1970-80 年代美国高通胀的成因是极为复杂的：首 先，财政和货币刺激过度，初步推升通胀；然后，粗暴的价格管制与犹豫 的货币政策，未能有效浇灭通胀；再者，以两次石油危机为代表的供给冲 击引发了成本推动型通胀；最后，长期超调的通胀率破坏了通胀预期的稳 定，引发工资-物价螺旋，加深了通胀的顽固性。

一、高通胀的复杂性........................................................................................................................................ 5

二、美联储的“过”与“功”................................................................................................................................. 8

2.1 美联储犹豫的原因 ................................................................................................................................ 8

2.2 沃尔克时代的功绩 ................................................................................................................................ 9

三、“软着陆”与“硬着陆”............................................................................................................................... 10

3.1 经济衰退的三大推手 ........................................................................................................................... 10

3.2 衰退程度取决于什么 ........................................................................................................................... 12

四、资产价格的线索...................................................................................................................................... 13

3.1 美股：通胀是最大的敌人 .................................................................................................................... 13

3.2 美债：与货币政策“共舞” ..................................................................................................................... 15

3.3 美元：多因素造就强美元 .................................................................................................................... 16

3.4 黄金：“滞胀”危机时受捧 ..................................................................................................................... 17

五、对当下的新启示...................................................................................................................................... 17

风险提示 .................................................................................................................................................. 21