6月M2 同比增速11.3%，较上月下行0.3pct。M1 同比增速3.1%，较上月下行1.6pct。6 月M2、M1 延续高位回落主要 有两方面原因：1）去年同期高基数拖累数据表现；2）经济内生仍显动能不足，企业投资意愿仍未抬升，导致M1 下 行幅度较大。“M2-M1”剪刀差较上月走阔1.3pct，位于历史高位，叠加居民存款延续多增，反映出当前居民风险偏好 依然较低，储蓄意愿较强，投资及消费动能有待提振，同时企业投资意愿不足，存款定期化特征仍在延续。

一、“M2-M1”剪刀差再度走阔，企业投资意愿仍显不足 ................................................. 3

二、信贷超预期或为季末冲量及平滑节奏下放量，居民加杠杆意愿仍显不足，贷款结构问题突出............ 3

1、居民信贷：同比规模全面多增，结构久期问题较为突出......................................... 3

2、企业贷款：短期与中长期贷款全面多增....................................................... 4

三、财政发力节奏错位拖累政府债融资表现，关注下半年财政宽信用对经济稳增长........................ 4

1、企业债融资环比增加为季节性改善，库存见底后融资需求或边际提升............................. 5

2、财政发力节奏错位拖累政府债融资表现，关注Q3 稳增长及防风险相关政策出台.................... 5

3、未贴现票据遇冷，拖累表外融资表现......................................................... 6

四、投资策略：国常会后一揽子政策陆续推出，债市交易仍偏基本面.................................... 6

五、风险提示.................................................................................... 9