预定利率下调落地，寿险保费增速放缓。1-8 月新华和国寿寿险保费同比均增长 5.6%，平安、太保、人保和太平寿险保费同比增速分别为8.8%、9.2%、11.5%和 11.6%。以上六家上市寿险公司合计保费同比增长 7.7%，年初以来增速呈持续回升态势，但 8 月随着预定利率下调落地，增速有所放缓。8 月平安、太保和太平同比分别增长 1.7%、3.4%和 10.2%，新华和国寿同比分别下降 6.8%和 10.3%，增速均较 7 月放缓。

美联储9 月FOMC 会议按兵不动，符合预期。官员们大幅上调对今年GDP 增长的预测，经济“软着陆”或已成为其基准情形。点阵图保留四季度加息的 可能性，明年降息预期被削减50 bp，利率更高更久（high for longer）信 号明确。这次会议还传递了一个重要信息，即美联储认为实际中性利率或 已抬升，期限溢价扩大也推动了利率上涨。我们认为在多因素叠加下，美 国利率或长时间停留高位，市场不宜再留恋终将过去的低利率时代。

日本央行将在9 月21-22 日期间召开议息会议，并于9 月22 日(周五)中午 北京时间11 点左右公布议息会议的结果，但本次会议不公布对经济与通胀 的最新展望。我们认为日本央行在本次会议存在微调的可能性(前瞻指引、 记者招待会内容边际偏鹰)。同时，还有小概率可能性日本央行或进一步上 调或放弃YCC。

证券公司是指依照《公司法》的规定，经国务院证券监督管理机构审查批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或 股份有限公司。它具有证券交易所的会员资格，可以承销发行、自营买卖或自营兼代理买卖证券。普通投资人的证券投 资都要通过证券公司来开展。根据证券业协会的划分，证券公司的业务可以分为经纪业务、投行业务、资管业务、信用 业务、自营投资业务和其他业务。证券公司的本质是资本市场的中介机构和参与者，资本市场包括“股票市场”、“债 券市场”、“商品市场”和 “衍生品市场”。不同的业务，具有不同的盈利模式：投资类业务赚认知和周期的钱、通道 类业务赚牌照的钱、信贷类业务赚资本的钱。本文根据每种业务的特点，详细拆分了其影响因素，并给出了预测的基本 方法。

9 月议息会议美联储符合预期地维持利率不变。点阵图显示美联储上调了2023 年和2024 年的经济增速预测，下调了失业率预测，同时缩减了明年降息预期。 鲍威尔发言总体表现为中性。我们认为美联储11 月不加息的概率较高，年内 降息概率较低。预计10 年期美债利率短期仍将继续在4%以上的高位运行。

云南乃至昆明区域三产占比高，工业经济较难撑起经济发展的“底盘”和“脊 梁”，且房地产开发力度在多个年份高于全国平均水平，在22 年地产深度调整 及疫情等多因素下，区域经济受到一定影响，税收收入和土地出让金均有下 滑。23 年以来，随着防控政策的不断优化，云南经济活力逐渐修复，税收收入 同比增加不少，但土地市场尚未明显修复。

由于当前利率水平已经开始限制经济活动且其效果仍未完全显现，美 联储于本次议息会议再度暂停加息。但点阵图显示美联储官员上调了对2024 年 末联邦基金目标利率的预测且鲍威尔对未来降息时点的表态仍偏谨慎，传递出一 定的鹰派信号。考虑到近期美国经济仍受居民消费需求旺盛以及房地产市场边际 回暖的支撑，显露出一定韧性，这将可能给美国通胀回落带来阻力，因此今年四 季度美联储仍有最后加息一次的可能，且从点阵图传递的鹰派信号来看，明年美 联储可能会在更长时间内维持高利率水平。

当地时间9 月20 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明、 SEP 预测，重点为：1）维持联邦基金利率于5.25-5.50%不变，符合市场预期。2）点阵 图显示2023 年利率峰值维持在5.6%，而2024 年仅需降息50BP 至5.1%，而非6 月点 阵图的100BP。3）美联储大幅上修经济增速预测，下修核心通胀、失业率预测。

美联储9 月暂停加息，符合市场预期。美联储9 月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25- 5.50%，符合CME 期货价格隐含的市场预期。这是美联储自去年3 月开启加息周期以来的第二次暂停加息（上次是 今年6 月），当前美联储已累计加息11 次，共加息525bp。除此之外，存款准备金利率、隔夜回购利率与逆回购利 率也均维持不变，分别为5.4%、5.5%与5.3%。

美联储9 月议息会议维持利率不变，符合市场预期。点阵图显示年内加息终点 利率仍为5.6%，但相比6 月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场 传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。鲍威尔讲 话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。我们维持此前判 断，即当前来看，美联储11 月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至 明年下半年出现。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美 股或仍是易跌难涨。