优加换手率UTR2.0 因子多空对冲绩效（全市场）： 2006 年1 月至今， 优加换手率UTR2.0 因子在全体A 股中，10 分组多空对冲的年化收益 为41.03%，年化波动为13.73%，信息比率为2.98，月度胜率为77.03%， 月度最大回撤为10.04%。

从我国货币流动性的传导路径出发，广义流动性形成对宏观利率的趋势指 引，而以银行间市场为代表的狭义流动性能在短期维度上对债市投资策略 形成补充。但近期债市资金面的持续偏紧，也反映在纳入政府债供给、非 银机构行为等不确定性因素后，过去建立在观察央行操作和银行超储之上 的狭义流动性分析框架有必要进一步拓展。本文以银行间回购市场作为主 要研究对象，重点剖析资金利率形成背后机构交易行为的特点，对现有的 分析体系进行完善。

2023 年10 月30-31 日，中国金融领域最高规格的会议——中央金融工作会议 时隔6 年在北京顺利召开。会议对党的十八大以来金融系统为我国实体经济和 各项事业发展做出的重要贡献进行了充分肯定，同时对未来我国金融工作的具体展开做出了重要部署。会议有哪些重点值得关注？本文将作出详细分析。

整体来看：年初至今，FOF 指数在大类基金指数中涨幅居中。今年前三季度，权益市 场走势整体震荡走弱，FOF 基金指数下行2.8%，表现明显优于平衡混合型基金指数 （-5.5%）、普通股票型基金指数（-8.9%）和偏股混合型基金指数（-10.7%）等大类 基金指数。

中央金融工作会议10 月30 日至31 日在北京举行，延续了此前对金融工作的定位，强调坚定不移走中国特色金融发展之路，加快建设中国特色现代 金融体系。我们不妨从统筹“发展与安全”出发，多个维度理解中国特色的现 代金融体系。在发展方面，会议对金融本身的发展、金融服务实体经济、 金融宏观调控提出更明确的要求，安全方面强调全面加强监管，有效防范化解风险。会议指出党的领导是做好金融工作的“根本保证”。本文将从宏观、 策略、地产和银行角度进行解读。

10 月中采制造业PMI 环比下降0.7ppt 至49.5%，低于Bloomberg 预测中 值(50.2%)；10 月非制造业商务活动指数环比下降1.1ppt 至50.6%。制造 业再度回到收缩区间，需求仍显不足，高耗能行业回落幅度相对较大，政 策仍需加力。我们预计，在出口、库存，尤其是1 万亿元国债的带动下， 未来制造业动能有望改善。非制造业方面，房屋建筑业继续拖累整体建筑 业，国庆消费支撑服务业， 1 万亿元国债有望支撑未来基建增速。

2023 年单三季度A 股非金融盈利同比增长4.7%，较二季度有所改善。三季度以来国内经济环比二季度呈改善迹象，消费、出口和制造业投资均有好转，PPI 同比降幅也由二季度-4.5%收窄至三季度-3.3%左右，全A/金融/ 非金融单三季度净利润同比增长1.2%/-3.3%/4.7%，其中非金融盈利同比 增速相比二季度-11.8%明显改善，前三季度全A/金融/非金融净利润同比增 长-2.3%/1.0%/-4.8%。金融板块三季度盈利增长略有下滑，银行盈利增长 放缓，资本市场表现不佳对非银板块整体业绩影响较多；非金融单三季度 营收增速2.8%，基本持平于二季度的2.7%左右，净利润改善更多反映物 价企稳带动净利润率有所回升。

权益方面，从风险溢价角度（1/PE-10Y 国债到期收益率）看，当前溢价水 平仍处于过去三年均值的一倍标准差以上，权益资产具备较好性价比；同 时PMI、PPI 等经济指标触底回升，1 万亿国债的增发更有望对经济复苏起 进一步提速作用；同时中美领导人计划于11 月中旬APEC 峰会会晤，中美 关系有望缓和。行业/热点角度看，建议关注华为产业链、新能源汽车、消 费电子、医药、AI 等。

国内经济逐步改善，政策持续出台，中美关系边际缓和，盈利层面部分科技行业基本 面开始兑现，整体相对看好后续市场表现。考虑到海外仍有一定风险，配置围绕三条 线索:1）防御性板块推荐煤炭、黄金；2）科技板块进入旺季，近期终端表现持续改善：继续推荐华为产业链（汽车、电子）、安卓产业链（底部消费电子）、以及半导体 存储、设计、设备等环节；数据要素等环节仍有一定政策预期。3）其他四季度有望 淡季不淡、估值便宜的板块推荐风电、医药（重点推荐创新药和cxo）以及水利基建 （事件驱动）。

三季度以来，多种资产走势出现背离，最核心的因素在于中美货币财政政策的分化， 中国央行下半年宽松后，国内经济出现企稳，国内工业品和利率出现反弹，但美国紧 货币宽财政的背景下，美债利率高企、全球需求回落，进而压制A 股和人民币汇率。 从胜率上来看，我们测算“10Y-2Y 期限利差”大约在18bp，若不降息，期限利差继续 上行会压缩10 年期美债利率潜在下行空间，建议右侧等待更明确的美债见顶信号。 期限溢价快速上行表明市场对未来高利率高通胀环境的认可度增加，未来A 股关注价值风格。