托管新规出台后，预计一方面会进一步完善托管业务监管标准，另一方面将对商业银行资质、能力管理提出细化要求，有助于商业银行托管业务的规范开展，并有效管控业务风险，此外对商业银行能力建设的更高要求，也将有助于促进托管业务高质量发展。

宏观经济（预期）向好、政策平稳宽松、银行基本面向好是银行行情的主要驱动因素。考虑当前经济环境整体和过往经济高速增长的周期有差异，我们选取2018 年来的时间周期，复盘银行股三轮行情。总结看，驱动银行行情的主要因素有：1）宏观经济面：宏观经济（预期）向好是银行股行情的最主要驱动因素。2）政策面：宽货币政策提供充裕流动性，稳基建等积极财政政策提供宽信用需求，宽货币宽信用齐发力是重要驱动因素。3）银行基本面：银行股业绩超预期是银行板块加速上行的催化剂。

证券行业2022 年回顾：证券行业跑输沪深 300，估值接近历史低位。2022年初 以来权益市场震荡下行，作为贝塔属性较强的板块，券商板块跑输沪深300 5.33 个百分点。估值下行明显，接近历史最低水平，截至2022 年12 月17 日，证券 板块PE（TTM）估值为19.11 倍，位于近五年22.75%分位数水平，PB 估值为 1.2 倍，位于近10.59%分位数水平。三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。 2022Q1-3 41 家上市券商（剔除金控和东方财富）实现营收同比-21.03%，净利 同比-28.81%，加权平均ROE(年化)为6.1%，同比下降3.8 个百分点。

行业核心观点：板块估值处于底部，积极看好修复机会。通过分析美、欧、日三个地区银行股估值走势变化能够看到，银行股整体估值 变化呈现强周期性的特点，从新冠疫情爆发的三年时间来观察，疫后估值均修复至疫情前水平，美、日、欧估值分别较底部抬升 100%/100%/67%。参照海外银行股在经济修复过程中极强的向上弹性，当前我国银行板块静态PB仅0.54x，估值处于历史绝对低位，且尚 未修复至疫情前水平，对应隐含不良率超15%，机构与北上资金持仓也均处于历史低位，积极看好板块的估值修复机会。个股推荐：1） 以招行、邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、苏州、成都、江苏、长沙）。

券商方面，22 年末颁布的个人养老金相关政策将为 券商带来增量业务，预计2023 年全面注册制的到来将更加利好 头部券商；保险方面，预计在竞品收益率下行的情况下，23 年 开门红产品吸引力提升，开门红表现有望超预期。

《红楼梦》有言“玉在椟中求善价，钗于奁内待时飞”，玉和钗本是珍贵之物，一个存于 盒内，一个置于奁内，美好之物未被发现。近年来保险行业受新冠疫情影响长期下行，各 险企毅然决然走上改革发展之路。随着疫后完全放开不断深化，金融支持地产政策的渐次 落地，虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。我国经济韧性强、潜力 大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。2023年人身险市 场运行有望总体回升，优化疫情防控措施、宏观政策叠加发力、头部险企转型成效渐显， 将给寿险转型复苏发展带来重大积极影响；基数效应也将对2023年人身险市场恢复数据形 成一定支撑看好。看好寿险板块作为疫情防控和经济复苏的正向期权双重属性，极低的估 值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。

本分析内容主要分析对象是人民满意手机银行。本分析内容分析人民满意手机银行的发展背景、发展洞察、产品服务，并对以人民满意为中心的手机银行未来发展趋势进行分析。

国际顶级投行的发展兴衰是一部难得的启示录。高盛和大摩作为传统美式投行，栉风沐雨后仍处于世界领先水平；野村证券作为日本最大的券商，20 世纪90 年代达鼎盛后渐随国力衰退、转型迟缓而掉队。复盘美日券商的发展历程，为我国券商发展提供借鉴。