2018 上半年，在城投融资政策收紧的背景下，城投非标开始发生违约， 虽然2018 下半年政策边际放松，但城投非标违约事件并未减少，反而 逐渐常态化。2021 年以来，城投融资政策再次进入收紧周期，叠加2022 年多数省份一般公共预算收入下降、土地出让金下滑，地方政府偿债 能力弱化，2023 年以来城投非标违约事件大幅增加，达到116 例，创 历史新高。从省份分布来看，城投非标违约事件主要集中在经济财政实 力较弱、债务压力较大或债务管控能力不强的区域。

为顺应全球绿色低碳发展潮流，我国大力推动绿色转型。绿色金融是推动绿色经济高 质量发展的重要支撑，而绿色债券作为绿色金融体系的重要组成部分，有助于推动产 业低碳转型。自2016年起，我国绿色债券市场规模就迅速扩大，我国已成为绿色债券 发行规模最大的国家。

理财产品最早由银行发行并运作，2004年我国银行业正式出现个人理财业务。2004年 -2017年可以看做是商业银行理财业务时代； 2018年银保监会颁布《商业银行理财子 公司管理办法》，理财业务从母行剥离出来由商业银行下的理财子公司经营，理财业 务进入新的转型期。

自年内低点反弹后，近期公募REITs 市场陷入震荡，最近两周的市场交投 活跃度有所回落。短期来看，一方面宏观经济尚待修复，部分底层资产的 修复节奏或仍面临扰动，建议重点关注抗周期性较强品种。另一方面，市 场的多空博弈在指数临近近一月内高点时有所加大。预计市场短期内或将 继续呈现波动态势，各板块和各标的之间的二级市场表现或分化明显。近 期政策层加强了与各市场参与方的沟通，中长期维度下，一级市场的扩容、 各类增量资金逐步进入二级市场都值得期待，建议继续兼顾一级与二级的 布局机会。

8 月 18 日金融监管总局发布银行业 2 季度主要监管指标，点评如下：再次确认 Q1 是银行板块盈利底，Q2 利润增速继续回升。2023H1 商 业银行净利润为 1.3 万亿元，同比增长 2.6%，2 季度单季净利润同比增 长 4.1%，增幅较 1 季度回升 2.8PCT；板块内部来看国有大行、股份 行、城商行、农商行 2 季度净利润同比增速分别为 3.7%、3.3%、-1.4%、 18.0%，其中除城商行外国有大行、股份行、农商行均实现利润增速环 比回升。

板块政策底再验证。近期，政策面已明确当前商业银行的息差与利润水平即是政策底线。2023Q2 的货币政策执行报告和8月18日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开的电视会议均从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落。原因在于在资本充足率的限制下，只有维持银行的息差和ROE在目前的水平不下降，才能确保其持续支持实体经济发展的能力(具体可参考我们前期发布的报告《银行角度看央行2季度货币报告:从政策底到利润底》)。

8 月 21 日央行公布LPR，1 年期下调10bp至3.45%，5年期未下调。第一，本次降息降幅和方式均低于市场预期。不宜理解为政策幅度不足，房地产、化债等稳增长和防风险政策或仍将持续出台，政策的逐步落地、政策成效，或将逐渐改善市场对政策和经济悲观预期。第二，监管对银行让利实体态度明确转变，更关注银行经营可持续性，会更注重银行让利政策的商业可持续性。第三，静态测算本次1 年 LPR 调降对息差负面影响 4bp，后续存量按揭调整，存款成本或亦将调降，负面影响或将 缓解。息差不是银行股表现的核心，经济和政策预期是影响银行股核心，在悲观预 期下，我们对银行股表现仍乐观。第一，政策预期改善，推荐宁波银行+招商银行。 第二，延续农业银行等大行的推荐。第三，城商行推荐：江苏银行、杭州银行、长沙银行等。

Q2银行规模增速略有放缓，普惠小微贷款持续高增。二季度实体经济融资需求 持续回落，银行规模增速放缓。6月末，银行业总资产规模 406.2万亿元，同比增10.4%，增速环比下滑0.5pct。各细分板块来看，国有大行规模增速仍然显 著高于中小银行，但各板块增速均有所放缓。国有大行、股份行、城商行、农 商行总资产同比增速较一季度末分别回落 0.7pct、0.5pct、0.4pct、0.9pct 至 13.3%、7.0%、11.1%、8.9%。从贷款分类看，普惠小微企业贷款持续高增，6月末普惠小微企业贷款同比增 25.7%至 27.4 万亿元，增速显著高于贷款平均增速。

理财净值化转型阵痛期已过，理财规模触底回升。多年来，银行理财“刚性 兑付”问题严重，随着资管新规落地以及一系列理财监管文件实施，银行理 财已进入真净值时代。净值化转型后，开放式理财产品（不含现金类）只能 用市值法估值，净值波动加大。2022 年 11-12 月，债市短时间内大幅调整， 理财产品净值下跌，理财刚兑信仰被打破，部分风险偏好极低的投资者资金 回流存款，理财规模迅速下跌，估算 2022 年 11 月-2023 年 3 月规模下降了 约 6 万亿。23H1 理财规模 25.34 万亿，估算 7 月理财规模回升约 1.5 万亿。

今年二季度银行业监管数据显示，商业银行盈利增速改善，资产质量稳定。结合金融支持化债、严守系统性风险等表态，预计下阶段银行基本面预期稳定。事项：2023年8月18日，国家金融监督管理总局公布 2023年二季度银行业主要监管指标数据；中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融支持 实体经济和防范化解金融风险电视会议。