择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏 观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息， 使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项 指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为 0.63 分，整 体为中性偏多观点

整体来看，截至 2025 年 1 月末，我国存量信用债余额为 29.31 万亿元。2025 年 1 月 1 日至 1 月 31 日，信用债共发行 11985.4 亿元，月环比增长 12.3%；总 偿还额 8619.61 亿元，净融资 3365.78 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 1 月末，我国存量城投债余额为 15.44 万亿元。2025 年 1 月的城投债发行量达 4914.78 亿元，环比增长 2.41%，同比减少 19.38%； 2025 年 1 月的城投主体净融资额为 309.2 亿元。 产业债方面，截至 2025 年 1 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城 投债部分）余额为 13.87 万亿元。2025 年 1 月的产业债发行量达 7070.62 亿元， 环比增长 20.39%，同比增长 12.91%；2025 年 1 月的产业主体净融资额为 3056.59 亿元。

本篇报告对全球及重点地区的外卖市场进行了系统性分析，我们认为综合市场 潜力大（行业需求旺盛、餐饮商户供给充裕、劳动力成本低廉、政策环境宽松） 以及竞争尚不充分（集中度或行业效率提升空间大）的地区更适合作为外卖出 海目的地，中东、日韩、东南亚、拉美市场存在较大发展机遇。中国互联网平 台外卖出海在组织执行力、系统性营销能力、地推能力、技术及数据等多方面 均存在竞争优势。我们对国内出海的龙头平台美团和滴滴的海外外卖业务的基 本情况、经营策略、竞争优势、发展近况以及远期空间进行了分析，看好国际 外卖出海大市场下头部互联网平台出海的广阔发展空间，推荐美团、滴滴。

本月（1 月 1 日-1 月 27 日）A 股市场主要指数全部震荡调整，其中上 证 50 跌幅最大，下跌了 3.77%；中证 500 跌幅最小，下跌了 2.38%。 此外，上证综指下跌3.02%，深证成指下跌2.48%，创业板指下跌3.63%， 科创 50 下跌 3.42%，沪深 300 下跌 2.99%。

近期理财规模表现出“淡季不淡，旺季不旺”的特点，尤其是 1 月份理财规模收缩。传统因季节因素（如存款规模考核等）年底理财规模大幅下行，而来年一月份规模又重返增长轨道；去年 12 月规模下行幅度低于预期，而 25 年开年 1 月份理财规模反而下降，1 月末理财产品存量规模 29.4 万亿元，环比上月略微下降 0.2 万亿元。

近期 A 股交易线索：2 月 5 日-2 月 7 日，受 DeepSeek 带来的全球 AI 冲击在春节假期持续发酵影响，A 股市场在 AI 浪潮带动下震荡走高，主要宽基指数除红利指数外均不同程度上涨，创业板指和中小盘指数涨幅靠前。A 股行业方面，本周主要一级行业中计算机、检测服务、传媒 互联网领涨，银行、煤炭表现靠后。1）宏观层面：1 月财新中国服务业 PMI 为 51%，环比下降 1.2%；美国 1 月非农新增就业 14.3 万大幅低于预期，失业率下降至 4%；2）行业层面：国务院关税税则委员会公告称，自 2025 年 2 月 10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税；3）流动性层面：本周 A 股成交额持续回升，周五成交额上升至接近 2 万亿元。

23-24年化债资金密集落地，城投债提前偿还放量。23Q4和24Q4地方政 府分别集中发行近1.4万亿和2.4万亿特殊再融资债，部分平台获得特殊再融资债资金用于偿还涉隐债券，使得期间城投债提前偿还的规模大幅上升，                                

两轮行情及新股高质量改善北证流动性，但大市值和小市值两极分化两轮北交所行情后大幅改善北证 A 股的流动性。两轮行情以前，北交所整体换手率低于创业板和科创板。2023 年首轮北交所行情启动后，北交所换手率大幅提高，尽管后期市场情绪逐步稳定单北交所换手率整体一直保持高于科创板水平。2024 年 10 月北交所第二轮行情开始后，北交所换手率进一步上涨，整体换手率一段时间甚至已高于创业板水平。尽管之后交易热度逐步减弱，但整体换手率也不错。

在过去的 5 周时间里（1 月 4 日发布 11 月全社会债务数据综述以来），国内股牛债平，始于 2024 年 12 月 9 日当周的流动性退潮，在 2025 年 1 月 13 日当周到达底部，随后流动性在底部窄幅震荡至 1 月底。展望 2 月，我们认为，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小幅的反弹，与此相应，流动性在 2 月也有望出现边际上的改善。资产端而言，实体经济大体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，2 月金融市场剩余流动性有望出现改善。扩表状态下，股债性价比有望偏向权益，权益中的成长部分或是主要受益资产。