板块基本面（ROE）情况决定了板块的估值水平中枢；基本面边际变化/预期边际变 化将影响市场对板块的估值定价的边际变化。从银行业绩同比增速的归因分析看， 业绩的核心驱动因子分别是量、价和风险，三者是决定业绩增速高低的主因。量、 价、风险再往上追溯，核心决定变量是宏观经济。

汇率快速贬值之际，央行出手稳定汇率。央行决定，5 月 15 日起下调金 融机构外汇存款准备金率1 个百分点，释放了明显的稳汇率信号。机制 在于：下调外汇存准率将释放一部分外汇流动性，增加外汇市场上的美 元供给，提高金融机构的售汇意愿和能力，从而缓解人民币贬值压力。 本次调整，将释放外汇流动性约100 亿美元。

我们先来看日元汇率，如图1 所示，2022 年年初以来日元兑美元汇率 贬值了10%，如此快的贬值速度甚至超过了1997 年亚洲金融危机爆战， 而当时正是日元的率先快速贬值拉开了亚洲货币战的序幕。

报告导读：二级市场博弈难在对心中花的判断，发行市场博弈则难在不同路径规 则约束下的有限次重复博弈。破发、弃购潮当前将天平推向另一侧，指向稳态平 衡的负反馈加码在即。发行市场的周期仍在轮动，市场化仍待更有效的激励机制。

上周北向资金流入放缓。上周的四个交易日累计流入1.59亿元，相较前一周净流入27.36亿元出 现明显回落。近期美联储加速收紧、叠加国内经济预期转弱，人民币相对美元贬值，是北向流 出的主要原因，交易盘的影响更大。拆分来看，上周配置盘流入1.96亿元，而交易盘流出0.37 亿元，一改本月初交易盘大幅流入的趋势。长短期资金的买卖行为趋于收敛。

Commercial insurance is a type of insurance policy designed to protect businesses. It offers coverage against the loss arising out of damage to the property, injury to the employees, employer’s liability, and others. It also provides coverages for various industrial sectors including construction, manufacturing, telecom, textiles, logistics, and others. Commercial insurance aims at offering a safety & security for business operations & assets, reputation, wellbeing & financial situation of a business entity, and for the employees working for the business.

月24 日，中国李宁在社交媒体上发文表示，推出中国李宁无聊猿潮流运 动俱乐部系列服装，该系列服装以无聊猿游艇俱乐部#4102 形象为主题， 融入像素风、街头风等潮流元素。同时，中国李宁将于4 月23 日至5 月4 日在线下推出无聊快闪店。与传统繁琐的IP 授权不同，李宁所做的，只是 去市场上购买了#4102 号头像，然后就可以自行安排各种产品设计和宣传活 动，这相当于一种全新的IP 授权方式。

个人养老金制度的推出，将会在未来数十年产生深刻影响。由于缴费上限低、 锁定周期长，预计实际参与的人数较小，短期效果可能有限，需要持续加大政 策力度。我们建议包括：大幅提高缴费上限，增加企业年金转入等渠道，优惠 上考虑中央和地方财政联合补贴，参与对象拓展到家庭成员，领取机制要增加 灵活度。机构影响上，银行具有账户和客户优势，是主要受益者；其他金融机 构比拼产品、投资、服务能力。关注具备资产配置能力或固收投资能力突出的公募基金（广发证券），和供给侧具备领先优势的保险公司（友邦保险）。

2022Q1 非银板块重仓持股占比1.18%，其中券商重仓比例0.98%，较自由 流通市值占比低配4.94 个百分点。券商板块整体减仓82bp，板块内持仓持 续集中于龙头和财富券商。我们认为券商减持主要原因或为市场行情波动下 业绩与估值承压，但市场仍然对券商财富管理和机构业务转型促进长期估值 中枢上行存在较高预期。我们持续看好资本市场供给侧持续改革与居民财富 管理需求提升背景下券商板块的成长性，当前估值水平下龙头和财富券商具 备较高配臵价值，继续推荐中信证券、华泰证券、东方财富、东方证券、兴 业证券。

每月关注：金融委定调“稳市场”，政策催化下建议关注券商板块。3 月 俄乌局势反复扰动、国内疫情快速蔓延、中美关系紧张中概股应声下挫，A 股市场剧烈波动。3 月16 日，金融委紧急召开会议，刘鹤总理回应宏观经 济、房地产企业、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定几大问题，而 上述问题也是近期引起市场下跌的主要因素。本次会议由级别较高的国务 院金融委召开，释放出强烈稳定宏观经济及大盘的信号，市场信心明显提 振，上证指数当日上涨3.48%，券商指数上涨6.51%，领涨大盘。