一利五率：ROE、营业现金比率纳入评价。央企评价体系由原有的“两利四率”调整为“一利五率”。即用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，并继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标。评价指标体系共变更3 次，2019 年提出“两利一率”（净利润、利润总额、资产负债率）；2020 年增加营业收入利润率和研发经费投入强度两个指标；2021 年，增加了全员劳动生产率指标；2023 年调整为“一利五率”。

注册制全面推广是资本市场基础制度的重要改革，有助于资本市场发挥更大作用。从经济发展的自身规律来看，随着经济发展质效提升，直接融资的占比会越来越高。以注册制为例，从科创板设立之初开始已有五年左右的试点运行，科创板、创业板和北交所已经试点注册制，本次全面注册制的意义在于统一各板块注册制试点制度，改革的重点环节是沪深主板注册制的落地。目前注册制相关制度的建设已经取得了诸多成绩：1)上市公司数量增加，科技类公司占比提升。22年末我国A 股上市公司数量突破5000 家达到5067 家，当年IPO 发行量382 家，其中科创板和创业板上市公司合计占比提升至34%。2）上市公司退市率有所提高，19 年退市新规后上市公司退市率由不足0.2%提升至0.8%-0.9%。3）上市公司监管进一步规范，信息披露要求有所提高。

截至1月末，券商板块走出明显上涨行情。券商指数报8733.25点，较年初涨幅9.71%，跑赢沪深300 2.34 个百分点。截至1 月31 日，券商板块估值1.39X，位于三年来历史估值的20%分位。从历史复盘来看，我们认为驱动券商估值修复行情的主要原因有二：一是经济因素，包含市场流动性和经济修复过程；二是行业监管政策支持。

我们建议关注经营情况较好且大幅超额计提拨备的杭州银行、苏州 银行、成都银行、江苏银行等城商行，以及拨备覆盖率持续快速提 高且利润增速为行业较高增幅（20%左右）的沪农商行和齐鲁银 行。

22Q4 银行板块偏股型基金持仓占比较Q3 提升0.15pct 至2.96%，宁波银 行、平安银行获大幅加仓。A/H 银行板块PB 估值自去年11 月以来有所修 复，目前仍处2010 年来低位，配置价值显著。地产政策发力+消费稳步复 苏+开门红可期，看好板块修复行情，个股推荐：1）受益于地产链按揭贷款 需求复苏的招商银行（AH）、工商银行（AH）、建设银行（AH）、成都银行； 2）受益于消费贷款需求复苏的平安银行、宁波银行、南京银行。

投资建议：春节期间数据显示，国内旅游出行人数、旅游收入分别同比上升 23.1%、30%，恢复至 2019 年的88.6%、73.1%，经济回归正轨的迹象明显。 同时稳增长的政策持续发力，各地房地产政策陆续放松，银行业务扩张的积极 信号频发。当前，银行板块估值0.5x PB，较去年11 月已修复7.5%，但仍处 于2010 年以来较低水平，估值分位数为3%，在经济复苏背景下修复空间可 观。建议关注业务布局成熟，有可持续盈利能力的招商银行，基本面向好、零 售业务占优的常熟银行、邮储银行，以及区域性银行中发展态势较好的宁波银 行、成都银行、江苏银行。维持行业“同步大市”的评级。

本次修订首次明确贷款期限结构。根据“三办法一规定”，流动资金贷款期限不得超过3 年。固定资产贷款期限 原则上不超过10 年，个人消费贷款、经营贷款期限均不超过5 年，对贷款期限进行明确划分，有利于银行优化 贷款期限结构。此外，本次修订在支付、资金监管等方面做出了进一步规范，主要包括强调资金挪用监管、流动 资产贷款不可用于股东分红与金融资产投资等。

政策持续发力+消费稳步复苏+开门红可期，看好银行加配机遇。银行1 月信 贷投放开门红情况整体反馈较为积极，资产质量压力最大时点或已过，我们 认为后续按揭贷款、消费贷款需求修复节奏对银行估值修复更为重要。按揭 端，需求侧政策刺激逐步显效，2023 年1 月以来二手房销售复苏势头强劲； 消费贷款端，春运出行显著修复，消费贷有望显著反弹。地产政策发力+消 费稳步复苏+开门红可期，看好板块修复行情，个股推荐：1）受益于地产链 按揭贷款需求复苏的招商银行（AH）、工商银行（AH）、建设银行（AH）、 成都银行；2）受益于消费贷款需求复苏的平安银行、宁波银行、南京银行。

要闻回顾&下周关注：1）首套房利率机制进一步完善，因城施策支持需求改善。1 月5 日，央行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机 制。此次首套房贷利率长效机制的建立是去年9 月政策的时限延续，符合因城施策 的政策导向，有利于降低居民购房成本，缓解部分楼市压力，有利于推动房地产市 场的复苏。对于银行而言，有望推动按揭贷款需求的回暖，而在定价方面，该政策 主要针对首套房贷利率，与直接调降LPR 相比，主要影响新增房贷利率，因而对于 银行净息差的负面扰动更小。展望而言，目前房地产市场的信心仍然不足，我们预 计后续会有更多利好的需求端的政策出台，推动需求端复苏。2）央行工作会议召 开，首次提到加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。会议对于23 年货币政策 定调“精准有力”，更注重解决经济在疫情后时代的结构性问题，预计结构性货币 政策将继续发挥作用，对部分薄弱领域进行精准支持。值得注意的是，本次会议特 别提到“多措并举降低市场主体融资成本”，表明降成本以实现宽信用支持经济增 长仍然是2023 年货币政策的核心目标之一。重要公司公告：无锡银行完成20 亿定 增发行，华夏银行副行长任职资格获核准，江苏银保监局核准江苏省投资管理有限 责任公司江苏银行股东资格。下周关注：央行公布12 月金融统计数据。

自2010 年以来，一共经历过三次地方政府性债务审计工作（分别在2011 年、2013 年和2014 年）；经历过一次地方政府隐性债务统计认定工作（在2017- 2018 年）；经历过一次隐性债务化解工作的再审视和新框架界定（在2021 年， 银保监15 号文出台）。