中国3月新增社会融资规模58879亿元，市场预期47300亿元，前值22375亿元； 中国3月新增人民币贷款36400亿元，市场预期29250亿元，前值10100亿元； 中国3月M2同比7.0%，市场预期7.0%，前值7.0%；M1同比1.6%，前值0.1%。

作为系列报告第三篇，本报告以微观结构为基础构造 A 股的风险指标，以定量的框架度量股价所隐含的风险。从而可以为市场择时、 风格判断提供参考指标，赋能主动权益研究。

商业逻辑和政策逻辑是投资中常见的两种逻辑思考维度，商业逻辑代表了市场经济发 展的必然性，政策逻辑可以从金融的政治性、人民性、功能性三方面来理解 中国特色估值体系（“中特估”）是既遵循资本市场一般规律（商业逻辑），又结合 中国经济发展特征、体制机制特色（政策逻辑）和企业可持续发展能力的估值体系

展望后市，债市流动性或有缓和，但波动风险仍需警惕。3 月中下旬以来，央 行通过 MLF 操作等加大流动性呵护力度，央行副行长也多次表示将根据国内外 经济金融形势“择机降准降息”，强化市场对宽松政策的预期。近期关税冲突 推升避险情绪，带动债券市场走强，但潜在波动风险仍需关注。4 月 2 日，美 国宣布多项关税政策，对我国加征 34%个性化对等关税，我国随后也对原产于 美国的进口商品加征 34%关税进行反制。贸易摩擦使权益市场出现大幅调整， 在避险情绪及货币政策宽松预期推动下，债市需求有一定支撑，市场出现反弹。 截至 4 月 9 日，10 年期国债收益率为 1.65%，较关税措施落地前的 4 月 2 日下 行 14bp；信用债收益率也普遍回落，以 3 年期中票为例，各等级债券收益率下 行幅度在 8-10bp 之间，显示当前债券市场投资情绪有所修复。但也需注意， 债券收益率整体仍处于历史相对低位，长债利率过低进而引发调整的风险仍然 存在；同时稳增长政策落地情况及经济修复进度仍有待观察，建议投资者密切 关注政策变化，谨慎对待长期债券的配置，防范潜在的利率波动风险。从发行 节奏来看，3 月受无风险收益率持续波动影响，取消发行情况增多。同时信用 债发行成本也有所增加，短融、中票和公司债各等级债券平均发行利率均有所 上行，幅度在 7-34bp 之间。短期内债券市场波动可能持续，建议发行人提前 布局融资计划，选择相对稳定的时间窗口进行资金筹集，降低市场波动带来的 融资不确定风险。

2025 年 3 月，中资美元债新发量为 2024 年来最高，近几月 城投债发行量占比持续较高，且平均新发票面利率震荡幅度较 小，处于 5.8%-6.1%区间震荡；金融债月度发行量波动较大；地 产债新发量持续较少。分评级看，今年由于地产债发行持续较少， 新发以投资级为主。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资 美元债投资级指数、中资美元债高收益指数上涨；投资级和高收 益到期收益率与 2 年期美债收益率利差均不同程度走阔。分行业 看，地产债、城投债、金融债指数均上涨，收益率小幅下行。

从全国各个省份的GDP规模来看，2024年安徽省GDP规模为50625亿元，位列全国第十一位，同年GDP 增速为5.80%，整体保持稳定增长。从社融规模增量来看，2024年安徽省社融规模为11827亿元，位次上升至全国第六，社融增量/GDP比重为23.36%，综合来看，整体经济表现较好。安徽省金融资源丰富程度较高，位于全国中上游水平。2024年安徽省金融本外币贷款规模达到了86260.89亿元，位列全国第十一位，同比增速为10.60%，与全国各省市平均增速6.36%相比高出4.24个百分点，整体规模与增长速度均处在全国上游水平。从安徽省各地级市的GDP规模来看，合肥一枝独秀，和总量规模第二的芜湖市差距接近8400亿元。从同比增速来看，安徽大部分地级市的经济增长速度较快，大多在5.5%以上，其中芜湖市和铜陵市增长较快，同比增速均为6.4%。

2025 年 3 月 6 日, Monica.im 团队发布全球首款通用 Agent 产品 Manus 并开启内测，迅速引发了资本市场和社会各界的高度关注。Manus 具备强大的独立思考、规划并执行复杂任务的能力，可直接交付完整成果，展现了强大的通用性和执行能力。

近期，特朗普政府对全球多国征收“对等关税”引发市场关注。我们认为当前 ESG 发展与全球供应链的复杂性相交织，正深度影响着全球贸易格局，各国经济低碳转型下的 ESG 贸易壁垒或将进一步加强。未来，ESG 与宏观经济、产业政策的联系将会更加密切。我们建议关注 ESG 对全球经济发展和国际贸易的深度影响，并考虑部分经济体将 ESG 政治化、武器化带来的相关风险。

随着现金流指数和 ETF 的相继发布，自由现金流成为近年来市场关注的热点，历史数据显示高现金流是除红利风格以外能够长期稳健获取绝对收益的 Smart Beta 因子之一。

2025 年 4 月 3 日，美国总统特朗普宣布“对等关税”政策，对进口自所有国家的商品征收 10% 的关税，针对中国征收 34% 的进口关税，并取消小额关税豁免。对此，中国迅速采取包括报复性关税、出口管制等在内的反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34% 关税。4 月 8 日，特朗普政府宣布在 34% 的基础之上再次对中国加征 50% 的关税。4 月 9 日特朗普表示将对中国关税征收提升至 125% 。