型反弹。主因在于“强监管”预期升温，叠加央 行稳汇率诉求之下，市场预期后续货币宽松的不确定性或将增加，以及此前机构 极致提前交易货币宽松制约了利率的进一步下行，这当中，资金价格偏贵、央行 阶段性暂停购债、货币宽松预期有所修正等因素对短端形成压制，回调幅度更大， 曲线熊平。

新增社融规模超出市场一致预期。12月新增社融28575亿元，同比多增9181亿元，明显超出市场预期。与近五年历史同期表现相比，本月社融新增规模好于季节性，处于偏高水平（2019年至2023年12月社融新增规模平均为18891.6亿元）。

宽基指数的多因子择时模型-量化投资组合管理研究系列之五-江海证券

2024年以来，监管政策着力引导AMC参与中小金融机构、房地产和地方政 府债务等重点领域风险化解工作，地方AMC的重要性愈发凸显且业务空 间较大;《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》的出台奠定了AMC 展业的基本规范，也为后续地方AMC监管准则的颁布提供了重要指导，地 方AMC的监管制度或有望逐步落地。

近期，跨境理财通南向通交易情绪持续升温，资金净额呈稳健上涨趋势，南向通可投标的种类 丰富，资产选择跨越全球主要国家和地区，美元上行叠加美债利率高位，建议关注南向通中相 关货币或短债类产品