北京时间2 月2 日凌晨2 时，美联储公布2 月FOMC 会议声明。

美联储加息步伐如期放慢至25bp，对通胀回落更加乐观，整体基调偏鸽。会议过后，市场降息预期小幅升温。重申此前观点：美联储大概率3 月再加25bp 后停止加息，最早从年中开始降息，年底前降息幅度可能达100bp。鉴于衰退即将发生，未来3 个月仍需警惕美股再度调整的风险，但对下半年美股表现可以偏乐观。

2023 年是换届年+疫后复苏首年，站在微观经济主体角度，疫情负效应消除、经营预期改善、融资成本降低的多重因素作用下，企业中长贷领先于制造业PMI 拐点，已提前反应经营信心提振。站在宏观调控角度，经济增长目标之于2023 年正如疫情防控目标之于2022 年，且宽信用仍是稳增长路径的重要一环。预计宏观杠杆率在2023 年还有增长空间，分部门来看，预计政府、企业杠杆率继续上升，居民杠杆率保持稳定。

2023 年春节期间港股银行表现良好，海外投资者对于板块仍持积极态度。各地陆续发布文件，提振经济成为下阶段政府核心工作，助力银行板块基本面转暖。尽管四季度基金持仓延续上行，我们认为机构配置仍有大幅提升空间，预计银行板块延续前期趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量。个股策略看，预计强势品种仍将延续，可从容布局高性价比品种。

2 月1 日下午，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，并进行了过渡期安排，全面实行股票发行注册制改革正式启动。此次改革聚焦主板，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变。

（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2022 年12 月份总资产同比增长11.0% ， 其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.4%/6.7%/10.7%。（2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.88%，环比上升2bps；Shibor3M 月均值2.36%，环比上升4bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新LPR1Y 报价3.65%，5Y4.30%。（3）工业企业偿债能力平稳。2022 年11 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回升至910%，工业企业亏损面则持续提升。我们认为从边际变化来看，银行整体不良生成率仍然面临压力，且大行与中小行之间将有所分化。

2023 年是换届年+疫后复苏首年，站在微观经济主体角度，疫情负效应消除、经营预期改善、融资成本降低的多重因素作用下，企业中长贷领先于制造业PMI 拐点，已提前反映经营信心提振。站在宏观调控角度，经济增长目标之于2023 年正如疫情防控目标之于2022 年，且宽信用仍是稳增长路径的重要一环。预计宏观杠杆率在2023 年还有增长空间，分部门来看，预计政府、企业杠杆率继续上升，居民杠杆率保持稳定。

上半年，美国通胀读数持续下行的概率较高。一是美联储重点关注的PCE指标出现进一步回落迹象，12 月核心PCE 同比创新低。二是粘性较强的通胀分项或即将进入下行通道，首先是住房租金项拐点或将至，其次是随着劳动力市场进一步软化，核心服务项也将趋于下降。下半年，美国通胀韧性或有所强化，原因在于下半年通胀同比指标的基数走低，通胀读数回落速度有可能放慢。

美联储很可能认为当前经济及通胀放缓程度不足以导致衰退。尽管2022 年第四季度以来美国经济已现疲态，且核心通胀连续3 个月回落，但经济衰退的风险依旧可控。因此本次会议对此的措辞会异常谨慎、避免给已经乐观的市场更加“鸽声嘹亮”的信号。会议声明即使承认通胀放缓，也极有可能会保留“通胀高企”的表述。鉴于市场预期的乐观倾向，美联储将暗示3 月之后仍有不止一次的加息空间。目前市场认为本轮加息周期的顶点可能不及5%（这意味着3 月之后至多还有一次加息），但在美联储看来这可能是偏低的，本次会议将继续暗示2022 年12 月议息会议对利率峰值的预测（5%-5.25%）是合理的。

一级市场发行优势扩大，容量高增叠加结构多元：1）政策端发力驱动发行：2022 年以中央发力为主，重要文件出台完善绿色债券市场顶层设计，助力绿债标准化、创新化发展，叠加地方层面加速推进，预计未来关注度和活跃度将持续提高，共振利好融资端与投资端。2）发行节奏前置，发行成本下行：总量方面，2022 全年发行绿债1.26 万亿元，同比增长39%；净融资额7,860 亿元，同比增长49%，增速达历史峰值；2016-2022 年累计净融资额达2.65 万亿元，CAGR 达25%，板块或将延续高速增长态势。发行节奏方面，受2022 年地方债发行节奏前置影响，2022 年绿债发行主要于上半年发力。发行成本方面，2022 年绿债不同券种发行成本全面降低，发行人融资资金成本优势继续扩大，其中绿色信用债成本优势扩大幅度更为明显，融资端“绿色”激励在企业发行方持续发酵。