“分析师预期修正增强选股策略”从 2021 年 1 月开始样本外跟 踪，截至 2025 年 3 月底，累计绝对收益 47.73%，累计超额中证 500 收 益 58.73%。“行业轮动组合”从 2022 年年初开始样本外跟踪，截至 2025 年 3 月底，累计绝对收益 9.04%，累计超额收益 21.14%。“沪深 300 指 数增强策略”从 2009 年 6 月至 2025 年 3 月底，组合年化收益 7.75%， 相对沪深 300 指数的年化超额收益为 6.43%，超额最大回撤-10.67%。

美国总统特朗普近期宣布关税政策，引发全球市场动荡。特朗普关税政策并非仅 针对中国，美国征收的是全球关税，如果仅对部分国家征收，那被征收国家可能 会通过未征收的国家转口贸易，从而使得美国关税政策失效。其核心目的包括： 缩减贸易逆差；通过征收关税，补充财力；重振美国制造业。

1. 关税冲击与中美债市。如我们在前期报告中提到的，贸易摩擦升级使 美国股市承压，同时打击美国消费者信心。如果美联储坚持抗通胀立场， 美国消费者物价在经过短期调整后，抑制居民消费以及经济增长的概率， 要高于持续滞胀。因此，美国国债短期收益率或受价格调整影响，使其波 动性放大；长期收益率逐步回落的确定性较高。美国国债 10 年期收益率 不排除降至 4%以下，但进一步下行或需“关税对物价一次性冲击”假设获 得验证。

经历一季度的调整，梳理二季度地方债投资的五个关键要素变化， 整体上看二季度地方债的配置价值上升，但需注意配置策略： 1.地 方债特别是专项债发行放量是必然，但发行期限基本与国债错开， 成为二季度超长债供给的主要力量；2.经过调整和恢复，当前地方 债利差重新分化，但次发达地区仍然偏向趋同；3.综合地方债换手 率看，30 年次发达地方债性价比较高；4.目前看置换债流动性最佳， 但可能与发行节奏有关，二季度专项债发行节奏加快后流动性可能 提升；5.理财回表可能助推银行配置地方债需求增加。

目前大量金融机构基础模型选择开源、或更多的是与头部大模型厂合作：1）2023年初金融机构开始自 研预训练；2）2024年后强化学习、RLHF等后训练范式兴起；3）2025年后ds等算法平权后金融机构 不再完全聚焦于基础模型。 • 金融能力趋势：从意图识别到意图执行。1）目前Chatbot形式为主的单意图识别工具准确率已接近 90%；2）结合Agent能力的意图执行开始大量出现；3）智能决策整体未成熟，银行和保险目前案例 极少，而资管领域单点案例更多，AI的应用深度可能与ROI相关性更高，而非业务的标准化程度

美国经济处于周期拐点，GDP Now 提示衰退风险 在经济周期择时框架下，我们的基准预测是美股牛市将于 2025 年二季度结束。但目前， 我们仍在等待一个领先信号——实际时薪同比增速的见顶。这个信号在历史上一般领先美 股顶部 0-9 个月。 与此同时，亚特兰大联储的 GDP Now 预测模型在近期敲响了衰退的警钟。观察模型变化， 我们推断导致 GDP Now 预期衰退的直接原因是1 月的制造业和房地产数据。由于这是月度 数据，且是特朗普政策重点关注的领域，我们认为 GDP Now 短期有失真的风险。

“全球南方”：百年变局为其注入新内涵。 “全球南方”概念随历史演进， 内涵不断丰富，从地理、经济拓展到政治、文化等多维度，强调多边合作与自 主发展，成为推动全球治理变革的重要力量。“全球南方”国家相似的发展历 程和困难挑战使得这些国家希望走出一条将自身历史文化传统与现代化建设 相结合的独特道路。

绿色债券指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，从用途上分为普通绿 色债券、碳收益绿色债券、绿色项目收益债券、绿色资产支持证券。募集资金需 100%用于符合规定条件的绿色产业、绿色经济活动等相关的绿色项目。

2 月以来特朗普关税新政持续推进：（1）2-3 月部分关税政策已落地：包 括对中国，加拿大和墨西哥（部分商品被豁免），以及对钢铁和铝的加征关 税；（2）4 月开始美国加征关税对象将进一步扩大：包括对加拿大和墨西 哥的部分产品豁免结束，对等关税，对从委内瑞拉进口石油和天然气的国家 征税，对农产品征税，以及潜在的对欧盟，对铜、半导体和药品、木材及衍 生品等征税；（3）对等关税或是 4 月特朗普政府关税政策的最大冲击：若 全面推开，意味着美国有效关税税率或从 2024 年的 2.4%提升至 15.5%，主 要经济体中欧盟受影响最大，其次为墨西哥、日本、韩国，考虑到对中国已 加征 20%关税，对等关税对中国影响或相对有限，但仍需观察。

出海进展：已进入美国、东南亚和欧洲等国家，频频参展国际展会，加速全球化进程。我们看好布鲁可在全球渠道的 布局，我们认为目前市场对于其出海存在较大预期差，建议重点关注。海外渠道布局：布鲁可的产品出海渠道包括： 亚马逊、玩具反斗城、7-Eleven、沃尔玛等线上线下渠道，进入了包括美国、东南亚和欧洲在内的海外市场。从渠道 布局来看，亚洲（不含中国）占海外收入比重最高，达61%（2024年数据）。海外经销商数量2024H1达36个：我们认 为随着海外经销商的拓展，销售渠道的不断完善，海外收入有望加速增长。基于深厚的研发实力和产品创新体系，在 “全人群、全价位、全球化”策略指引下，布鲁可正在全球市场上稳步推进其全球化战略，并已经取得系列成果。销 售端，覆盖美国、东南亚、欧洲等地区，通过众多全球展会亮相。营销端，布鲁可海外社交媒体粉丝数破三百万，影 响力横跨114个国家。公司与15个国家的influencers合作，创造了亿级播放量。