美联储于6 月开启缩表之后，前三个月累计减持美债规模不足800 亿美元，比原 计划少了100 亿美元以上。但是从分项来看，美联储SOMA 持有的中长期美 债、短期美债、Tips 分别减少824 亿美元、23 亿美元、51 亿美元，基本上符合 计划，不过与总数据之间出现明显背离，存在超过100 亿美元的“缺口”。 美联储减持美债的100 亿美元“缺口”，主因Tips 本金的通胀调整补偿。为了保 护投资者免受通胀影响，Tips 的本金每个月都会根据CPI 数据进行调整。40 年 一遇的大通胀，使得美联储Tips 本金调整规模快速上升，6-8 月合计增长超100 亿美元，导致了减持进度“看似”不达预期。实际上，美联储不仅在总量上按部 就班减持美债，结构上也严格按照计划减持中长债，到期短债全部进行再投资。

1、周度专题：美联储缩表的三大“疑云” ..........................................................3

1.1、美联储减持美债，不及目标？Tips 调整是主因，实际上严格如期减持 .3

1.2、美联储持有MBS，越减越多？结算时滞是主因，9 月后将重回落势.....5

1.3、缩表等对美债利率影响有限？9 月起缩表提速，或成美债利率又一推力.............6

2、风险提示： ...............................................................................................9