昨日（9月25日）利率大幅走高、一度触及 2.7%关键点位，原因一方面是资 金面日内波动较大，另一方面是近期地产宽松、财政发力、经济数据改善、汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪。短期看扰动债市情绪或将持续，但目前利率估值已明显偏高，配置价值已经显现。

银保渠道佣金规范持续推进，若近日每日经济新闻报道降费属实，我们测算整体对银行营收影响较小，长期则利于银保业务健康规范发展。此外，央行、金 融监管总局发布系统重要性银行名单，南京银行首次入选，两部门亦定调强化监管，发挥系统性重要银行金融长期“稳定器”作用。

上周外资持股银行比例 1.54%，较前周增持 0.01 个百分点。42 家银行中，增持 32 家，城农商行增持较多。上周外资增持前十分别为：江苏、齐鲁、渝农、 常熟、沪农、青农、厦门、江阴、郑州、无锡；上周外资减持比例排序为：平安、杭州、成都、浙商、民生、宁波、招商、中信、苏州、张家港。

同业存单利率研究的方法论不易构建。我国货币政策目标的兼顾与平衡决定了 利率环境很难研判，同业存单承上启下，连接资金市场与债券市场。正是这样的特性，使得同业存单的定价会受到多种因素的影响，难以建立起系统性的研究框架。 比如，政策利率的升降、资金面的松紧、银行扩张意愿的强弱等诸多因素都会共同作用在其中。

我国黄金珠宝行业总规模超7000亿元，其中黄金饰品占主导，长期保持稳定增长。2015 年之前行业增长主要受婚庆市场、居民消费力提升、金价上涨等因素驱动；2015 年之后行业增长逻辑进入切换调整期，在工艺升级、悦己消费场景扩大、国潮崛起、全球避险情绪抬升等综合影响下，行业进入新发展阶段，对“量”、“价”改善形成新的可持续性支撑。

本月(8.23-9.22)黄金价格震荡上行，外盘银价涨后回落。伦敦现货黄金+0.56%至1927.35美元/盎司，COMEX黄金价格+0.74%至1928.6美元/盎司，SHFE黄金价格+2.60%至470.10元/克。伦敦现货白银-0.42%至23.65美元/盎司,COMEX白银价格-3.40%至23.57美元/盎司，SHFE白银价格+3.03%至5946元/千克。名义金价仍有上行空间。2023年8月实际金价约为625.36美元/盎司/CPI，相对历史高点的880/780/760美元/盎司/CPI分别还有40%/25%/22%左右的.上涨空间，如果按此计算相对2023年8月名义金价(1920.03美元/盎司)的上涨空间，在美国CPI指数不变的假设下，本轮名义金价最高或可达2340-2680美元/盎司。

本周市场日均成交额环比续降约 800 亿至 0.65 万亿，临近双节交易情绪仍显低迷；两融余额（9.21）持平于 1.61 万亿。近期各类政策发布回归低频，但 7 月以来政策的连续性、力度和广度已属罕见，叠加经济和金融数据逐步企稳向好，与投资者信心修复的正反馈已初步形成。此外，近期证监会和三大交易所加大对上市公司及各类中介机构违规行为的惩处力度，亦间接加强对潜在行为的震慑，资本市场运行环境有望进一步优化，筑牢“投资者友好型”市场定位。我们认为，随着月底 PMI 及节后社融、CPI、PPI 等核心经济及金融数据公布，资本市场复苏趋势有望进一步夯实，推动各类增量资金加速进场，进而带动证券行业业绩和估值修复。

经济面上，上周五在中美宣布成立经济领域工作组、微软宣布将于11月1日开始对商业用户提供 365Copilot 人工智能助手等利好的提振下，如我们在上周周报中判断的，市场迎来了反弹，其中金融和AIGC板块指数回升明显，而这也是在短期消化了美联储议息会议的鹰派发言之后的超跌反弹。但是后续是继续直线反弹还是震荡消化，仍然需要由后续国内的经济数据提供更多的信息。目前来看在鲍威尔的鹰派发言下(今年后续仍有一次加息，而且明年加息预期减少)，美债利率持续走高，海外流动性将仍然保持紧张，全球的成长股也会维持承压。与此同时，随着 9 月初开始的美债利率走高，9 月份价值股和高红利板块也重新占优。我们判断，在国内经济预期改善良好之前，整体国内市场的成长价值风格切换会与美债利率高度相关。

本周是超级央行周，市场的目光都放在美联储的议息会议上，尽管油价超预期飙升给美联储带来了些许压力，但美联储大概率会保持利率不变。但与此同时，周五日本央行的议息反而值得关注，从日本央行官员的表态来看，日本央行可能给市场发出明确的鹰派信号。

邓默先生，数学博士，证券从业经历超过 11 年，已经有超过 7 年的证券投资经验。2011 年加入华商基金，曾从事金融工程与产品设计工作，后担任过量化投资部总经理助理、产品创新部副总经理，现任华商量化投资总监、量化投资部总经理、投资决策委员会委员、公募业务权益投资决策委员会委员。