8 月 18 日，证监会发布答记者问，二级市场针对政策举措产生预 期分歧。综合来看，证监会在投资端、交易端、融资端提出的诸多举措分别从服务实体经济、鼓励证券基金业务创新、优化交易端制度、改善上市公司治理等方面综合施策，在鼓励业务发展和市场基础设施建设方面，做出了完善且积极的部署。相对而言，当前券商板块仍然有跑出相对收益的可能性。原因一是活跃资本市场政策还会陆续出台，二是货币环境足够宽裕，三是板块机构持仓和估值都仍然偏低，四是在一揽子化债和扶持民营企业政策的背景下，金融行业参与盘活存量资产可期。

本篇报告首先对股债跷跷板效应进行了实证研究，构建了基于长短端股债跷跷 板效应的国债期货择时策略。其次，将股债跷跷板效应引入原有的隔日反转择 时策略中，能够带来显著增益。

证券选择能力：选股超额水平略高于上期。二季度 基金重仓股的平均收益率为1.9%，同期中证800 成分股 平均收益率为-3.94%，重仓股表现更为优异。本季在31 个申万一级行业中29 个行业的基金重仓股击败了其对标 行业指数。各行业重仓股收益超越行业平均水平 5.74%，超额水平略高于上期。

场内期权是一种相对复杂的场内衍生品品种，具有合约数量多、 交易方法灵活多变等特点。期权策略的分类是一个相对复杂的框架， 因为其非线性的收益特征，策略受到市场因素的影响程度也各不相 同。这也恰恰会在投资过程中带来精准判断行情的压力。投资操作上 看，期权策略可以分为仅持有期权合约与现货加期权合约组合的方 式。从行情上可以区分为牛市策略、中性策略和对冲策略等三种不同 的市场环境。本文以深交所上市的期权品种为例，为忽略保证金等带 来的影响，用仅持有期权的牛市策略来讨论期权策略构建的逻辑思 路，目标是实现长期指数趋势的稳健收益。

近两年，股票市场结构性行情显著，基金市场整体表现欠佳。2022 年，仅债券基金取得正收益，主动投资股票基金、主动投资混合基金和 指数型股票基金收益率分别为-20.5%、-16.37%和-20.02%，主动投资债 券基金收益为1.24%。在多数基金亏损的背景下，公募管理人仍收取较 高运营费用引发了广大基民的不满，与此同时，公募基金“旱涝保收” 的管理费模式也饱受市场诟病，费率改革呼声渐起。

加息渐止：美国通胀虽有反复但仍在波折下行通道，不足为 惧；非农就业连续两个月回落，就业市场逐步降温。再度加 息空间必要性降低； 降息尚远：经济韧性犹存，通胀离目标水平还有距离，降息 还需等待，预计最早于2024 年二季度启动； 高利率悬挂：周五杰克逊霍尔全球央行年会成为重要观察窗 口，加息结束预期逐步夯实，美国进入高利率悬挂周期。

随着中国经济从高速增长向高质量增长转变，科技创新已成为我国拉动经济增长的新引擎。近年来国家密集出台鼓励 支持科技创新政策，推出科创板并试点注册制，为重研发、盈利周期长的高新科技企业提供了直接融资便利，也为金 融机构直接投资高新技术企业中的优质标的提供机会。科创板上市企业必须符合科技创新定位，优先支持符合国家战 略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出的企业。截至2023 年8 月18 日，科创板上市股票数量合计556 只，累计 首发募集资金合计8902.59 亿元，已成为A 股科技类企业融资的主要市场。

事件：7 月24 日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活 跃资本市场，提振投资者信心”。近日，证监会有关负责人就贯彻落实情况接受 了媒体采访。

在稳增长、防风险诉求下，我们预计央行仍会维持一个适宜的流动性环境， 但在防范资金空转和套利以及稳汇率的诉求下，资金利率或也难以明显低于政策 利率运行。故而对于DR007 中枢，当前按照政策利率1.80%判断。综合来看， 从当前经济基本面和资金面出发，债市仍无太大调整风险，此次5 年期LPR“按 兵不动”，债市空间又有所打开，但站在当前点位，赔率和空间或还是优先，后续 仍需关注政策进一步出台及实际效果，期间关注止盈点和市场交易结构的变化。

过去一个月内，A 股权益资产整体呈下行格局，同期表现优于港股、与美股持 平。本报告期内，股票市场的一致预测值边际变化较小，而估值偏低，股票资 产仍重在长期赔率优势，短期观点偏震荡。债券资产端，纯债基金久期中位数 大幅上行至3.1 年，机构持券的利率观点偏空，而债基YTM 中位数则筑底回升 至2.69%。可转债市价中位数录得122.4 元，整体价格水平适中，但所有风格的 估值均偏贵，目前相对正股的配置价值有所下降。