天津市人均GDP 在全国领先，但经济、财政的整体实力仍处中下游水 平，发债城投有息债务率较高；17 年后天津市经济增速下降，人口净 流出，政府性基金收入近年来面临较大的下行压力，但整体债务增速 得到一定的控制。而区域内上市公司和金融资源相较于其他直辖市并 不高。22 年天津市GDP 为16311 亿元，居全国第24 位；GDP 增速1.0%， 居全国第27 位；人均GDP11.92 万元，居全国第5 位。22 年天津市一般 公共预算收入1847 亿元，居全国第23 位，一般公共预算收入增速- 5.8%，居全国第30 位。天津市发债城投有息债务率为753.45%，全国第 7 高。16-22 年，天津市GDP 增速持续低于全国平均水平，人口净流出 75 万人，22 年天津市政府性基金收入由21 年的1127 亿元降低至424 亿 元。天津共有72 家上市公司，区域城农商行、村镇银行等共有10 家， 总资产和净资产规模合计分别为14988 亿元和1147 亿元，处于全国中 下游水平。

一、天津市基本面梳理 ....................................................................................................................... 6

二、天津城投债利差的三个阶段 ....................................................................................................... 9

2.1 阶段一：2018 年中旬以前，天津市平台利差和市场走势趋同 ................................ 10

2.2 阶段二：2018 年中旬-2020 年10 月，天津市平台，尤其是中低资质平台信用利差较市场明显上行 10

2.3 阶段三：永煤事件后，天津市AAA 级平台信用利差大幅上行 .................................. 11

三、永煤事件之后，天津市政府、平台化债措施与效果 .............................................................. 11

3.1 召开恳谈会 ........................................................................................................... 12

3.2 盘活存量资产 ........................................................................................................ 13

3.3 债务置换 ............................................................................................................... 14

3.4 政府协调金融资源，平台和金融机构谈新增授信 .................................................. 14

3.5 完善债务管理机制 ................................................................................................ 17

四、天津市城投债梳理 ..................................................................................................................... 18

4.1 天津市级存续发债平台梳理 .................................................................................. 19

4.2 天津市滨海新区存续发债平台梳理 ....................................................................... 20

4.3 天津市其他重要区存续发债平台梳理 .................................................................... 22

五、聚焦津城建：短期看信用、流动性环境，中长期看土地市场和区域经济发展 .................. 23

5.1 17 年来，津城建并未新增垫资去代建或自建项目，而是处于存量债务本息的化解阶段 23

5.2 永煤事件后，津城建债务期限结构，尤其是债券期限结构短期化现象愈发明显 .... 25

5.3 渤海和天津银行今年加大对津城建授信支持，津城建债券净融资超250 亿元 ........ 26

5.4 津城建债券成交活跃，但成交期限主要集中于1Y 以内 .......................................... 28

5.5 津城建0.8 年以内估值难以下压，0.8 年以上公开债估值不降反升 ...................... 29

六、总结：天津城投短债或有一定的博弈空间，关注下半年是否会有特殊再融资债带来的投资机会 30

七、风险因素 ..................................................................................................................................... 31