A 股41 家上市券商2022 年半年报均已发布。从整体情况看，41 家上市券商2022 年上半年共实现营业收入2475.32 亿元，同比下降19.23%；实现归母净利润713.74 亿元，同比下降27.35%。从上市证券公司的业绩表现来看，仅有中信证券归母净利润突破了100 亿元。经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务收入分别为576 亿元、260 亿元、218 亿元、459 亿元、278 亿元，分别同比下滑6%、2%、5%、47%、7%。从上市证券公司的业绩表现来看，仅有中信证券归母净利润突破了100 亿元。

券商上半年业绩在市场波动的背景下分化加剧，其中自营投资的表现成为决定券商业绩的核心变量。头部券商持续推进非方向性投资转型，因此自营业务表现优于中小券商。此外，尽管基金发行遇冷导致财富管理业务短期承压，但是财富管理发展的关键是居民金融资产的持续增长，同时基金投顾业务的发展亦将助力券商做大AUM，改善盈利模式，因此财富管理转型领先的券商仍然具备成长性。最后，当前券商板块PB 仅1.29x，处于历史的8%分位，叠加市场流动性相对充裕，建议关注市场回暖后券商股的估值修复行情。维持行业“增持”评级。

此次存款利率下调，更为利好个人存款（特别是个人定期）占比高的银行。若此次存款利率下调拓展至更多银行，大行及农商行净息差改善或相对明显。从银行分类看，上市银行中大行和农商行个人存款占比较高，且农商行的个人定期占比显著高于其他类型银行，截至22H1 达50.4%。个股方面，大行中邮储银行、农业银行，农商行中渝农商行、常熟银行个人定期存款占比较高，城商行中苏州、成都银行占比亦不低，股份行中个人定期存款占比均较低，均不足20%。

上市银行整体业绩表现平稳，城商行22Q2 单季度营收同比增速最高，且增速较22Q1 加快。城农商行22Q2 归母净利润同比增速超过10%。疫情影响下上市银行22Q2 单季度营业收入同比增速保持平稳，22Q2 国有大行、股份行、城商行与农商行营收分别同比增长4.2%、2.0%、11.0%、4.9%。21Q1 后城商行单季度归母净利润同比增速一直在10%以上，农商行单季度归母净利润同比增速则在21Q2-22Q2 保持在10%以上，区域性银行展现出强劲的盈利韧性。

资产端能在总量宏观趋势层面进行分析的科目，主要在两个维度：一方面是与（准）公益性项目相关的存货以及应收类款项；另一方面则是与近年来城投转型对应的投资类项目，如长期股权投资、可供出售金融资产等科目。另外，我们们从分省的角度重点关注2022H1 城投有息债务规模及增速、直融占比、短期借款占比、长期借款占比的变化来感受区域的微观变化和趋势。

两年前落地的车辆保险综合改革对财产险行业的竞争格局产生深远影响，并在1H22 的公司经营中得以充分显现（2021 年由于存在基数效应，影响尚不明显）。在车险费用率下降的带动下，财产险整体费用率明显收缩，5 家上市财险公司平均承保费用率从2020 年的37%下降到1H22 的27%。费用率代表开展业务的经济成本，费用率的下降代表了经营效率的提升。在一个效率更高的财产险市场中，竞争更依赖于风险定价、服务网络、品牌效应和规模经济。我们认为头部公司在这方面拥有更大的优势，也将在未来拥有更强的市场竞争力，建议关注作为头部财产险公司的中国财险。

中资公司寿险代理人的平均佣金收入至今未超过社会平均工资（ 约 RMB7500/月），有的还相差甚远，这恐怕是过往代理人队伍不稳定，始终大 进大出的核心原因。根据我们的估计，上市公司代理人佣金收入差距较大， 显现出不同的发展策略。但大部分公司代理人的1H22 收入较上年有了明显 增长，显现出过往两年的代理人升级转型取得初步成效。如果这个趋势能够 延续，部分公司的代理人收入有望在未来陆续超越社平工资，我们认为这是 行业实现转型升级需要跨越的第一个门槛。建议关注代理人质量提升明显的 中国人寿、中国平安以及中国太保。

8 月食品价格涨幅走弱，一定程度上是建立在 7 月环比远高于季节性的基础之上，实际上主要品类的价格仍运行在偏高水平。非食品价格涨幅走弱，反映的状态是内需和外需全面走弱，国内房地产、疫情压力和海外通胀高企、货币紧缩是主要因素。

业绩分化加剧，部分中小行延续20%+业绩增速。22H1全部42家上市银行归母净利润同比增速达7.54%，较22Q1回落1.09pct，仍处于近两年来较高水平。部分区域中小银行业绩同比增速维持在20%以上，大幅领先于同业。业绩归因来看，生息资产扩张依旧是拉动业绩增长的最大贡献项，净息差的负向拖累在22Q2进一步加剧，此外拨备对利润的反哺作用有所下滑，主要系上市银行审慎应对潜在风险，加大了拨备计提力度。

产品代销&资管业务受累权益基金新发萎靡，关注财管“顾”的能力建设。22H1代销产品收入同比降25%，资管收入小幅下降，主要系权益基金新发份额同比-84%和私募代销的业绩报酬下滑所致。券结基金和买方投顾是券商做大产品保有的重要抓手，上半年新发权益类券结基金规模占新发权益基金总额的比例进一步提升至17.2%，行业低潮期头部券商在产品&服务创新、金融科技赋能、组织&团队建设三大能力上增强“顾”的本领，我们认为，随着部分头部券商逐渐做深做实财富管理业务转型，预计未来相较其他券商优势会进一步凸显。