12 月22 日，在人民银行普惠小微贷款阶段性减息支持政策引导下，首批减息资金5100 万元已送达小微企业。按照政策安排，金融机构对2022 年第四季度存续和新发放普惠小微贷款在原贷款合同利率基础上减息1 个百分点。2023 年1 月1 日起，普惠小微贷款仍按借款合同约定利率收息。为支持相关金融机构落实阶段性让利政策，人民银行通过利率互换方式给予等额资金补偿。金融机构的让利行为限定为阶段性，存量合同不改变利率，新增合同均按照市场化原则签署，或意味着未来金融机构小微贷款利率将保持相对稳定。

2022 年以来，美国债券市场波动明显加剧；美债隐含波动率指数、流动性压力指数均攀升至10 年高位。历史回溯来看，10Y 美债利率单日波动超10bp 不常见；而今年，已有35 个交易日中出现了10bp 以上波幅，美债市场稳定性明显变弱。截至12 月25 日，113 的MOVE 指数预示未来1 个月内美债利率日均波动高达7.1bp；而美债流动性压力指数也处于近10 年高位。

本期投资观察：上周银行业整体继续调整（-2.50%），继续跑赢万得全 A（剔除金融石化）1.97 个百分点，重点关注品种招行回调幅度1.94% （排名第5），大行整体涨幅排名居前。自我们前一周投资观察中提出 一月可能进入震荡期后，市场和板块提前开始了调整，这种调整来自于 几个方面：从交易层面来看，板块前期累积了一定幅度的涨幅后有回调 的需求；其次，中央经济工作会议的政策预期落地，阶段性进入政策空 窗期，另外也由于各地疫情因素影响；第三，由于年底之前银行理财到 期较为集中，信用市场压力加剧使得金融市场流动性在年底之前依然 是压力期。

防疫政策放开有利于公司业绩的修复，对于消费股本应是一大利好， 但是从亚洲的情况来看却不尽如此。本文选取了新加坡、日本、韩 国、中国台湾、中国香港作为主要研究对象，发现全球流动性收紧的 冲击大于盈利预期的改善，对于以我国台湾为代表的部分亚洲消费 股形成拖累。这对于2023 年A 股消费板块有何启示？我们认为仍需 警惕海外流动性超预期收紧导致的股市调整，消费细分行业方面， 防疫放开利好酒店等度假相关行业，而互联网零售或受到冲击。

近期在资金面大幅宽松的背景下债市有所走牛，而资金面利好主要来源于央行重启和放量 14 天逆回购、超额续作 MLF 以及月初降准。我们认为，为了对冲“赎回潮”带来的市场风险，并支持稳增长、稳就业、稳物价，努力保持经济运行在合理区间，预计央行短期内还将维持相对宽松的货币政策基调。年底资金面波动收紧的可能性仍存，但在央行干预下，预计不会对市场产生剧烈的震荡。对于债市而言，资金面边际宽松下做多空间回升，短期内可以适度博弈交易机会，但中长期建议维持谨慎态度。

在风格诊断系列报告第一篇《风格诊断报告-权益类基金风格诊断理论及实践方法梳理（系列报告一）：基于持仓数据与净值收益率时序回
归两种基金风格诊断方法的研究》中，我们介绍了市场上常见的基金风格诊断方法，并对多种方法中的基于持仓数据进行风格诊断
（ Holding-based Analysis ）与基于净值收益率的时间序列回归法（Return-based Analysis）两种不同基金风格诊断方法进行了分析以及
验证。在比较分析两种方法之后，确定了本系列报告将以基于持仓数据进行风格诊断（Holding-based Analysis）的方法对基金进行风格诊断。

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（ Holding-based Analysis ）与基于净值收益率的时间序列回归法（Return-based Analysis）两种不同基金风格诊断方法进行了分析以及
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基于稳增长的明确诉求，虽然微观主体资产负债表依然压力重重，但是2023 可能是资产负债表修复的开始，企业和居民的资产负债表修复必然需要宏观政策支持，需要关注货币、信用和财政新的组合形态。考虑到财政加力提效，政策性金融加大融资支持，货币精准有力，而且还要保持人民币汇率基本稳定和金融稳定，我们预计2023 年宽财政和宽信用比2022 年更有力度，但是宽货币力度则未必显著大于2022 年。需要注意2023 年可能降息周期趋于结束。流动性高于合理充裕的状态会回归合理充裕甚至不排除再度收敛的可能。资产荒的结构状态可能也会有所改变。

日本央行在12 月货币政策会议上决定调整部分收益率曲线控制 （YCC）政策，将10 年国债利率波动幅度上限从原来的正负0.25%扩 大至正负0.50%。日本央行并不认为此次调整改变了货币宽松政策的基 调，也否认了“加息”的提法，但从金融市场表现来看，此次调整已 经是“事实上的加息”。此次调整对周边国家股市也造成影响，更重要 的是，此次日本央行调整YCC 上限将会推动资金回流和日元走强，欧 美等国家国债、股票以及大宗商品等资产都将遭受巨大的抛售压力。

跨年行情仍在途中，政策落地后关注流动性和盈利预期变化。推动跨年行情 的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2） 1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带 来市场风险偏好提升。以2019年的春季行情为例，市场经历了从纾困政策下 的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈 利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，我们认为当前市场仍然处于情 绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。