6 月社融与信贷的较上年同期均多增。社融角度来看，6 月社融同比少增9726 亿元，但高于市场预期1 万亿元；6 月信贷同比多增2400 亿元，高于预期值 6657 亿元。节奏上看，今年的社融数据呈现“强-弱-强”的趋势，社融修复 的稳定性、方向性仍待观察。4、5 月增资放缓后6 月再度走强，从结构上看， 社融增速下滑主要受政府债券表外三项下降作用的结果，而6 月降息后信贷 总量与结构均较稳，支撑项依然在企业端，居民中长贷也实现同比多增，预期 引导良好。

社融同比继续少增，政府债是主要拖累。6月新增社融4.22万亿，同比少增9859亿。政府债是主要拖累，当月新增5389亿，同比少增1.08万亿，二季度新增专项债发行节奏有所放缓，6月新增专项债发行4038亿、同比少近1万亿。信贷、非标、企业债对社融产生小幅支撑。本月社融口径新增人民币贷款3.24万亿，同比多增1826亿，一方面季度末往往存在信贷冲量的现象，另一方面6月降息、再贷款再贴现调增2000亿额度等政策组合举提振融资需求。此外，企业债净融资规模由负转正至2460亿同比多增339亿;委托、信托贷款延续小幅改善趋势，或主要系基建等配套融资需求仍有支撑。

社融信贷增速回落是正常趋势从年度新增社融和信贷增速来看，6 月份有所分 化，6 月新增社融增速2.6%，比上月下行6.7 个百分点，去除政府债券融资后，新 增社融增速11.1%，下行1.9 个百分点。1 季度新增社融和信贷增速创出历史新高 后，社融和信贷增速均保持下滑态势。6 月份新增信贷增速仍然高于历史水平，下 半年可能继续小幅回落。社会融资的其他部门表现偏弱，政府融资额度预计与2022 年持平，那么4-5 月份快速下滑社会融资增速下半年相对平稳。

如le_何Su看mm待ar居y]民 中长贷和房地产销售数据的背离？6 月居民中长贷同比多 增463 亿元，存量增速小幅升至5.3%，但30 城销售数据在去年高基数 的影响下，同比大幅下降32%。由于房贷是居民债务的主体，居民中长 贷通常与房地产销售数据相同步，因此我们判断数据分歧的原因或在于6 月居民中长期经营贷明显增长。一方面，今年以来居民消费、经营活动持 续复苏，疫情所造成的限制性影响明显小于去年，居民中长期预期趋于稳 定，经营贷需求或因此增加。另一方面，可能与居民贷款置换行为有关。 我们观察到6 月居民提前还贷意愿仍偏强，当贷款置换操作存在时差时， 可能会造成当月产生新增贷款，下个月冲减存量贷款。

本周(07.03-07.07，下同)共有11690亿逆回购到期周一至周五央行分别投放逆回购5020202020亿元累计投放130亿元逆回购净回笼流动性11560亿元。截至7月7日R001、R007、DR001、DR007分别为1.26%、188%、1.12%、176%，较前一周分别变动-92.39BP、-124.32BP、-28.64BP、-41.84BP，分别位于9%、9%、8%10%历史分位数。

6 月份金融数据总量转弱主要受到政府债券发行节奏偏慢的影响，在去年同期高基数的背景下，其余分项表现不弱，结构改善还在延续。在结构层面，企业部门中长期贷款维持强势，居民部门中长期贷款显著修复，居民部门存贷款轧差恢复至往年平均水平，暗示居民部门避险情绪可能好转，不过持续性有待观察。

北向跟踪策略：我们在专题报告《探秘北向资金的超额收益来源》构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略。截至2023/07/07，北向行业的累计 收益率为27.35%，累计超额收益率为36.14%，夏普比率为3.51，最大回撤为45.03%。基于最新的跟踪情况，北向行业变动未触发调仓阈值Top50行业 跟踪策略。本周不进行调仓（历史的21次调仓及收益情况参见正文）。

信贷重回多增，企业中长贷热度提升，居民信贷趋近见底。6 月新增信贷3.05 万 亿，在去年高基数基础上，同比进一步多增2466 亿，时隔两个月重回信贷多增通 道。三点特征：1）企业中长贷再度明显升温，指向基建投资稳定就业、制造业投 资拉动现代产业体系建设两大投资领域受到强劲融资保障，企业中长贷当月新增高 达1.59 万亿，同比高基数基础上仍多增达1436 亿。2）居民部门新增信贷同比企 稳小幅多增，显示地产需求日渐接近底部，居民户6 月新增信贷9639 亿，同比小 幅多增1157 亿，在去年上半年居民信贷连续大幅下滑之后，呈现边际趋于见底的 地产需求趋势，但需注意，当月居民部门新增贷款中短期贷款（4914 亿）占比超 过中长贷（4630 亿），居民贷款久期结构调整尚在进行中。

2023 年7 月8 日部分基金公司发布降低旗下公募基金产 品管理费及托管费，证监会宣布制定公募基金行业费率改革工 作方案；同时，也在研究制订《资本市场投资端改革行动方案》， 针对具体影响，本文在假设情形下做了定量测算，预计对行业 的整体影响比较有限，靴子落地，建议关注券商左侧投资机会。

近日中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动 能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于深化电力体制改 革加快构建新型电力系统的指导意见》等。会议强调要坚持先立 后破，完善碳排放双控相关建设，从能耗双控逐步转向碳排放双 控。我们认为能耗双控向碳双控符合一贯以来的政策方向，对于 消纳清洁能源的负荷不做能耗限制，有利于促进清洁能源发电消 纳。此外，会议强调在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分 步骤逐步降低传统能源比重。我们认为电力体制改革落脚点仍在 新型电力系统，新型电力系统承担电源结构从传统能源向新能源 转变的重要任务。未来新能源装机维持快速增长，火电逐步向支 撑性电源转变，持续看好火转绿投资机会。