媒体相关消息背景下CDS 飙升，导致市场对瑞信持续经营能力产生担忧。10 月1 日， 澳洲媒体称“一间大型投资银行濒临破产”，随后体现瑞信违约风险的瑞信五年期信用违 约互换(CDS)持续飙升。瑞士信贷CDS 的飙升使得人们认为这一“濒临破产的银行”就 是瑞士信贷(Credit Suisse)。该传言震惊了全球资本市场，担心它的破产将如当年“雷 曼”一样，引发全球金融危机。

受益于各方面的积极政策，9 月社融表现超预期，企业贷款是主要贡献。但 实际的内生融资需求可能还是偏低，9 月集中多投放信贷，消耗较多项目储 备，后续仍需关注数据的持续性。

2020 年6 月以来的高景气出口支撑人民币的升值趋势结束，自2022 年一季度 开始，全球贸易已经进入收缩时期，这一趋势下，人民币汇率进入贬值的第一阶 段，全球贸易开始收缩，人民币难以继续维持强势。 而国内疫情导致经济走弱触发了这一阶段的贬值，同时2020 年和2021 年人民 币升值过程中，大量的套息交易模式不再成立，触发大规模的平盘推动了汇率短期内快速贬值。

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年初以来，紧缩预期与衰退预期交织中，10Y 美债收益率在震荡之中大幅上 行。1）年初至6 月上旬，伴随着加息预期不断上修，美债10Y 收益率从 1.5%快速上行至3.5%；2）6 月中至7 月，市场衰退担忧阶段性升温，美债 10Y 收益率下行89bp 至2.6%；3）8 月以来，就业与零售数据韧性下、衰 退担忧缓和，叠加紧缩预期升温，美债10Y 收益率再度快速上行至3.7%。

美联储于6 月开启缩表之后，前三个月累计减持美债规模不足800 亿美元，比原 计划少了100 亿美元以上。但是从分项来看，美联储SOMA 持有的中长期美 债、短期美债、Tips 分别减少824 亿美元、23 亿美元、51 亿美元，基本上符合 计划，不过与总数据之间出现明显背离，存在超过100 亿美元的“缺口”。 美联储减持美债的100 亿美元“缺口”，主因Tips 本金的通胀调整补偿。为了保 护投资者免受通胀影响，Tips 的本金每个月都会根据CPI 数据进行调整。40 年 一遇的大通胀，使得美联储Tips 本金调整规模快速上升，6-8 月合计增长超100 亿美元，导致了减持进度“看似”不达预期。实际上，美联储不仅在总量上按部 就班减持美债，结构上也严格按照计划减持中长债，到期短债全部进行再投资。

1970-80 年代美国高通胀的成因是极为复杂的：首 先，财政和货币刺激过度，初步推升通胀；然后，粗暴的价格管制与犹豫 的货币政策，未能有效浇灭通胀；再者，以两次石油危机为代表的供给冲 击引发了成本推动型通胀；最后，长期超调的通胀率破坏了通胀预期的稳 定，引发工资-物价螺旋，加深了通胀的顽固性。

2022 年初以来，信用下沉策略占优，尤其是对短久期城投债下沉幅度 较大，将中短久期、中低评级收益率压至低点，信用债收益率进入“2% 时代”。虽然现阶段久期策略可能占优，但有些产品出于流动性风险管 理、净值波动、产品期限等因素的考虑，难以对信用债拉久期至3-5 年， 配置品种仍主要围绕2 年以内的信用债。在低收益率叠加低风险偏好 的环境中，我们如何在剩余期限2 年以内个券中挖掘票息机会？

我们谈谈近期市场高度关注的两个方面：一是节后国内债市的可能变化；二是外围市场波 动，包括美债美元和人民币汇率等。 首先是国内角度，本周利率周报已有明确详尽阐述，在错综复杂的环境中抓住主要逻辑： 8 月15 日降息后利率走势分两个阶段，第一阶段利率下已经完成，决定第二阶段走势的关 键是社融。 从8 月数据，我们认为8-10 月社融都会处于弱修复状态，可能谈不上强，但也并不会弱。 这得益于一系列政策安排1，包括近期结存限额内的5000 多亿专项债开始发行、3000 亿元 政策性金融工具、2000 亿元能源保供特别债，这使得资金利率和长端利率会有向下的阻力。

当前美元之强历史罕见，美元指数创20 年以来的新高。与之对应的是，全 球非美货币普遍疲软，货币贬值问题开始困扰各国。例如，日本财政省已经在9 月22 日宣布对汇率进行干预。另外，韩国、瑞士等国央行已经在多个场合强调， 当前正密切关注外汇市场的波动。 美元兑人民币正在逼近过去10 年的最高位，央行有哪些工具应对汇率波动 自然成为了市场最为关心的话题之一。本文将梳理历史上央行使用过的汇率管理 的工具，并详细阐述各项管理工具的机制。