上周转债估值小幅回升，受到债市调整的边际影响有所减小，已经来到一 个性价比较为合适的位置，我们认为从转债市场情绪来看接近触底。转债 市场需求的基本盘仍旧稳健，中长期险资入市有望带来增量需求，为后续 市场反弹提供更好的弹性和效率。当前我们建议重点关注次新转债，价格 普遍较为合理且无条款冲击和大股东减持冲击，可能成为资金参与的首选 目标。其次，建议广泛配置低价转债或是精选高弹性转债，此轮转债估值 压缩中平衡型转债的估值回落幅度有限，换而言之此类转债的性价比较为 一般，不如从价格角度配置低价转债博弈市场beta，或者精选高弹性转债 把握正股效率。转债行业主线方面，建议关注：一是受益于政策优化逐步 落地的地产后周期产业链与地方化债主题；二是顺周期的煤炭、有色、化 工行业；三是高端制造相关的成长方向，围绕政策推动、业绩兑现预期和 产业转型升级，建议关注汽车零部件、消费电子、半导体、信创等；四是 稳健为上的水利水电、环保等正股为高股息公司的个券。

保险资金主要来源于保费收入。保险资金是指保险集团（控股）公司、保险公司以本 外币计价的权益资产、各项准备金以及其他资金。保费收入存在开门红特征，寿险是 保险收入中占比最高品种。预定利率可以看做是保险公司提供给购买者的回报率，上 限基本可以看做是责任准备金评估利率，责任准备金评估利率的下调将直接推动险企 负债端成本的降低，这也为保险机构的债券配置打开了空间。

货币市场：上周短端利率下行居多。上周SHIBOR 隔夜利率下行4BP，R001 下 行5BP，R007 上行23BP，DR007 上行29BP，贷款市场报价利率下行20BP，3 个 月同业存单收益率保持不变； 国债市场：上周1Y 国债收益率上行7BP 至2.20%，10Y 国债收益率上行4BP 至2.68%，期限利差下行3BP 至0.48%； 信用债市场：上周5 年期企业债收益率上行1BP，信用利差下行2BP； 理财市场：上周3 个月人民币理财产品预期收益率为1.60%； 外汇市场：上周美元兑人民币汇率上行0.43%至7.30。

近期，公募REITs 二级市场呈现盘整状态，但积极因素不断积累。一是一 级市场的活跃度有所上升，尤其是未来以消费基础设施、新能源、IDC、文 旅等为代表的新类型基础设施有望登陆C-REITs 市场。二是增量资金入场 或可期，一方面，险资投资公募REITs（未穿透）的风险因子下调有助于 打开险资配置公募REITs 的空间，同时关于险资投资公募REITs 的限制或 仍具备探讨和调整的空间。另一方面，从更长的时间维度来看，政策层多 次强调的社保基金、养老基金、企业年金、外资等资金或也有望逐步入场。

2023 年9 月MLF 并未降息，而1 年期和5 年期LPR 报价也和上月持平。 在存量房贷利率下调等宽地产工具落地的环境下，商业银行净息差压力仍 然较高，而9 月降准、MLF 超额续作对商业银行负债端成本的压降未能使 得LPR 达到最小下调步长。往后看，后续仍有城中村改造支持工具等宽地 产政策尚未推出，而基于本轮信贷修复的可持续性，不排除四季度MLF 进 一步降息的可能性。

Barnes Reports' Global Manufacturing & Makets report series provide estimates of the size and characteristics of the largest equipment, materials and consumables by manufacturing industries in the largest 140 global countries. These estimates are produced by a proprietary economic model that is based on a number of sources and factors

我国国债管理方式经历了从实行国债发行额管理制度转变为国债余额管理制度的重大变革。2005年以前，我国一直采用控制国债年度发行额的方式管理国债规模。2005年12月16日，十届全国人大常委会第四十次委员长会议通过了关于实行国债余额管理的意见，2006 年开始我国国债规模管理从传统的年度发行规模管理转变为国债余额管理方式。所谓国债余额管理制度，指的是全国人民代表大会审批当年年度预算赤字和年末国债余额限额，一般情况下年度预算赤字即为当年年度新增国债限额，而借新还旧的发债由国务院授权财政部在年度国债余额限额内，根据财政收入状况和资本市场情况自行运作。

在2023年上半年，投资者需面对重重市场挑战，尤其是严重影响现有业务模式的高利率，以及其他宏观经济挑战、地缘政治冲突和估值受压，因此纷纷暂缓重大的投资计划，令金融科技投资异常低迷。由于短期内这些不利因素仍然存在，金融科技投资在2023年下半年将保持疲弱，但金融服务转型的长期前景还是非常乐观的。以下是我们对2023年下半年金融科技发展的主要预测。

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2023 年 7 月 8 日，在第九届“青岛•中国财富论坛”上，中国人民银行研究局巡视员周学 东在主旨演讲中提出，“基金赚钱基民不赚钱”这一广为诟病的现象是财富管理市场需要迫切解决的问题。为此，他强调“买方投顾”这一概念，即以投资者利益为先的、买方性质的财富管理，并指出买方投顾是未来需要大力发展的财富管理模式。