近期，公募基金 2022 年报披露完毕，军工行业在主动型公募基金重仓市值 占比 5.57%，超配幅度 2.49ppt，环比下降 0.50ppt。我们观点如下：1）军工 当前正处于超配周期内（连续 10 个季度超配）且或将继续保持超配；2）军工主 题基金规模连续 2 个季度增加后有所减少；3）机构重仓集中度有所下降但仍处 于较高水平，信息化、新材料仍是最受市场关注的板块；4）在经过 4Q22 板块 回调之后，受国企改革（如成飞集团整体上市）和基本面向好（疫情影响减弱， 1Q23 业绩或预计较好）的双重催化，1Q23 行业投资机会较好，配置价值凸显。

“白领衰退”对经济较为典型的冲击可能优先表现在耐用品、可选消费、服务消费 这类属性的部门，继而以类似反向“涓滴效应”的形式，加速冷却这些部门的热 度。但历史上大多数的白领裁员潮最终都没有演化成为周期的总量恶化：这类行业 本就是周转率更高、也更容易实现跳槽和再就业的部门，有接近80%的科技行业雇 员能够在被解雇后的3 个月内找到新的工作。被解雇的劳动力在薪酬补偿覆盖期间 实现了再就业，那么这种裁员就根本不会表现在就业规模、消费数据上。

工业企业利润是判断经济景气程度的重要指标，同时也是上市公司盈利状况 的映射，对投资有着较强的指引意义。本文介绍了企业利润的分析方式，并 从宏观视角，尝试总结了大类行业的资产定价规律。

全面注册制全套规则正式公开征求意见，主板注册制即将开启。2 月1 日，证监会及 沪深北三所同时就全面注册制的各项制度及规则公开征求意见，这标志着A 股注册 制正式掀开新的篇章。注册管理办法作为核心制度，主要内容包括：1）注册制下， 发行人申请首次公开发行股票并上市，应当符合相关板块定位。 其中主板突出“大 盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表 性的优质企业。2）证监会强调在交易所收到注册申请文件之日起，同步关注发行人 是否符合国家产业政策和板块定位，意味着板块定位将更加清晰与严格。3）整体来 看，主板项目在注册管理与审核规则方面基本沿用了科创板与创业板的成熟经验， 使得A 股市场标准更加统一；并且淡化了主板首发股票的盈利要求（增发、配股仍 要求盈利），同时也凸显了主板注册制着重“信息披露”而非“核准”的本质。4） 证监会设置过渡期安排，主板施行注册制之前，仍按照现行核准制发行上市。

我们认为证券行业有望迎来“戴维斯双击”，一是从经济修复的角度，23 年年初稳经济增长的各项政策有望快速推出，从而利好证券等大金融板块表 现。二是宽松的货币政策有望延续，流动性宽松是上涨的助推器。三是从资 本市场改革自身的角度，全面注册制的落地、中国特色估值体系的建立和对 外开放的推进均会在23 年加速推进。四是全面注册制等资本市场改革制度 不断深入推进，从而利好市场情绪以及对于证券行业关注度的提升。

2023 年第一个交易周市场交易活跃度显著提升，日均成交额环比大增 1800 亿至0.81 万亿；两融余额（1.5）持平于1.55 万亿。开年首周权益市场取 得开门红，成交量也显著上升，交易气氛有所改善。对于作为市场beta 的证券 板块而言，成交量、两融余额等反映市场风险偏好的核心指标的变化情况是板 块表现的重要风向标。当前成交量虽有起色，但仍低于2022 年全年及1 月均 值，且两融余额近期仍保持在相对低位，在近期政策出台频率下降的情况下， 需继续重点关注上述指标的趋势性变化。

券商估值仍处低位，具有较大上修空间。消息面短期扰动不改向上行情，居 民财富管理需求的持续增长和资本市场持续深化改革大背景预计仍将推动长 期估值中枢抬升。市场活跃度逐步回暖，有望持续催化估值上修。继续推荐 受益于重资本业务转型、财富管理及投行业务空间扩容的高成长性个股。重 点推荐中信证券、东方财富。

此前我国先后在科创板、创业板和北交所试点注册制，采取试点先行，先增量后存量，再逐步推开的改革路径，积累了宝贵的注册制经验。本次改革重点是进一步改进主板交易制度，并对各板块的首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信披等全面改革。标志着我国资本全面推行注册制本市场改革更进一步，对于健全资本市场功能，提高直接融资比重，促进上市公司高质量发展均有重要意义。

虽然人民币汇率出现大幅贬值，但并未改变境内外汇市场平稳运行态势：境内外汇供求总体保持顺差；“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。银行代客涉外收付款中人民币占比创历史新高，但涉外外币收付降低对单一币种的过度依赖依然任重道远。之所以外汇市场在人民币大幅调整过程中保持平稳运行，是因为市场明显加大了防范人民币贬值风险力度，并且在此轮人民币回调过程中，四重保护均已开启，民间部门货币错配程度明显改善，市场主体对汇率波动容忍度和适应性增强。